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        《关于定向增发业务开展的可行性研究》。。。博盈分析师

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        关于定向增发业务开展的可行性研究

        1定向增发,也叫非公开发行,是上市公司向符合条件的少数特定投资者发行股份的行为,募集资金用于?#23637;?#36164;产,扩大生产或补充营运资金等用途的融资方式。定向增发的对象并非普通投资者,主要面向公司关联方,或是直?#29992;?#21521;专业机构投资者。机构投资者参与定向增发投资,必须通过竞购上市公司增发股份成为股东,该部分股份成为限售流通股,锁定期1年,1年后限售股份解禁,投资者通过卖出该股份获利退出。一、近年来定向增发情况近年来国内资本市场定向增发项目数量年均增长为8%,项目供给充足。2006年中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》,由于具有财务状况要求低、操作相对简便、发行成本低、容易获得监管层批准等优点,定向增发项目数量在此之后出现井喷。以增发发行公告日为基准,2006年定增项目为50个,而在2007年则爆发式增长到147个,增长率高达194%。募集金额也同步放大,从2006年的937亿迅速增加到2007年的2670亿。之后虽受金融危机影响出现一定回落(其实更多源于监管机构为“稳定市场”所做的“窗口指导”而非内生式回落),但之后数年仍保持了较高的增长率。总体来看,从2006年到2010年,定增项目数量和募集金额的年平均增长率分别32%和37%。可以认为,未来定向增发项目的投资机会短期内只会越来越多,无需担心投资机会的不足。定向增发项清况图从行业来看,金融服务、房地产和化工三个蓝筹股扎堆的行业“吸金”力度较大,据统计测算从2006年1月1日到2011年5月9日间发布增发发行公告的上市公司来看,属于这三个行业定向增发金额分别达2156亿、1582亿和1242亿,占总募集金额的16%、12%和9%。而小盘股占比较大的餐饮旅游、食品饮料?#22836;?#32455;服装行业募集金额相对较小,金额占比均在1%左右。二、定向增发项目损益分析1.定向增发项?#31185;?#22343;收益分析投资定向增发项目的收益主要来自于两块?#28023;?)增发折价。如果在增发预案公告日确定的增发价低于增发发行日该股票二级市场价,则该折价为投资提供了安全边际,类似于一个实值期权;(2)锁定期收益。定增项目具有1年的锁定期,而一般来说定向增发资金可用于资产并购、引入战略投资者、改善公司财务状况,所以大概率上解禁时的市场价格会高于增发发行日的市价,从而产生收益。据测算,若将从2006年1月1日到Zon年5月9日间发布增发预案公告的公司作为统计样本,假设投资者在增发发行日根据增发价买入,并持有1年(假设项目锁定期为1年),以该阶段的投资收益作为该项目的投资收益。总体来看,定增项目的收益明显战胜同期市场。在纳入统?#21697;段?#30340;461只产?#20998;校?#23450;增项目的平均收益为120.26%,同期上证指数的平均收益为36.28%,同期深证指数的平均收益为54.44%,超额平均收益分别为53.980/0和65.8290,?#23545;?#25112;胜了市场。不过值得注意的是,由于2006年和2007年的定增项目较多,而这两年出现了罕见的牛市,收益率明显高于其他年份,但如果取收益中位数,也依旧明显超过指数收益。此外,有75.49%的定增项目产生正收益,有82.21%的项目收益超过市场平均水平。综上所述,?#29616;?#24066;场平均水平,定向增发项目具有明显的投资优势。

        附件1:关于定向增发业务开展的可行性报告最大值最小值算术平均收益收益中位数449.67%1281%一82.36.28%67%一200.12%(沪)83.98%54.44%(深)65.82%1.27%47.77%从不同行业定增项目的总体平均收益来看,金融服务行业的平均收益水平最高,从2006年到2010年间,该行业定增项目的平均收益高达402%,超过总体平均收益3倍以上。其?#21361;?#37319;掘、交运设备、房地产行业的平均收益也居于前列,平均收益分别为204%、149%和142%。交通运输、综合、农林牧渔和家用电器行业的收益率排名靠后,但也全部为正收益。三、定向增发项目的风险分析及措施1.定向增发项目的风险定向增发产品的最大的风险首先是大盘,即股票认购时大盘所处位置。大盘在点位较高的时候,容易出?#20540;?#30772;发行价。其?#21361;?#20010;股本身的价格高低和股性活跃度表现也会影响收益。从2007年8月到2008年3?#24405;洌?#20849;发行了49只定向增发股票,其锁定期经历了2008年大熊市,平均亏损达35%。定向增发的流动性不好,要锁定一年的时间,一旦市场情况不好或者增发价格过高,都会有风险。2006年,当年发布增发公告的51只股票中没有一只在1年后出现破发。而在接下来的2007和2008年,定向增发项目的破发占比竟然高达36%。2009年到2010年股市逐步回暖,这两年实行增发的公司其股价在1年后破发的概率降至13%和H%。现时大盘在点位较低的位置,专家分析2012年增发的公司其股价在l年后破发的概率将为更低。}3:不同年份定向增发项?#31185;?#21457;占比分行业来看,轻资本、非周期行业的破发率较低,其中的代表性行业为医药生物、?#29275;?#24613;服务、食品饮料,交通运输汽车配件破发率分别为8.70%、10.00%、11.11%,9.95%。而重资本、周期性行业的破发率较高,其中以综合行业、黑色金属、破发率分别达到40.00%、37.50%、33.,其风险高。在参与定增项目时应当对这些行业保持高度警惕,行业选择上可倾向于破发概率较小的轻资本非周期性行业。

        2.定增项目投资建议

        去年,定向增发锁定期一年以后股价增长1.5倍以上的有94只,但是定增项目投资的行业选择定增项目并非无风险投资,由于存在至少!年的锁定期,投资者必须承担相应的市场风险和流动性风险。重资本、周期性行业的破发率相对较高,投资者在参与定增项目时应当对这些行业保持高度警惕,行业选择上可倾向于破发概率较小的轻资本非周期性行业。

        。。。。。。。。。。。。综上所述,博盈投资定向增发一年后股价将翻N倍。

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