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        定向增发类型不同基本面影响各异

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        联合证券刘湘宁

        定向增发上市公司的业绩变化

        定向增发的目的,无外乎有如下几种:一是收购控股股东资产,乃至实现集团整体上市;二是引入新的战略投资者,新的股东将注入资金或者资产,提高公司竞争力,或者实现公司重组;三是新的对外投资项目,而定向增发审批程序简单,牛市中融资较为容易。

        对第一类上市公司,收购控股股东资产可以解决关联交易,乃至实现整体上市,同时收购控股股东资产对于上市公司业绩提升效果较快。大部分定向增发收购股东资产的上市公司主营业务收入都出?#33267;?#22823;幅增长,但也有令人难以满意的结果,如一些公司收购的资产销售收入的实现有滞后性或者季节因素,例如房地产类资产;或者收购股东资产原来就已经纳入上市公司合并报表范围,只是持有股权多少不同,因此?#27426;?#20928;利润构成影响。

        如果考察净利润,大部分收购资产的上市公司净利润都有较大幅度的增长,但由于季节性因素,少数上市公司的净利润环比也出?#33267;?#19979;降,如株冶火炬和天地科技。

        如果看销售净利润率的增减水平的话,绝大部分定向增发收购控股股东资产的上市公司的销售净利润?#35782;?#22823;幅提高,但仍然也有少数上市公司结果并不令人满意,例如上海汽车和株冶火炬,无论是同比还是环比,净利润率水平都出?#33267;?#26126;显下降,要么是定向增发注入的资产比上市公司已有资产盈利差,要么是这些资产的优势还没时间得以体现。总体来看,第一类上市公司的定向增发较为成功,收入、利润以及利润率水平都有大幅增长。

        第二类上市公司比较特别,引入新股东的目的也有所不同,有些只是引入了新的战略投资者,并未改变控股股东的地位,如中信证券;另外一部分公司则通过引入新的大股东完成公司的资产重组和业务转型,如宏源证券等。除了赶上了行情火爆的证券公司外,此类重组的公司由于过去的起点太低,重组后基本都实?#33267;?#25197;亏或业绩大幅增长。

        对于第三类上市公司,由于新投资项目的周期较长,新投资项目收益体现的时间有所滞后。比如天威保变募资投向包括参股“新光硅业?#20445;?7.86%)、投资建设风力发电整机项目(40.6%)和补充流动资金(41.56%)。又比如收入增幅较小的华联综超,其募集资金投向为在8个城市开设13家?#20540;輳?#36825;也难以短时间实现销售收入大幅增长。2007年1季度前完成定向增发的公司对外投资类加权平均收入单季同比增长不到3%,而收购控股股东资产类的定向增发上市公司增幅超过14%;同样,2007年1季度前完成定向增发的公司对外投资类加权平均净利润单季同比增长不到4.3%,而收购控股股东资产类的定向增发上市公司增幅超过15.9%。由于审批时间依然过长,一些上市公司不得不贷款投资,待定向增发完成后偿还,例如大族激光(收购资产类上市公司也出现这样的定向增发还贷案例,如长园新材)。从这一点上看,定向增发的效率高的说法令人怀疑。

        参与定向增发股票的收益率

        我们统计了截至2007年6月27日为止各月的定向增发的股票平均收益率(考虑分红送股的影响)。

        平均来看,参与定向增发的收益率高达250%,收益?#39318;?#39640;的当属成都建投和宏源证券,受证券市场成交量大幅上升影响,券商股十分走俏,这两家重组的券商股定向增发收益率高达1128%和1001%。而收益?#39318;?#20302;的是新华医疗和火箭股份,其增发后收益率目前为14%和27%。

        就不同定向增发类型而言,涉及重组的上市公司(类型II)由于变化最为明显,因此其收益率也最高,而通过收购控股股东资产(类型I)的定向增发由于净利润迅速提高,收益率也较高,新投资项目的定向增发公司(类型III)由于项目见效慢,因此收益率也较低。

        在最具有赚钱效应的第二种类型的定向增发中,由于涉及引入战略投资者或公司重组,除非是作为战略投资者,否则基本上并无投资机构者参与。在第一种类型的定向增发中,由于主要是收购控股股东的资产,由大股东以资产认购增发的股票,因此其他投资机构参与较少。

        分类来看,基金公司参与的非常少,在153.6亿股中,仅占0.354%;券商参与的比重更小,只有0.278%;保险略多,但也只有千?#31181;?#20845;的水平,总体上看,最赚钱的还是大股东。在风险较高的新增投资项目的定向增发类型上,机构投资者明显增多。在类型3的定向增发中,沪东重机要算最耀眼的明星,由于即将再次定向增发注入资产,参与上次定向增发的股东收益率高达827%,参与去年沪东重机定向增发的包括易方达旗下的科汇、科翔、科瑞;鹏华旗下的普惠和普丰;兴业基金旗下的兴业趋势。其他收益率超过400%的第三类定向增发公司还包括中孚实业、瑞贝卡和名流置业。

        由于参与定向增发的股票往往要锁定一年不能交易,随着股市振荡加剧,参与定向增发的投资者风险也越来越大,这些收益率较低的公司在后续的市场波动中是否会具有抗跌性,又或者这些公司还有一些“惊喜?#36125;?#32473;投资者,我们将拭目?#28304;?/p>

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