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        新市场环境下分级基金再思考

        标签 股市 收益率 证券 
        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        华宝证券有限责任公司胡立刚

        2013年以来,股票市场持续上涨,而分级基金A份额在股市上涨的过程中也出现了较大的涨幅,这其中有多重原因,其一,分级基金整体折价对A份额的价格有一定支撑;其二、分级基金A份额可以质押回购的政策预期;其三,长期债性资产投资者对A份额的价值发现导致其买入A份额,从而对价格有推动作用。除政策因素外,我们认为第三个因素是分级基金A份额上涨的重要原因,分级基金A份额的上涨?#20174;?#20102;其投资者对A份额价值的一致认同。

        分级基金A份额价值的一致认同会促使A份额的隐含收益?#25163;?#27493;接近市场均衡收益率,此时,长期债性资产的投资者更倾向于长期持有分级基金A份额,从而减少参与二级市场交易的动力,最终会导致分级基金A份额的流动性更差。这种情况下,A份额的配对转换价值就会凸显。

        A份额配对转换价值的增加对于B份额投资者是极为不利的。由于目前分级基金的上拆点都较高,B份额投资者很难通过上拆折算来实现退出,这样的话,B份额的投资者只能通过在场内卖出或与A份额配对合并赎回两种途径退出。

        第一种途径,即B份额通过场内卖出途径退出较大的依赖于B份额的场内流动性,B份额的场内流动性又依赖于B份额的场内规模,而场内规模的增长依赖于正向套利,但当A份额的场内流动性较差时,套利者卖出A份额会面临较大的冲击成本,套利者并不一定能?#25442;?#24471;套利收入,从而影响正向套利者的积极性,B份额的场内规模和流动性就会受到影响,这样B份额通过场内卖出退出存在规模瓶颈。

        第二种途径,即B份额通过与A份额配对合并赎回途?#23545;?#30452;接依赖于A份额的场内流动性,由于前述原因,未来A份额的流动性会越来越差,B份额通过这种途径退出会面临A份额较大的冲击成本。

        综上所述,市场对分级基金A份额价值的一致认同会导致分级基金B份额吸引力的降低,B份额的溢价率减小从而使分级基金出现整体折价,最终导致分级基金规模的?#27426;?#32553;小,前期分级基金市场的表现也印证了这一情况。

        我们看到未来的新市场环境下,分级基金可能会面临萎缩的可能,针对这种风险,我们认为在设计分级基金产品时,可以通过降?#22836;?#32423;基金的上拆折算点,为分级基金B份额提供更加务实可行的退出方式,从而增加分级基金B份额的吸引力,以杜绝分级基金整体折价的现象。

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