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        关注分级基金配对转换套利机会B类份额避险为上_财经频道_东方财富网(Eastmoney.com)

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        去年12月份以来,股市大幅反弹,部分行业指数?#38505;?#36229;过30%。在此轮反弹中,分级基金A类份额一路高歌猛进,一些甚至由折价变为较高溢价,B类份额却表现不是很好,实际价格低于理论价格,出现大面积滞涨,造成溢价率不断走低甚至折价。

        目前,市场谨慎情绪升温,央行全面重启正回购、转融券即将进行试点、对IPO重启的担忧、权益类基金资金的高仓位等利空叠加以及对经济?#27492;粘中?#24615;的疑虑,引发了股市向下调整。现阶段对B类份额的操作来讲,短期内宜保持谨慎,以避险为主;A类份额由于前期的?#38505;牽?#20351;得隐含收益率较低,宜谨慎。

        本文旨在通过量化研究方法,分别对分级基金母基金、永续A类份额(分级存续期不固定)、固定存续A类份额(有固定的分级存续期)、B类份额分别采用不同的量化指标进行投资价值分析,为投资者提供客观的定量依据?#22836;?#26512;方法,以辅助投资决策。

        一、母基金:部分母基金折价较大,存在合并赎回套利机会

        根据分级基金的运作方式,我们可以将分级基金分为三类:开放式、封闭式、受限开放式。其中开放式?#22836;?#38381;式分级的A类份额和B类份额均可上市交易。对于开放式分级基金,投资者可以申购母基金,再将其分拆为A份额和B份额卖出,或者将A份额和B份额进行合并为母基金赎回,前者称为溢价套利,后者称为折价套利。由于折价套利和溢价套利需要2到3个工作日,那么在短期内分级基金整体折溢价率可能会和0%有所偏离,但长期由于配对转换套利的存在,使得分级基金整体折溢价基本在0%附近波动。

        近期由于分级基金B类份额价格?#38505;?#20047;力,溢价率大幅降低,使得指数?#22836;?#32423;基金折溢价率整体呈下行趋势。配对转换套利需要投资者支付的费用包括申(赎)费用、卖(买)成本及转换费用。根据相关的费用,我们估算的结果为折价套利交易的成本约为0.7%,溢价套利交易的成本约为0.8%(资金规模按照200-500万元计算,申购费率为0.6%)。如果套利的规模较大,冲击成本会增加(但溢价套利交易中的申购费率会减少).

        截至3月7日,指数?#22836;?#32423;基金中除长盛同瑞分级、泰达宏利500指数分级和浙商沪深300指数分级分别存在0.27%、0.06%和0.97%的溢价外,其他基金均有不同程度的折价,平均折价率达0.96%。折价率排在前三名的有长城久兆?#34892;?#26495;300指数分级、工银中证500指数和金鹰中证500指数,折价率分别为2.5%、2.03%和2.35%,不过这三只基金的A、B份额日均成交金额较小,基本都在几十万元,流动性相对较差,冲击成本较高。相比之下,信诚中证500、华?#19981;?#28145;300折价率虽然小一些,但是两类子份额日均成交量均在百万以上,冲击成本相对较小。此外,由于折价套利需要2到3个工作日,除了承担上述交易费?#29467;猓?#22871;利者还要承担大盘2―3个交易日的风险,当分级基金整体折溢价率达到一定的数值?#20445;?#25165;可能会引发套利资金入场。

        从图表1可以看出,一般情况下,日均成交量较大的分级基金整体折价率较小,日均成交量较小的分级基金整体折价率较大,这也印证了我们前面的分析,受流动性的影响,成交量越大的基金,套利时冲击成本相对较小,套利资金?#20132;?#36291;,整体折溢价率会较小地偏离0%。故投资者在进行配对转换套利的时候,不仅要考虑套利成本,还要考虑子份额的流动性。

        二、永续A类份额:部分隐含年化收益率较低,或存在回升的可能

        在此轮?#38505;?#20013;,部分永续A类份额价格涨幅较大,受益最多涨幅最大的是银华消费主题-银华瑞吉,该基金2月份价格?#38505;?.11%,截至2月28日,该基金溢价率为33.14%,在A类份额中溢价率排在首位,隐含年化收益率为5.26%,远低于当前?#32423;?#25910;益率7%;其次是万家中证创业成长指数分级

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