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        中国基金业协会借助分级基金分享债市收益

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        2011年三季度末以来,在经济增速放缓、资金利率中枢逐步下移、通胀回落的背景下,股债跷板效应明显向债市倾斜。作为风险收益特征接近债券的投资?#20998;鄭?#20998;级股基的优先份额、分级债基的优先份额与分级债基的进取份额获得资金青睐。例如,从2011年三季度末至年末,母基金跟踪中证?#28909;?0(大盘风格)的优先份额(银华金利)累计涨幅达16%,而进取份额银华鑫利累计跌幅逾40%。2012年2月末以来,伴随银行间货币市场资金面的明显改善与宏观经济增速放缓趋势的日渐明显,这一特征再度显现。

        分级基金由母基金(也称基础份额,以股票指数或债券指数为跟踪标的,?#27426;?#25237;资为主)和两只具有不同份额分配比例、不同风险收益特征的子基金构成――优先份额具有“?#22836;?#38505;、收益相对确定”的特征,进取份额具有“高风险,收益不确定”的特征,并且附带杠杆(即涨跌幅均高于标的指数)。从子基金之间的关系看,对于优先份额的持有者而言,在母基金投资取得足够收益的前提下,可获得固定的?#32423;?#25910;益率或浮动的?#32423;?#25910;益率(在契约?#32423;?#30340;基准利率基础上上浮?#27426;?#27604;例并定期调整);进取份额相当于以固定(或浮动)的融资利率向优先份额融资,并投资于股票或债券(?#27426;?#25110;主动跟踪股票指数或债券指数),在母基金投资收益满足优先份额投?#25910;咴级?#25910;益后,按?#32423;?#30340;分配比例,获得剩余回报。

        对于稳健型投?#25910;擼?#21487;关注分级股基与债基优先份额的“到期收益率?#20445;?#36866;用于有固定到期日?#20998;鄭?#23553;闭期结束后可转为LOF,一次性赎回本金与?#32423;?#25910;益)或“分红收益率?#20445;?#36866;用于无固定到期日的永续型?#20998;鄭?#26412;金无法赎回)。

        1、到期收益率。可将同期银行间AA级无担保固定利率企业债收益率、货币基金收益率作为比较对象。

        2、分红收益率。永续型优先份额类似于长期持有股票获取分红,适合长期投?#25910;摺?#24403;期分红收益率=当期?#32423;?#25910;益率/当前交易价格。银行间30年期无担保AA级固定利率企业债收益率或券商融资利率是最合理的参照标准,此外货币基金年化收益率、理财产品收益率等?#37096;?#20316;为比较对象。

        对于风险承受能力更高的投?#25910;擼?#21487;关注有固定到期日的分级债基进取份额。有固定到期日的分级债基进取份额可视为带杠杆的债券(收益一方面来源于折价归零,一方面来源于母基金净值的增长)。

        虽然分级股基与分级债基的优先份额与分级债基的进取份额在风险收益特征上接近债券等固定收益类?#20998;鄭?#20294;是它们并非保本产品,其风险表现在以下几方面:

        1、对于有固定到期日?#20197;级?#25910;益固定的优先份额,只有当母基金净值不低于(1+封闭期年数×?#32423;?#25910;益率)×优先份额占比?#20445;?#25237;?#25910;?#25165;能获得?#32423;?#25910;益与本金。对于有固定到期日但?#32423;?#25910;益浮动的?#20998;鄭?#31867;似于浮息债券),?#32423;?#25910;益率将定期浮动,因此?#23548;?#24180;化到期收益率存在不确定性。此外,在封闭期结束转LOF过程中可能产生折价、交?#36164;中?#36153;等(经验值约1-2%)。

        2、对于无固定到期日的永续型优先份额,投?#25910;?#22312;二级市场买入并持有优先份额,可在每年定期折算时获得当期?#32423;?#25910;益,但无法赎回本金,本金只能在二级市场?#19979;?#20986;,一旦折算后折价率大幅走高,本金会遭受损失。

        3、有固定到期日的分级债基进取份额的年化到期收益率与投?#25910;?#23545;母基金净值的增长空间相关。

        截至2012年3月21日,有固定到期日的优先份额中,估值优先、稳进增利A、浦银安盛增利A的到期年化收益率超过排名前十位的货币基金年化收益率均值(5.8%)与同期银行间AA级无担保固定利率企业债。考虑当前母基金净?#30340;?#20026;优先份额投?#25910;?#25552;供的安全垫后,估值优先与安盛增利A的安全边际更高。在分红收益率超过货币基金收益率的永续型优先份额中,由于未设置向下到点折算条款,申万收益获得的保障最少。银华金利的母基金净值下跌17.6%,就将触发向下到点折算条款,对于银华金利的保护最好。有固定到期日的分级债基进取份额中,在母基金净值增长率达到4%的假设下,景丰B、泰达聚利B年化收益率超过同期银行间AA级无担保固定利率企业债。

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