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        熊市褪去约定收益光环分级基金优先份额或走下神坛

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        “申万收益和申万进取这两兄弟,可以获得2013年场内基金公告最多奖。”一位研究金融产品的相关人士最近有此调侃。言下之意,围绕着申万进取净值数次逼近0.1元阀值,申万菱信基金公司今年已多次发布风险提示公告。一旦跌?#21697;?#20540;,申万收益和申万进取作为申万菱信深证成指分级(,申购,定投,赎回)基金的分级份额,其风险收益特征将发生较大的改变,也会带来二级市场交易价格的较大波动。

        一直以来,分级基金的优先份额,都是那些致力于?#22836;?#38505;、稳健收益投资者的热门选择,每年低则4%-5%,高则6%-7%的约定收益听起来也的确颇具吸引力。除非发生极端情况,这些约定收益每年都能稳稳当当地通过基金份额折算来实现。不过,在连年熊市?#32469;?#26159;2013年主板股指均跌幅不浅的背景下,分级基金的“杀伤力”一步步凸显。高杠杆的B类份额搏不来大的反弹机会,更多时候都是让二级市场的交易型投?#25910;?#20111;损累累,而A类份额中则已经出现无法兑现约定收益的个案。不仅如此,多数A类份额在定期折算时所获得的约定收益,由于多以母基金份额的形式兑现,在年末市场熊气?#33268;?#30340;背景下,更是可能“到手?#27492;?#27700;”。

        熊市风险向优先份额蔓延

        申万进取已跌?#21697;?#20540;,申万收益失去了约定收益的“护身符?#20445;?#26080;法再保证每天累积的利息收入,而开始跟随深证成指同涨同跌。这一现实,随着2014新年伊始,申万菱信深证成指这?#29615;?#32423;基金进行定期折算而浮出水面,这也意味着申万收益已实现不了这一年6%的约定收益。

        1月2日,2014年的首个交易日,申万菱信基金公司发布风险提示性公告表示,申万菱信深证成指分级基金将于当日进行年度份额定期折算。根据《基金合同》,申万收益份额2013年度的约定收益应为6%。不过,由于深成指的剧?#20063;?#21160;,该基金已发生合同规定的极端情况。截至2013年12月31日,申万收益的份额净值为1.0071元,已经发生不足合同约定的年基准收益率的情况。因此,本次定期折算将无法足额按照约定的年基准收益进行折算。

        1月6日,公司也公布?#21496;?#20307;的折算结果,申万收益持有人所获得的收益折算成申万进取的场内份额进行返还,这一新增份额的折算比例为0.013。

        申万收益未能兑现6%约定收益的?#24405;?#31639;是目前分级基金市场中的一个“孤例”。?#29615;?#38754;,这既与申万菱信深证成指分级基金的独特设计,即没有向下折算机制有关;另?#29615;?#38754;,连年的熊市再?#30001;?013年6月“钱荒”及岁末资金紧张的再度卷土重来,给股市造成的?#29616;?#25171;击,?#37096;?#31216;这?#29615;?#32423;基金触发极端情况的大背景。

        “也情有可原,今年除了深成指之成,你看看那些追踪深证100、?#20804;?00的指数基金,也是稀里哗啦跌得相当难看,大家都好不到哪儿去。今年已有好些?#29615;?#32423;基金因为进取份额跌?#21697;?#20540;而进行了不定期折算。”一位业内人士如是说道。

        一家基金公司旗下分级基金刚刚进行定期折算,其内部人士也表示,一般?#27492;担?#20248;先份额的约定收益还是有保证的,毕竟大部分分级基金都有不定期折算机制,一旦B端也?#35114;?#36827;取份额的净值下触到0.2或0.25元?#26412;?#20250;启动折算,让A、B端份额都净值归一,降低B端份额的杠杆度,由此避免出现B端加速度下跌,连累A端份额的情况。但是,每?#29615;?#32423;基金的《基金合同》里一般也会提示不排除极端情况下,优先份额的约定收益会无法得?#22870;?#35777;。

        其实,公募基金分级产品虽多,但总体信息披露?#35813;鰨?#32780;近年来基金专户涌现的大量分级产品,却并不为外界了解多少。?#29615;?#38754;,自去年?#21215;?#24230;以来,专户分级产品优先级份额的约定收益已普遍提到7%以上,这使B端份额被迫承担更高的融资成本,基金运作的压力也就更大。另?#29615;?#38754;,为了保证优先级份额的收益,专户分级基金产品发生清盘的现象并不是没有。

        “现在专户里分级产品很多,有的公司股、债?#25237;?#26377;,有的则以固定收益类为主。有时母基金净值?#27426;?#19979;跌,眼看着就要保不住优先级份额的约定收益了,这时专户那边就会向劣后级的客户追问:要不要追加资金?如果客户不愿再追加资金,那公司就会决定将这只基金清盘,也?#35114;?#20026;了勉强保住对于优先级客户的?#20449;怠!?#26377;业内人士向记者透露。

        到手收益或缩水

        新年伊始,多?#29615;?#32423;基金也在此时点进行折算,将A类份额的约定收益以基金份额的形式返还给持有人。不过,在2013年末主板股指溃不成军的背景之下,对于A类份额持有人而言,这样的约定收益就像是烫手的山芋或?#35328;?#20179;库中即将贬损的存货。显然,折算给他们的基金份额往往是以母基金或进取份额的形式出现,与原有A类份额的债性特性相比,这新增的一笔基金份额风险收益特征与之大不相同。

        仍以申万菱信深证成指分级基金为例,尽管没有实现6%的约定收益,但申万收益持有人还是获得了部分以申万进取份额返还的收益。无奈的是,在大盘连连下跌的大幕之下,申万进取的单位净值自1月2日以来,从0.0952元一路下跌到0.0900元,而二级市场上,新年以来的7个交易日中(截至1月10日),申万进取的价格已跌去8.86%。这意味着,无论是选择继续持有还是场内卖出,这笔到手的收益都面临着缩水命运。

        在岁末股市萎?#20063;?#25391;的大势之下,这也并非个别现象。2014年1月2日,银华深证100指数分级基金暂停申购、赎回及定投业务,以办理基金份额的定期折算业务。根据公司公告,年度约定收益为6%的银华稳进()份额,通过折算获得了9.46亿份的场内银华100()份额,也?#35114;?#22330;内母基金份额。

        “本基金银华稳进份额期末的约定应得收益折算为场内银华100份额分配给银华稳进份额的持有人,而银华100份额为跟踪深证100价格指数的基础份额,其份额净值将随市场涨跌而变化,因此银华稳进份额持有人预期收益的实现存在一定的不确定性,其可能会承担因市场下跌而遭受损失的风险。”银华基金的公告如此提示道。而这一提示的确有现实意义,因为自1月6日该基金?#25351;?#30003;购、赎回?#32422;?#38134;华稳进复牌以来,银华100的基金净值已从0.695跌至0.681元,而这当然与深证100这几日的连续下跌有关。

        与主板指数相比,近日同样进行了折算的资源类分级基金,由于跟踪指数的强周期特性,则可能对优先份额持有人到手的约定收益侵蚀更大。如银华?#20804;?#20869;地资源主题指数分级基金,母基金今年以来的回报率约为-6.2%,而鹏华资源分级(,申购,定投,赎回)基金,2014年1月2日时的母基金净值尚为0.974元,1月10日,该净值就已跌至0.908元。无独有偶,银华金瑞()和鹏华资源A()约定收益均是以场内母基金份额的形式折算分配给相关持有人的。这意味着,如果不?#26438;?#21334;出或配对申请赎回,则到手的收益可能已?#26438;?#32553;水,或者,只有苦等市场转机。

        今年急转直下的债市,似乎也对债券?#22836;?#32423;基金形成了一定考验。不过,由于债券?#22836;?#32423;基金的产品设计有一些不同,如A类份额大多设6个月的封闭周期,约定收益也折算为A类份额本身而非母基金等,再?#30001;险?#24066;近年来已红火甚久,大多数B类份额目前仍然“家底甚厚”等原因,分级债基的优先份额总体尚无太多可担忧之处。

        流动性日益枯竭

        “牛市让人狂热,但正因为熊市才让分级基金的一些风险如此凸显,这可能是此前相关各方?#22025;?#23436;全预料到的。”一位基金分析人?#31185;?#28857;道。

        就拿权益类分级基金在定期折算时,将优先份额的约定收益以母基金或进取基金份额折算的设计而言,如果市场正欣欣向荣,这意味着对持有人更有利的选择、更丰厚的收益,?#37096;?#33021;推动优先份额在二级市场上受到追捧。?#27426;?#22312;市场低迷难振?#32469;?#26159;未企稳之时,A类份额的持有人往往就不得不?#26696;?#32905;?#32972;?#35753;新获得的筹码了。

        日前,在多?#29615;?#32423;基金进行定期折算之后,其A类份额已出现一波连续下跌甚至跌停走势。市场多认为,这是惯常会在基金分配之后出现的“假摔”现象,因为它们所隐含的约定收益已经剔除。不过,也有分析人士指出,一般在分级基金定期折算之前,有一些套利资金就会涌入A类份额,以争夺约定收益的分配。但从2013年末的情形来看,如申万收益、银华稳进、双禧A()等,却在折算之前出现一轮?#26412;?#19979;跌的态势,这有可能是受到市场资金面紧张的影响。另外,约定收益实质含金量受损可能也是一个诱因。

        对于不少分级基金规模?#27426;?#32553;减的困?#24120;?#40784;鲁证券研究所马刚不久前表示,A股市场自2007年便进入了长达数年的熊市,期间虽然也?#20804;?#32423;行情,但大都?#20013;?#26102;间短暂。而当年恰是分级基金的诞生年份,分级基金的诞生?#22836;?#23637;的历程,和熊市的历程高度吻合,杠杆的作用不是使投?#25910;?#33719;取超过大盘的利润,而是加大亏损程度。投?#25910;卟欢?#23545;杠杆股基摒弃的结果,?#35114;?#25972;体折价的经常产生,导致规模越来越小。

        投?#25910;?#31163;场,分级基金规模缩减,这或许意味着基金公司与投?#25910;?#30340;“双输”。与此相呼应,目前一部分分级基金的流动性困境也让基金公司陷入尴尬境地。日均成交金额只有几万元或不达万元,换手率极低,稍微大点的买单或卖单成?#27426;?#22256;难,套利资金根本不愿光顾――这正是不少分级基金份额在二级市场上的现?#30784;?/p>

        “股债双杀的熊市背景部分导致了分级基金目前的困?#22330;?#29616;在市场上各类创新工具、杠杆工具越来越多,如果基金公司继续同质化发展分级基金,而不补充进新鲜血液,这类产品今后有边缘化的可能。”一位基金分析人士这样警示道。

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