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        分级基金周报:小盘股的牛市套利者的盛宴

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        齐鲁证券

        分级基金周报:小盘股的牛市套利者的盛宴

        基础市场:中小板接过接力棒

        本周A股市场总体火热但冷热不均、分化严重,继上周中小板突破今年以来的箱型整理形态并创出新高之后,本周继续扩大战果,继创业板之后,成为A股新的领头羊。而创业板周初也继续创出了新高,后4个交易日强势整理。至此,中小板、创业板指数均刷新了去年12月行情启动以来的最高纪录,某些重要的宽基指数如深证100指数等也创出了新高,但上证综指、深证成指、沪深300指数这3个最主要的市场基准指数仍距行情启动以来的高点存有距离。

        市场指数中,居涨幅前3位的是创业板指数、中小板指数与创业成长指数,分别上涨4.92%、4.48%和4.14%,内地资?#30784;?#20013;证100、中证?#28909;?0指数等出现下跌,与小盘股指数形?#19978;?#26126;对比,市场分化严重。行业指数中,信息服务、机械设备、电子、综合等行业涨幅居前,餐饮旅游、金融服务、公用事业、采掘、医药生物等行业出现下跌。

        图表1:重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅

        图表2:行业指数一周表现

        股票型进取份额:冷门基金逆袭套利机会频现

        中小板基金飙升

        本周可谓杠杆指基扬?#32426;?#27668;的一周,受中小板大涨的带动,标的指数与中小板相关的指基均出现大涨,杠杆股基在几乎沉寂了一个季度之后,再度爆发、重回投资者视野,重?#40065;?#20026;市场关注的焦点和投资者追捧的对象。

        本周涨幅超过10%的杠杆股基分别为诺安进取、易方达中小板指数B、申万菱信[微博]中小板B、国联安双力中小板B、万家中证创业成长B、长城久兆积极B、国联安双力中小板B,其中诺安进取、易方达中小板指数B,其中诺安进取和易方达中小板指数B的周价格涨幅分别达到令人瞠目的43%和30%。

        上述基金的标的指数均为中小板和中证创业成长指数,并且此前几乎全是冷门基金,基础市场的牛市也造就了它们的牛市,从而也使它们满血复活。最直观的是活跃系数,上述基金的活跃系数均大于1,分别为15.52、6.97、3.50、4.11、3.40、3.53、5.72,其?#23548;?#26464;杆水平远大于理论杠杆,可谓极度活跃。

        另外一个衡量基金是否活跃的指标是份额,本周,中小板B?#22836;?#22320;产B的场内份额分别增加了50%和48%,份额增加的主要原因在于溢价套利机会的产生,截至周五,上述两基金的整体溢价率仍然较高,而其每个交易日的溢价率?#20013;?#20135;生套利机会,导致一级市场申购数量的增加。

        值得注意的诺安中创周五整体溢价率已高达20%,但其份额却没有大幅增加,笔者?#28304;?#30340;解释是因该基金的流动性极差,套利操作难度较大,?#28304;?#28857;的资金对其兴趣不大,虽然一周来?#20013;?#28322;价,但套利者并未过早介入。从周四、周五来说,随着整体溢价率的高企,或能吸引部分套利者,从套利周期推测,下周二或周三开始,诺安进取或面临较大的抛压,其场内份额?#19981;?#22823;幅增加。

        “杠杆失灵”与“份额缩水”的本质

        从本周行情我们充分看出,牛市对分级基金来说对各方参与者易形成多赢局面,基金持有者、套利者、基金公司均能从中获益。前期有机构提出分级基金的“杠杆失灵”与“份额缩水”问题,并分析了其原因。?#28304;?#38382;题,笔者此前报告也从有所涉及,我们的逻辑和观点主要是:1、今年初以来,A类份额持有强势,并历史性的有整体折价转为整体溢价,?#36136;?#20102;杠杆端的涨幅,对其造成较大压力;2、大盘进入调整以及标的指数阶段性不是热点,杠杆基金难有大的作为;3、除所谓首发优势外,熊市因素是造成份额?#20013;?#32553;减的重要原因。因在熊市中,分级基金易产生整体折价,从而导致折价套利机会的产生,而这种套利机会则意味着基金份额的减少。相对应的是,溢价套利机会则会促使基金份额创设。

        本周基础市场明显回暖的情况下,分级基金的良好表现,在?#27426;?#31243;度上印证了我们的判断。中国的分级基金起始于2007年,那是一轮大牛市的终点,同时也是?#20013;?#25968;年熊市的起点,因此,中国的分级基金?#24418;?#32463;历一轮完整的牛熊大循环,很多特性往往具有熊市因素,只有在未来牛市中,分级基金才会有全面的表现。

        套利与投资策略

        折溢价率方面,至周五,仍有5只基金维持高溢价率,分别为诺安中?#30784;?#26131;方达中小板、申万中小板、国联安中小板、国泰国证地产,其整体溢价率分别为19.93%、7.72%、4.18%、3.45%、2.82%,理论上仍具有套利空间,而且申万中小板和国泰国证地产已经经历了一轮套利盘的打压,仍维持如此高的溢价水平,充分体现出我们此前提出的观点,在牛市中,整体溢价会成为常态,而且上述基金在全周每个交易日几乎?#22025;?#25345;溢价状态(详见图表6~9)。随着基础市场有可能进入调整以及套利盘陆续涌出,上述基金的抛盘压力增大,整体溢价趋向消失,套利将无利可图。建议投资者耐心等待下一轮套利机会。

        后市方面,强者恒强,我们不能轻易下结论,认为小盘股的行情很快结束,但同时,热点转换、风格转换将会?#20013;?#34892;情始终,在继续对目前小盘股行情密切关注的情况下,应考虑?#23395;?#20998;级基金的下一轮热点?#20998;鄭?#22914;资源股的反弹、主板市场的补涨等,相应的重点?#20998;?#20026;招商大宗商品、鹏华资?#30784;?#20449;诚中证500、银华锐进等都是不二选择。另外,随着申万收益的逐渐企稳,申万进取在?#20013;?个月的沉寂之后,或迎来爆发行情。

        建信央视50的清盘风险

        本周央视财经50分级基金的两只子基金上市交易,截至周五,央视50A收盘价1.152元,溢价率14.87%,隐含收益率为6.588%,而央视50B收于0.923元,折价率13.13%,价格杠杆为2.26倍,其定价符合预期。

        但市场对该央视50A的定价?#28304;?#20105;议,在上市之前,笔者专门有报告探?#25351;梦?#39064;,再次我们重申一下报告中的观点:央视财经50分级为发起式基金,在基金成立3周年?#27604;唬?#33509;总份额小于2亿份,则基金自动清盘。该基金首发规模16亿份,表面来看,出现上述情况的可能性不大,但因长期熊市导致首发规模10亿份以上的基金目前少于2亿份的有先例,因此,?#28304;?#39118;险,我们不能不加以重视。

        若3年后清盘,则该基金是有期限?#20998;鄭?#22830;视50A的估值应参照3年期AA+级信用债的到期收益率,目前该收益率为4.6%左右,期限3年,以此口?#37117;?#31639;,央视50A的开盘价为1.08元左右,即溢价率8%左右;若是永续?#20998;鄭?#21017;其估值依据为AA+长期信用债的到期收益率,目前为6.5%左右,期限永续,以此计算,央视50A的开盘价位1.15元左右,即溢价率15%左右。由此可见,是否考虑3年清盘问题,其估值差异还是较大的。

        央视50A的折溢价?#25163;?#25509;影响到央视50B的折溢价率,若按15%的A端溢价率,B也应取得同样的折价水平,则B的初始杠杆提升至2.35倍,大大提升了其吸引力,是对其如此高的融资成本的补偿。反之,若面临3年清盘问题,则B的折价率和杠杆水平大大降低,不足以弥补高融资成本

        未来该基金的命运很大程度上取决于行情的性质,如果未来3年,行情走牛至少不像此前3年那样低迷,则清盘的可能性几乎没有,若行情再度陷入熊市,则不确定性增加。

        杠杆债基?#20046;?#36343;板效应显现

        本周债市以及债基总体平稳,大部分杠杆债基净值均出现小幅上涨。基本面,

        最新公布的4月份银行间市场资金持债量数据显示,基金大举增持了1851.75亿元债券,创出今年以来的最大月债券增?#33267;浚?#19982;此同时二级市场上债基的成交量和价格?#37096;?#22987;回暖。信用债市场在监管发生变化情况下的非理性?#36164;?#27491;逐渐得到修复,债券市场逐?#38454;?#20986;监管风暴的阴影,债基的投资价值最终取决于其长期管理能力。

        本周已上市的26只分级债基进取份额中,出现净值上涨和下跌的基金各有11只,交易价格方面,有10只出现上涨,其余下跌,居涨幅前列的基金是信诚双盈B、中欧鼎利分级B、浦银安盛B,居跌幅前列的基金有大成景丰B、嘉实多利进取、诺德双翼B等,但涨跌幅度较小。因A股主板的相对弱势,使得正股以主板股票为主的转债走?#30772;?#24369;,?#29575;?#25345;有转债较多的基金跌幅靠前。

        目前债基正走出监管风暴的影响,再加上与股市之间的跷跷板效应,使得短期内仍以整理为主,?#22836;?#38505;偏好的战略投资者则不受盘整的影响,可逢低逐步减仓我们一直推荐的潜力?#20998;幀?/p>

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