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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        个股卖空时代逼近:谁将孵化做空的黑天鹅-股?#36924;?#36947;-金融界

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        虽然监管部门反复强调,由于证金公司的管控,转融通的推出不会造成大规模做空效应,但上周多名私募基金人士、券商研究员、投资顾问、投资者均向南都记者表示有不同的理解,“如果说股指期货的推出带来了趋势做空时代,那么转融通将迎来个股做空的时代,A股真正的做空时代将逐步到来。”随着转融通未来全面放开,将来出现黑天鹅的频率会增加。而一则浑水在华高薪招聘财经调查记者的消息近期在广泛传播。不过,在未来主动投资遭遇挑战的同时,未来机构避险和T+0等对冲手?#25105;?#23558;大大丰富,多名私募人士均表露了类似的意愿,而散户却面临被拒之门外的尴尬,操作难度越发加大。

        证金公司拧紧“水龙头”防做空

        虽然此次转融通,证金公司只推出了融资业务,但也表示未来会开放融券业务,不过并未透?#24230;?#20999;时间。申万分析师杨国平预计,转融券在十八大之后正式推出的可能性相对较大。

        如同股指期货推出之时,监管部门此?#25105;?#22312;强调,转融通不会改变市场趋势。证金公司总经理聂庆平表示,未来为了遏?#21697;?#29702;性卖空,转融券业务启动后,将面临严格的监管机制,转融通相关规则规定,融出的每种证券余额不得超过该证券上市可流通市值的10%.

        ?#25353;幽?#31181;程度上说,证金公司现在就像一个水池,转融通的融券业务就像水,而水龙头的阀门大小力度掌握在证金公司手中?#20445;?#28145;圳某券商融资融券专员表示,市场不好,水龙头阀门就会拧小,市场走好,水龙头会慢慢放大。

        国信证券融资融券部负责人也认同这个看法,他表示,我国融券实行即融即卖的制度,不存在“裸卖空”、也不存在借券隔?#27426;?#26102;间卖出的情况,且实行“提价检查”交易规则,即融券卖出的价格必须高于前一?#24335;?#26131;的成交价。最重要的是,我国采用以证券金融公司为主导的集中转融通模式,能够有效地辅助监管者实施有关政策或调控,起到防范和控制恶意做空的作用。

        转融通后个股风险加大

        “类似的表态和监控,股指期货推出前和推出之初也出现过。”广州一名不愿具名的券商分析师表示,不过之后的市场走势却大幅下跌,另外,从管理层思路来看,转融通是券商创新的继续,就是要形成对冲机制,防止机构在熊市中因主动投资而?#29616;?#20111;损。当然,在初期会以稳定为主,等市场走稳了,融券会慢慢放开,因此还是要谨慎。

        申银万国分析师杨国平认为,对短期市场的影响中性偏负面,主要是对投资者心理层面的影响。转融通开放意味着投资者可以借到券,即卖空赚钱的通道被打通,市场将从单边市转变成双边市。未来投资者对上市公司的负面信息需求将明显上升。在我国上市公司造假问题较为普遍且上市公司负面信息容易挖出来的背景下,黑天鹅出现的频率将会明显增加。

        8?#36335;藎?#20960;只机构重仓股中信证券()、张裕A()、苏宁电器()等个股暴跌,虽然事后聂庆平澄清表示,从多项市场数据分析,融券卖出或转融通业务并非上周部分个股下挫主因,现在看来,有的公司确实?#19988;?#20026;不实消息导致股价下跌。

        但杨国平表示,即使黑天鹅尚未出现,但担忧只要存在,就会对市场估值重心上移造成压力,并且随着转融通的推进而不断明晰。在这种情况下,市场下跌不?#27426;ㄊ且?#20026;卖空数量有多大,而?#21069;?#38543;着卖空出现的黑天鹅改变了原有投资者的预期,导致抛压增大。其次,黑天鹅的出现对股票的影响具有极大的传播性。出现黑天鹅的股票极有可能形成对同一板块以及上下游等关联板块的股票价格的压力,如恰巧是公募或私募等的重仓股,还可能会引发赎回并引发一连串股价反应。

        海归派私募欲试水

        作为市场上最为活跃的投资者,私募基金资金量大,对市场非常敏感,他们目前如何操作?

        记者?#31169;?#21040;,目前不少阳光私募、公募基金?#28982;?#26500;都还在主动投资阶段。去年在1500余只阳光私募基金中近九成亏损。今年私募?#23548;?#20063;不尽如人意,年初以来15%的私募产品清盘,而当前净值低于7毛的私募产品还有90多只。但多名私募人士都表示有做对冲策略的意愿,但政策不?#24066;恚?#20063;缺乏成熟的产品和人才?#28216;椋?#22240;此,对于趋势性风险,只能用仓位来控制。

        ?#23548;?#19978;,目前融资融券参与主体主要以个人为主,融资融券业务98%以上为融资业务,双融业务发展很不均衡。专业机构投资者如基金、券商、保险、私募、QFII等都不能参与融资融券业务。

        不过南都记者在上周的采访中发现,一些有海外对冲工作经验的私募基金经理表示,正在商讨对冲的策略。

        “转融通的事情正在开会研究。”8月31日,东源(天津)股权投资基金管理有限公司执行副总经理王伟林在电话中对南都记者表示。王伟林此前在华尔?#27490;?#20316;7年,曾经担任风险管理经理,之后在券商另类投资部门担任过负责人。他表示,“未来是否参与融券,要考虑到细则和客户的风险偏好,而配置比例也要根据市场调节。”

        作为非阳光私募,?#23548;?#21387;力相对较小,机制也相对灵活,翁富表示,如果主要依靠仓位来规避大盘风险显然太?#27426;?#36716;融通推出后,会加大对冲投资的比例,如果市场不好,这部分比例会超过股票的配置比例。

        作为价值投资派代表人物,深圳东方港湾的产品在今年熊市中表现突出,董事长但斌向南都记者坦?#35029;?#26242;时没有考虑对冲策?#35029;?#22240;为沽空也不容易,除了有融券的成本,?#28909;?#39321;港市场是5%-30%,还要面临被逼空的问题。”

        不过,8月24日,但斌微在博上透露,几天前收回了出借的H股广药,并表示估计此次做空的机构以亏损结束。“当时借券?#24378;?#34385;到有稳定的年化收益率。”但斌向南都记者这样解释出借广药股票的目的。对于?#21496;?#20250;否影响股票的波动从而影响市值缩水,但斌称“不会考虑到这些,因为融券的投资者是出于短线的考虑,对于长线投资者而?#35029;?#26356;需考虑的是企业盈利增长”。此前但斌举例称,就像腾讯,虽然一路走来都有沽空,而且每天沽空的排位都在前几名,但丝毫改变不了腾讯从3元涨到252元港币。

        记者观察

        卖空时代下会否产生浑水式产业链

        近期海外做空者的目光移向香港,今年6月香椽(Citron)突袭恒大地产拉开了做空者登?#36739;?#28207;市场的大幕。同时近期中信证券、张裕、苏宁电器也出现了类浑水式做空的走势。在转融通试水和融券推出的预期下,做空战火距离A股似乎并不远。

        在类似浑水的机构做空中国概念股时,通常有一个完美的产业链:“代理人”、基金、券商、律师,甚至有媒体参与。

        “代理人”通常为中国国内财经类高等院校的在校生或准毕业生,他们就是所谓的“境内调查团队”。除了“代理人?#20445;?#36824;有一些不知名的小型商业咨询公司充当“代理调查公司?#20445;?#26377;些对外声称是香港注册或拥有国?#26102;?#26223;,但?#29575;?#19978;多为内地本土公司。

        在资金方面,有很多和匿名机构联手做空中国公司股价的美国基金,绝大多数活跃在香港,少数在?#26412;?#21644;上海,其中虽然不乏赫赫有名的华尔街大?#25237;?#20914;基金。从手法上看,当“浑水”等匿名调查机构公开发布质疑报告,一般在一至两个星期前,已经有合作的做空基金入场持有看空期权了。

        而律师获利方式是从索赔金中提成。相反媒体作用倒不重要,因为做空机构完全可以与证券公司联合,通过证券公司发布“卖出”“沽售”等评级的方式来左右市场。

        回到国内,融券目前尚未放开,已经有浑水要重金招聘财经媒体记者的消息慢慢蔓延,但国内这种做空产业链尚未完备。

        不过,做空中国概念股的模式并不能完全照搬到中国。首先,中国监管部门对做空的模式较为谨慎,国内投资者包括机构投资者,对做空的模式显然还不是太熟悉;其次,目前,围绕上市公司或拟上市公司的产业链,虽然已经出现裂痕,但还没有到决裂的地步。对于值得做空的公司,但鉴于投行、直投、市值管理等部门与上市公司有着千?#23458;?#32533;的关?#25285;?#23548;致研究部门不敢轻易对上市公司出负面评级。而同样面对有造假嫌疑的公司,会计师、律师事务所的?#24039;?#22810;是涂脂抹粉,拿份上妆费,相?#21364;?#20551;的风险,这种收益更为安全;再次,中国投资者对上市公司索赔的案例很少,律师从中获利的机会太少,很多律师只好与那些造假公司同流合污。

        相比上述机构,媒体与上市公司的独立性相对强一些,对上市公司的震慑力量更为凸显,恐怕也是浑水式愿意招聘财经媒体记者的重要原因吧。

        TIPS

        八类股票面临做空风险

        南都记者综合了上述机构人士和参与融券的投资者,未来一旦转融通融券业务开放,有八类股将面临被做空的危险:

        ●?#23548;?#20986;现向下拐点,特别是周期性股票,出现长期下降通道。

        ●题材股,未来在退市制度的压制下和交易所限制下。

        ●?#23548;?#21253;装上市的新股,上市前?#23548;?#22686;长明显高于行业平均与违反行业波动规律。

        ●公司盈利趋于完美,让人难以置?#25319;?/p>

        ●泡沫过大的机构重仓股,一旦出现黑天鹅,下跌幅度将很大,?#28909;?#37325;庆啤酒()、双汇发展()等。

        ●频繁更换审计员或使用名不见经传的审计员。

        ●缺乏分红,且反复进行股票和债券增发,在强?#21697;?#32418;的规定下,铁公鸡也将成为做空对象。

        ●公司运营不透明。

        不过,证金公司相关负责人表示,未来即使融券推出,也将稳步推出标的证券。广州一名券商研究员向南都记者表示,监管层先推出那些?#23454;?#36739;为优良的股票的融券业务,有助于稳定市场,预计短期内不会将创业板和中小板股票纳入融资融券标的。

        衍生影响

        ETF或供不应求

        用对冲策略的公募基金寥?#20219;?#20960;,未来转融通融券的放开也将对这类机构提出新的挑战。广州珠江新城某创新型券商营业部负责人表示,未来融券放开,单只股票融券有风险,ETF基金反而会需求量激增。如果行业ETF纳入标的,那么给投资者带来更多机会。毕竟相对于个股,行业面临的不确定性和随机性要小得多。

        杨国平也认为,未来股票标的总体供大于求,ETF标的则可能供不应求。指数类产品在基金中占比增加趋势将进一步强化,绝对收益产品开发有望明显加速。相对于公募基金,有限的放券收益对指数型基金意义更大,要保证指数型基金,和券商建立信用业务战略合作伙伴关?#25285;?#21048;商客户有融券需求,优先到战略伙伴处借券。

        国信证券融资融券部负责人向南都记者表示,对于风险偏好较低的客户,建议可以运用两融交易与其他一些交易方式组合实现套利交易、配对交易、T+0交易等新投资模式,例如与可转债、ETF基金和股指期货的套利,借助券商提供的配对交易或数量交易模型等,更好规避风险,实现盈利。

        个人投资者或被猎杀

        相对于机构客户,新规则的适应和调整只是时间问题,而对于个人投资者而?#35029;?#26080;券可融和没法参与的尴尬显然更难解。

        “现在的做空?#23548;?#19978;并不是真正的做空。”广州一名多次融券的投资者韩小姐向南都记者抱怨称,不?#20204;八?#20197;市值50万元的股票抵押融出了300股的茅台股票,不过目前券商提供的券只是自营部门的,平摊到每个人身上不够用,如果茅台不跌反涨,无法放大头寸,必须等到另一个融券人归还才可?#27426;?#19988;,还要应对持券的券商自营部门为保持股票市值做多的风险。

        ?#28304;耍?#19978;述营业部负责人也有同感:“投资者不要以为有券融就能赚钱,券商某种程度上也是敌对方,其实在境外市场,有重大利空的股票不跌反涨的情况也经常出现。”他认为,将券少的解决寄望于转融通,也并非那么现实,不少上市公司大股东,尤其是国企大股东,目前来看,放券的利润并不高,为了获得低于债券的利息而去冒持有股票股价下跌的风险,不值得。

        而相对于这种参与融资融券个人投资者缺券的尴尬,中小投资未来将面临被猎杀的同时,连参与对冲的资格都没有。目前转融通的资金门槛是50万元,绝大多数的中小投资者将无法参与。

        国信证券广东东?#25913;?#33829;业部副总经理表示,“未来融券的全面放开,可以肯定的是投资者越来越难做,尤其对中小投资者,这一点股指期货开启以来客户盈亏比可以证明。”韩小姐也认为,对于融券做空,非常赞成,只有这样才能清除垃圾公司,但对不能做空的中小投资者而?#35029;?#21482;有死路一条。

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