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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        港股权证玩法

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        本刊特约作者李锦/文

        权证是以“小”博“大”的投资工具,但投资者不要忘记博“大”只是一个目标,反而以“小”的资金投资才是重要的买卖原则

        2006年,随着股改权证重新出台,国内的权证市场再?#20301;?#36291;起来。权证发行的禁制于1996年实施,是由于当时市场架构发?#32929;?#26410;完善,而投资者经验尚?#22330;?#36807;度投机所致。今天,内地的权证市场主要是由投机主导,鲜有将权证看作风险对冲或投资组合管理工具。不过,监管?#26412;?#24050;制定了较为明确的规则和监管环境,以确保这项投资产品具有一定的投资吸引力和稳定发展。国内权证“T+0”且品种少

        执笔时,市场上大概有14只股改权证在上海和深圳证券交易所?#40092;小?#20197;权证数目来说,国内市场跟其他的国际市场相差很远,?#28909;?#35828;香港便有2500多只备兑权证在交易所上挂牌。然而,内地在2006年以美元计算的权证成?#27426;?#21364;位列全球五大,其中主要因素是,在内地,股票的结算时间是T+1,也就是?#30340;?#22312;今天买进的货要待明天才可以卖出。但是,权证的结算时间却是T+0,表示投资者可以在同一天买进和卖出仓盘,给予短期投资者很大的弹性。因此,我们见到内地的权证成?#27426;?#32463;常超过它的市场发行规模。而在香港,股票和权证同样可以在同一天买进和卖出,所以没有说买卖哪一种产品比?#38505;?#20248;。参与投资人士两地有差异

        现时的A股市场只?#24515;?#22320;市民才可投资,所以仍被视为一个“封闭”市场。虽然国内的监管部门也有给予国外投资者一些投资配额,称之为QFII(合格境外机构投资者),但相对国内投资者的参与水平仍然极度偏低。因此,A股的风险对冲和投资组合管理需求极低。同时,国内仍然禁止卖空活动,机构或其他内地投资者如有需要调整市场风险便会有困难。在香港,股本融资?#27973;?#26222;遍,并已经进行整合了好一段时间,投资者可以因应个人的投资需要轻易选择适合?#32422;?#30340;策略。每格跳动值的规则不同

        在A股市场,所有价格?#27573;?#30340;权证的每格跳动值都是0.001元人民币,无论一只权证的价格是0.25元人民币,还是10元人民币,它的买入价/卖出价差也一样是0.001元人民币。在香港,价格?#27573;?#20171;乎0.01和0.25港元之间的权证的每格跳动值是0.001港元,而介乎0.25和0.5港元之间的是0.005港元,介乎0.5和10港元之间的是0.01港元。流通量供应者影响权证价格

        在?#23548;?#30340;情况下,无论是认购或者认沽权证,都应该反映正股的表现,因为这就是期权产品的主要特色。假设其它因素不变,权证的价格应该按对冲值的比例追随正股的表现。A股市场中,我们经常看到相同正股的认购和认沽权证一同上升或下跌,但事实上认购及认沽权证的变动应该是相反?#36739;?#30340;。在香港,联交所从2001年底开始实施有关规定,发行人必须就所发行的权证委任一个流通量供应者(又被成为“庄家?#20445;?#22312;正常情况下,发行人有责任?#20013;?#20445;持权证的流通量和按照正股的表现提供理论市场价。如果没有一个正式的流通量供应者,市场价格便单纯由市场力量来厘定,当权证的流通量较低时,它的价格便会大幅震荡,和正股的表现脱轨。

        在香港市场的情况下,自2001年12月新的《上市规则》生效后,发行人必须为其上市的权证委任流通量提供者,透过?#20013;?#25253;价或响应报价要求的方式去提供流动量。在?#20013;?#25253;价机制下,庄?#19968;岢中?#25552;供最少10手权证的买卖报价。在响应报价要求的机制下,投资者在有需要时可致电庄家要求提供报价,当庄家收到投资者的要求后,需要提供最少10手权证的买卖报价。响应报价要求的时限及最高买卖差价会列明于补充上市档?#23567;?#25237;资香港权证市场的基本情况

        买卖衍生权证和买卖股票的?#20013;?#22522;本上相同。首先,投资者可以选择在银行或证券行开设一个证券买卖户口,然后投资者便可以透过此户口买卖权证。但须留意,由于发行人是负责发行权证,并不会提供开设股票户口服务,故投资者只可经银行或证券行开设户口。

        每一只权证都有一个独特的权证号码,投资者可以透过股票机,以观察权证的买卖情况,透明度?#27973;?#39640;。另外,投资者?#37096;?#21442;看发行人、港交所或其他媒体所提供的权证信息来了解权证的买卖情况。

        在交易费用方面,不论是股票或权证,佣金收费亦是一样,然而,所有在香港上市的权证均获免征厘印?#36873;?#25315;选权证的步骤

        于拣选权证时,投资者应?#30830;?#26512;正股?#36739;潁?#20174;基本分析或图表分析的层面了解正股的?#36739;潁?#36824;有幅度及速度,换句话说,除了升、跌外,还要预期升、跌多少及多快。

        其次,要定出回报要求,投资者各有不同的回报要求及承受风险的能力。进取型的投资者在市况急升或急跌时,或会选择深入价外的权证,因为这些权证往往能提供一个较高的?#23548;?#26464;杆;相反,较保守的做法是选择贴价的权证。

        第三是选择权证条款,条款包括到期日、行使价及?#23548;?#26464;?#35828;取?#36739;深入价内的权证拥有较低溢价,?#23548;?#26464;杆较低;至于较深入价外的权证,则可提供较高的?#23548;?#26464;杆。

        第四应比较引申波幅,若权证的期限及?#23548;?#26464;?#21496;?#21512;乎理想时,理论上投资者应选择引申波幅最低的权证,因其价格最便宜。然而,引申波幅有可能低处未算低,低买未必有得益,反而比较不同权证的引申波幅稳定性更重要。故此,投资者在相近条款的权证中,选择引申波幅处于中位数的就已经足够。最后是比较发行人,由于发行人与投资者是伙伴关系,选择发行人对投资者来说是很重要的。

        举例说明,根据法兴的资料提供,权证市场焦点集中在中国人寿(2628.HK),其于2007年1月至5月的五大成交权证中排行第二,占总权证成交的15%,总成?#27426;?#36926;1572亿港元。而目前市场上可供买卖的国寿认购证数目约194只,认沽证数目约53只。

        以市场上中国人寿一只一个月到期、价外达13%的认购权证为例,?#23548;?#26464;杆虽逾21倍,但每日时间值损耗达9%(即是正股价格等不变,权证价格每日下跌9%)。在此情况下,投资者可考虑转换至另一只4个月后到期、轻微价外的认购权证,虽然其?#23548;?#26464;杆回落至6倍,但时间值损耗减至0.8%。除了对中国人寿股价相当看好,投资者应选择轻微价外的权证,同时将手上愈来愈价外或接近到期日的权证转换。注意权证杠杆效应的风险

        权证的好处在于它有看升(认购证)和看跌(认沽证)之功能,投资者可利用它来调整组合的风险。投资者如果认为组合中某些市场或个别股份的短期表现有可能疲弱时,便可适量地购入认沽证以对冲所持有资产的风险;同样如认为某股份或货币短期表?#21482;?#36739;佳的,可适量地购入认购证,借着权证的杠杆效应提升组合的回报。

        由于权证提供杠杆效应,能达致以小博大的投资效果,故此我们建议投资者只将组合中大概10%的资金放在权证上。若投放资金过大?#26412;?#20250;将风险同时过分放大,投资者应按风险承受能力,控制投放于权证上的资金,或向专?#36947;?#36130;顾?#26159;?#25945;。

        总括而言,权证所涉及的投资金额一般较低,但价格变动幅度则?#38505;?#32929;为高,因此计算起来,潜在的回报率和损失程度会?#38505;?#32929;为高。所以权证是以“小”博“大”的投资工具,但投资者不要忘记博“大”只是一个目标,反而以“小”的资金投资才是重要的买卖原则。避免不必要的期限风险

        投资者在决定何时要为亏损中的权证执行止蚀前,应?#20219;首约?#20837;市?#24065;?#23450;之策略为何,是短炒即市平仓,还是中线看好,打算持有权证一两个星期?

        不论是以短期或中线去看权证或正股的价格走?#30130;?#30001;于权证属有期限的投资工具,投资者要明白果?#29616;故?#23545;权证投资的重要性。若市况不就,投资者应保留实力,不要妄想干等下去会有奇迹出现。而在持有权证期间,投资者要不时检查权证的条款,看看是否仍适合当前的市况。

        权证投资者要?#40092;?#27490;蚀,主要出于两个重要因素:

        1.权证的时间值会每日流失,即使所持有的是较长期的权证,时间值初期每日流失较低,但日积月累下,权证价格会慢慢被“蒸发”。若持有的是较短期权证,时间值流失的情况则会更加严重。

        2.若以认购证为例,假设买入后正股?#20013;?#19979;跌,权证便有机会由价内变为到价,再变为价外甚至深入价外。一只既短期又深入价外的权证,对正股变化的反应敏感度较低。若正股不作大幅反弹,权证便有机会沦为“末日轮”。

        (作者为法国兴业证券(香港)有限公司董事)

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