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        中联重科:股权激励方案引入?#22836;?#24615;条款;公司估值水平将向上修正

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        1、事件:中联重科公布股票期权与限制性股票激励计划(草案)。根据草案,激励计划拟向激励对象授予权益总计2.31亿份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占公司股本总额77.05亿股的3%。其中股票期权激励计划方面,公司拟向1549位激励对象授予.15万份股票期权,约占公司股本总额的2.04%;其中首次授予.13万份股票期权。限制性股票激励计划方面,公司拟向121位激励对象授予7397.72万股限制性股票,约占公司股本总额的0.96%。此次激励计划首次授予的股票期权的行权价格为9.30元,限制性股票的授予价格为4.77元。行权条件为2013-2015年扣非后净利润增速均不低于12%。

        2、点评:

        1)行权条件锁定12%年?#23548;?#22686;幅,彰显公司对未来发展信心中联重科股权激励行权条件为2013-2015年扣非后净利润增速均不低于12%,略高于三一重工所定的10%。公司2012年?#23548;?#34920;现大幅超越同行,目前在行业?#27492;?#20173;不确定的情况下制定超越行业增长的目标,彰显了公司对行业和公司本身未来的发展信心。

        我们判断公司将能实现这个激励计划:第一、2013年工程机械行业将转为正增长,预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工?#27492;?#24102;动下温和?#27492;?第二、行业中期将?#26377;?#21313;年以来集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中;第三、寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位;第四,公司产品线最丰富,增长的?#20013;?#24615;强。2)股权激励范围广稳定核心团队、限制性股票提升管理层动力此次计划涉及的激励范围广,激励对象对象达1549人,占公司员工总数约5%,包括公司董事、高级管理人员,公司核心及关键技术人员,公司中层关键管理人员,公司先进个人(中联之星)。

        限制性股票激励计划有效期为5年,激励计划引入?#22836;?#24615;条款。公司限制性股票激励计划?#21496;?#25480;予约60万股,另外计划对解锁条件增加?#22836;?#26465;款,管理层只有将?#23548;?#25552;升至解锁条件才能避免较大损失。规定为若解锁期内任?#25105;?#26399;未达到解锁条件,则当期可申请解锁的相应比例的限制性股票可以递延到下一年,在下一年达到解锁条件?#24065;?#24182;解锁。若下一年仍未达到解锁条件,则适用下述?#22836;?#26465;款。?#22836;?#26465;款:出现上述情形时,适用?#22836;?#26465;款。未解锁的限制性股票?#26696;?#31561;股票的股票股利将由公司向交易所申请解锁由公司回购注销或由个人按公司要求将股票出售,并由公司按以下约定处置收益:若该时点市场股价小于限制性股票授予价格即出现损失,则公司回购价格为市价的1/2;若该时点市场股价大于限制性股票授予价格即出现盈余,则公司回购价格为激励对象获授对价。

        3)预计股权激励方案成本分别占2013和2014年净利润5%、3%按2013年2月22日的收盘价计算,预计首次授予的期权成本为52,206万元,若全部行权,上述期权成本将在2013-2016年逐年分别摊销27,147万元、17,032万元、7,168万元、859万元。本次授予的限制性股票总成本为32,698万元,成本将在2013-2016年逐年摊销分别17,003万元、10,668万元、4,489万元、538万元。预?#31080;?#27425;股权激励计划授予的股票期权与限制性股票合计需摊销的成本为84,904万元,2013-2016年逐年分别摊销44,150万元、27,700万元、11,657万元、1397万元。预计股权激励方案成本摊销分别占2013和2014年净利润5%、3%。

        4)与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升1、市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的?#23548;?#36229;预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司?#23548;?#32570;乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司?#23548;?#24377;性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.2倍、8倍,2012、2013年行业均值超过20倍、15倍,中联重科估值向上修正?#21344;?#22823;。3、公司产品线是工程机械公司最丰富,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。

        3、投资建议:中联重科管理?#21028;恪?#28608;励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势,公司?#23548;?#26377;望继续领先行业,我们?#20013;?#30475;好公司前景。我们上调2014年EPS1.25至1.29元。2012~2014年EPS分别为0.99、1.15、1.29元,对应PE为9.2、8.0、7.1倍。维持公司“推荐”评级。

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