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        优先股试点两种实施方案5大行业望吃“螃蟹”(附股)

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        近日,证监会主席肖钢在中国上市公司协会2013年年会上表示,要进一步完善并购重组的各项政策措施,探索引入定向可转债、优先股等支付工具,鼓励并购基金发展,研究建立?#34892;?#20225;业股转系统挂牌公司并购重组机制。

        市场传闻了许久的优先股,这次终于要“狼来了”。媒体报道,优先股目前已经成为证监会的重要工作内容之一,部分大投行已在积极联系客户筹备发行优先股,银行和电力行业的大型国企有望率先发行优先股。而据参与此项工作的投行人士预计,这项工作有望在年底正式启动,优先股方案则预计在十八届三中全会前后出炉。而此消息一出,引发了概念股、小盘股的崩盘式下跌。优先股制度究竟是什么?孰利孰弊?

        何为优先股

        其实优先股并不是什么新生事物,在西方成熟的资本市场上优先股已经很普遍。顾名思义,所谓优先股是相对于普通股而言的,它在利润分红及剩余财产分配的权利方面,优先于普通股。

        优先股具有两大权利:在公司分配盈利时,拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东,分配在先,而且享受固定数额的股息,即优先股的股息?#35782;?#26159;固定的,普通股的红利却不固定,视公司盈利情况而定,利多多分,利少少分,无利不分,上不封顶,下不保底;在公司解散,分配剩余财产时,优先股在普通股之前分配。优先股一般不上市流通,?#21442;?#26435;干涉企业经营,不具有表决权。

        除此之外,优先股还具备一些自身独特的特征:优先股不能上市流通转让,只能享有固定利息。而优先股与普通股都是一种股权,原因是优先股的偿付请求权在所有债权之后,只是比普通股优先,但是当公司业绩发生亏损时,优先股的股息可以暂不支付,等到公司扭亏后再恢复支付。此外,优先股是税后利润,而债券的利息是税前分配,优先股不能像债券利息那样抵税,所以相对来说债券的发行成本更低。

        海内外优先股状况对比

        美国优先股市场市值增长状况(单位:10亿美元)

        在美国,优先股的快速发展开始于20世纪90年代,据统计,优先股市场规模从1990年的530亿美元增长到了2005年的1930亿美元,出现了稳步的增长,但相比于同期美国9.5万亿美元的股市规模以及4万亿美元的公司债市场规模,优先股的市场规模相对还是比较小的。

        海外优先股状况:1)绝对规模不大:目前存量可能也就是4-5000亿美元规模,一年发行量4-500亿,相比约16万亿美元的股票市值,占比很低。2)金融企业是发行规模最大的群体,美国2013年上半年所发行的优先股中金融占比约70%。3)发行收益率平均水平在约6-7%。

        国内历史上有过3只优先股,在1988-1989年发行,2只在1992年转为普通股,另一只在2006年股改转为普通股。优先股未获发展是因为优先股股息不能税前列支,考虑到25%的所得税后,一般企业优先股在融资成本上没有太大优势;另外,《公司法》、《证券法》上没有对优先股给出明确的指引。

        优先股重回资本市场讨论源于2012年11月底,银监会发布《中国银监会关于商业银行资本工具创新的指导意见》,对商业银行利用创新资本工具补充一级资本作出指引,明确了核心一级资本与一级资本之间1个百分点的差距,可由创新资本工具补充,包括:可转债、优先股、含减记条款的永久性债券。今年5月证监会又再召集相关监管机构、交易所、证券公司、基金公司、商业银行等探讨优先股试点相关问题。

        优先股试点可能实施的有两种方案5大行业有望吃“螃蟹”

        ?#34892;?#35777;券在其策略投资报告中提出,我国优先股试点可能实施的有两种方案,不排除推出存量股转换为优先股。方案一:发行增量优先股,?#20040;?#22312;于一方面能够增加公司的融资渠道;另一方面能够部分?#33322;?#36164;金需求压力。方案二:将部分存量股,例如国有股、法人股、或大小非非流通股份超过30%的部分,转化为优先股。这将提高公司治理质量、?#33322;?#35299;禁减持资金需求压力、推进市场化改革。此前市场一致预期优先股试点可能从增量股入手,原因一方面在于存量股转换类似于股改的倒退,但是优先股不同于股改前的非流通股,其具备定期分红的属性将给中长期资本市场带来正面意义;另一方面,存量股转换有损优先股股东利益,或难以推行。

        ?#34892;?#35777;券预计,银行、电力、交运、建筑、煤炭等行业大盘蓝筹股或将率先推进优先股发行。我们预计第一大股东持股比例较高、盈利能力较好的蓝筹公司将率先推动优先股试点;此外,对于高盈利能力,但是?#22836;?#32418;水平的成长型公司应予以剔除,因为强?#26222;?#31867;公司分红反而可能削弱其未来成长性。我?#19988;?#31532;一大股东持股比例、ROE、股息率、市盈率、及市值规模作为筛选条件,预计48家大盘蓝筹上市公司率先试点优先股的可能性较大。从行业分布上而言,上述公司主要分布在银行、电力、交运、建筑、煤炭等行业。

        优先股最利好银行

        国金证券表示,优先股的发行最利好银行:优先股可以补充一级资本,能降低股权融?#23454;?#21387;力,近期?#34892;小?#24179;安的再融资价格基本在1xPB,融资成本相当于ROE水平(约20%),而优先股成本仅6%-7%(考虑到税收问题,税前成本在8-9%)。另外,保险、券商等业务与净资本挂钩的行业,也能受益于股权性资本工具的丰富;保险还可受益于可投资品种丰富,6-7%银行永续优先股收益率,相比5-6%收益率、5年期左?#19994;?#27425;级债更匹配其负债。最后,利好低PB、高ROE,且有融?#24066;?#27714;的行业,如建筑装饰、地产等。

        优先股对市场影响也是正面的:首先优先股发行会明显降低银行等大市值行业再融资对二级市场的冲击;然后,市场会预期将优先股引入至存量,存量国有股将转化为优先股,从而降?#25237;?#32423;市场减持压力,有助于稳定二级市场。但由于优先股没有表决权,预计规模有限,对资本市场整体性影响不会很大。

        受益于优先股改革的企业一览表

        .SH农业银行

        .SH中国银行

        .SH工商银行

        .SH建设银行

        .SH?#34892;?#35777;券

        .SH海通证券

        .SH中国人寿

        .SH中国太保

        .SH宝钢股份

        .SH海螺水泥

        .SZ冀东水泥

        .SH中国重工

        .SH中国铝业

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