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        创业企业融资时的估值

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        创业企业融资时的估值

        by:桂曙光

        很多创业者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利润,但真正有几个创业者知道自己公司在资本市场上会值一个什么样的价格呢?应该不太多!在公司运营是,这其实也不是什?#21019;?#19981;了的问题,但在公司面对资本市场的时候,这个问题就会困惑企业家了。每个公司都有起自身价值,价值评估(估值,Valuation)是资本市场参与者对一个公司在特定阶段价值的判断。非上市公司,尤其是初创公司的估值是一个独特的、有挑战性的工作,其过程?#22836;?#27861;通常是科学性和灵活性相结合。

        公司在进行股权融资(EquityFinancing)或兼并收购(Merger&Acquisition,M&A)等资本运作时,投资方一方面要对公司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素?#34892;?#36259;,另一方面,也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样,满意产品质量和功能,还要对价格能接受。

        估值方法

        公司估值有一些定量的方法,但操作过程中要考虑到一些定性的因素,传统的财务分析只提供估值参?#24049;?#30830;定公司估值的可能?#27573;А?#26681;据市场及公司情况,被广泛应用的有以下几种估值方法:

        1.可比公司法

        首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比?#39318;?#20026;市场价格乘数来推断目标公司的价值,?#28909;鏟/E(市盈率,价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。

        目前在国内的风险投资(VC)市场,P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种:

        历史市盈率(TrailingP/E)-即当前市值/公司上一个财务年度的利润(或前12个月的利润)

        预测市盈率(ForwardP/E)-即当前市值/公司当前财务年度的利润(或未来12个月的利润)

        投资人是投资一个公司的未来,是对公司未来的经营能力给出目前的价格,所?#36816;?#20204;用P/E法估值就是:

        公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润。

        公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算,那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般?#36947;矗?#39044;测市盈率是历史市盈率的一个折扣,?#28909;?#35828;NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40,那预测市盈率大概是30左右,对于同行业、同等规模的非上市公司,参考的预测市盈?#24066;?#35201;再打个折扣,15-20左右,对于同行业且规模较小的初创企业,参考的预测市盈?#24066;?#35201;在再打个折扣,就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。?#28909;紓?#22914;果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元,公司的估值大致就是700-1000万美元,如果投资人投资200万美元,公司出让的股份大约是20%-35%。

        对于有收入但是没有利润的公司,P/E就没有意义,?#28909;?#24456;多初创公司很多年也不能实现正的预测利润,那么可以用P/S法来进行估值,大致方法跟P/E法一样。

        2.可比交易法

        挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司,基于融资或并?#33322;?#26131;的定价依据作为参考,从中获取有用的财务或非财务数据,求出一些相应的融资价格乘数,据此评估目标公司。

        ?#28909;鏏公司刚刚获得融资,B公司在业务领域跟A公司相同,经营规模上(?#28909;?#25910;入)比A公司大一倍,那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。在?#28909;?#20998;众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候,一方面以分众的市场?#38382;?#20316;为依据,另一方面,框架的估值?#37096;?#20316;为聚众估值的依据。

        可比交易法不对市场价值进行分析,而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平,再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。

        3.现金流折现

        这是一种较为成熟的估值方法,通过预测公司未来自?#19978;?#37329;流、资本成本,对公司未来自?#19978;?#37329;流进行贴现,公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下:

        (其中,CFn:每年的预测自?#19978;?#37329;流;r:贴现率或资本成本)

        贴现率是处理预测风险的最有效的方法,因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性,其贴现?#26102;?#25104;熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50%-100%之间,早期的创业公司的资本成本为40%-60%,晚期的创业公司的资本成本为30%-50%。对比起来,更加成熟的经营记录的公司,资本成本为10%-25%之间。

        这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司,?#28909;?#20975;?#36164;?#36141;徐工集团就是采用这种估值方法。

        4.资产法

        资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。?#28909;?#20013;海油竞购尤尼科,根据其石油储量对公司进行估值。

        这个方法给出了最现实的数据,通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金,投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外,资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以,资产法对公司估值,结果是最低的。

        风险投资估值的奥秘

        回报要求

        在风险投资领域,好像他们对公司估值是非常深奥和神秘,但有些讽刺性的是,他们的估值方法有时非常简单。

        风险投资估值运用投资回报倍数,早期投资项目VC回报要求是10倍,扩张期/后期投资的回报要求是3-5倍。为什么是10倍,看起来有点暴利?标准的风险投资组合如下(10个投资项目):

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