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        东珠景观:股权结构调整肉全在锅里

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        12月14日,江苏东珠景观股份有限公司(以下简称“东珠景观?#20445;㊣PO将要过会。如果顺利过关,会成为继棕榈园林()、东方园林()之后又一家林业上市公司。

        这家公司近年来保持快速增长态势,营业收入复合年均增长率超过100%。但是《理财周刊》IPO研究组分析发现,该公司业绩寄生地方政府的行业通病非常明显,这不得不让人对其未来成长性产生怀疑。同?#20445;?#35813;公司今年突?#24576;?#29616;大量工程款无法收回情形,这?#31080;?#20250;对其后续经营造成不小影响,进而影响未来一段时间的业绩。此外,其股权结构也不合理,家族控制近九成股权。

        寄生模式成长?#28304;?#30097;

        东珠景观近年来业绩快速增长,但是其高度依赖地方政府,以及区域过于集中,未来成长性难言乐观。

        招股书显示,东珠景观营业收入呈现快速增长态势,2008年、2009年和2010年的营业收入分别为6538.84万元、.34万元和.61万元,2009最近三年公司营业收入复合年均增长率为115.73%。2011年1-6月,本公司营业收入为27,370.61万元,已经达到2010年度公司营业收入的89.94%。

        但本刊IPO研究组发现,近三年来东珠景观的业绩对无锡政府的依赖程度相当高,招股书中反复出现无锡市所属各级政府及部门。以2010年为例,江苏省锡山经济开发区开发总公司、无锡市太湖新城建设指挥部、无锡市新区城际铁路站前商务区投资开发有限公司分别为第一、第二和第三大客户,三者合计占东珠景观当年营收比重逾52%,约1.6亿元。

        其实,东珠景观的业务对地域的依赖程度相当高,至今尚未真正走出华东地区。招股书显示,2008年、2009年、2010年和2011年1-6月,华东地区营业收入金额分别为6538.84万元、.75万元、.24万元和.07万元,比重分别达到100%、92.91%、96.95%和84.72%。虽然2009年和2010年在华南地区尝试过业务开拓,但效果不是很明显,今年业绩贡献为零。

        收款难或成“阿喀琉斯之踵”

        东珠景观存货大幅增加,这反?#31216;?#38754;临着不小的收款难题。

        招股书显示,截止到2011年6月30日,东珠景观存货金额达.45万元,较2010年的.79万元,已经翻番。在此前,其存货金额一直控制住在0.8亿元~1.3亿元之间,还算比较正常。具体分析东珠景观的存货构成发现,主要是已完工未结算工程量,因此今年上半年存货突然暴增,意味着它面临着收款难的困境。

        虽然东珠景观认为业务主要集中在华东地区,地方政府支付能力很强,但不可否认的是,由于楼市调控,以及央行收紧流动性,?#29575;?#22320;方政府财政面临不小压力,故此次东珠景观无法及时收回工程款,理应在情理之中。

        依据债务资本比率、速动比率等财务指标来考察,可发现东珠景观目前正面临不小的财务压力。

        招股书资料表明,2011年1-6月,负债合计为.41万元,股东权益合计为.31万元,对应的债务资本比率为1.6,这已超过1.5的正常水平,说明东珠景观的债务负担过重,已经超过资本基础的承受能力。

        此外,2011年1-6月,虽然流动比率为1.45倍,尚处于安全区间,但是速动比率仅为0.72倍,这说明东珠景观一旦需要大笔流动资金偿还短期债务,如果不处理存货,则无法偿债。而目前东珠景观恰恰面临收款难的?#38480;?#23616;面,这会不会成为影响其业绩的阿喀琉斯之踵,目前不得而知。

        股权结构调整?#39318;?#23039;态

        虽然东珠景观的股东名单上共有25个自然人股东和1个法人股东,但这改变不了其“夫妻老婆店”的?#29575;担?#32929;权结构极不合理。

        招股书透露,公司的控股股东为席惠明,?#23548;?#25511;制人为席惠明和浦建芬夫妇。席惠明现任本公司董事长、总经理。本次发行前,席惠明和浦建芬夫妇合计持有本公司股份5635.98万股,占公司股份总数的82.64%,其中席惠明持有本公司股份4542万股,占公司股份总数的66.60%;浦建?#39029;?#26377;本公司股份1093.98万股,占公司股份总数的16.04%。如果再加上子女席盛超和席晓燕5.69%和1.29%的股份,全家持有东珠景观的股份高达89.62%。

        东珠景观名义上虽然进行了股权结构调整,但是力度小得可怜。在2009年7月份完成的第二次股权转让过程中,新增15名自然人股东,仅转让出去6.8%的股份,其中还有1.6%股份送到了自家人手中,即席盛超和席晓燕,?#23548;?#19978;家族仍然控制94.80%的股权。2010年7月第三次股权转让?#20445;?#21448;增加了6个自然人股东,但也仅分走1.32%的股权,家族控制的股权依然高达91.88%。

        在改制过程中,东珠景观还出现了创始人蹊跷出?#20540;?#24773;形。东珠景观前身――无锡市东珠绿化有限公司(以下简称“东珠有限?#20445;?#20110;2001年7月5日?#19978;?#24800;明、浦建忠和杨新华分别以现金35万元、10万元、10万元共同出资成立。但在2004年3月,杨新华和浦建忠分别将其持有的10万元出资,以原价转让给了席惠明。对于这两人的?#39034;?#21407;因,招股书未给出说明。(未完待续)

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