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        优先股制度推出在即蓝筹股望爆发

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        第1页:优先股制度推出在即蓝筹股望爆发第2页:申银万国:优先股制度推出或可提升银行估值10-15%第3页:浦发银行:战略转型恰逢历史性机遇第4页:农业银行:利润和资产质量超预期表现第5页:招商银行:规模适度增长,息差环比下降第6页:民生银行:与阿里巴巴合作意在长远第7页:兴业银行:企金条线改革逐渐?#22836;?#32418;利第8页:平安银行:年度品种-将平安银行调至推荐组合首位第9页:国电电力:电价下调风险反应充分,安全边际高第10页:华能国际:盈利?#20013;?#25552;升,计提减值瑕不掩瑜第11页:国投电力:业绩?#20013;?#36229;预期,公司成长正当时

        优先股制度推出在即蓝筹股望爆发

        证监会新闻发言人此前表示,证监会正在研究制定优先股试点的相关文件,将尽快发?#38469;?#26045;,并明?#20998;?#20986;“优先股没?#34892;?#19994;限制,不局限于银行?#34180;?/p>

        据中证报报道,市场普遍预期优先股的制度发布已经近在眼前。目前已有多家企业在酝酿推出优先股,且“规模都不小?#34180;?/p>

        从筹备情况来看,并不限于此前市场广泛猜测的银行业,有投行人士表示,银行、电力、能源等行业均有企业涉及,其中银行、电力等行业有望率先试水。

        此外,业内人士预计,相关制度或采纳发行增量优先股的方式,并在三中全会前后公开征求意见,但目前尚未得到监管层证实。

        将尽快发?#38469;?#26045;

        虽?#29615;?#26696;尚未公布,但多方信息让市场感觉优先股推出在即。

        此前《金融业发展和改革“十二五”规划》明确提出“探索建立优先股制度?#20445;?#22269;务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》中亦提及优先股。

        8月30日,湖南籍全国人大代表?#28006;?#26126;收到证监会对其提出《关于做实资本市场促进实业兴邦的建议》的答复,指出建立优先股制度具有重要?#36136;?#24847;义,开展试点的基本条件已经具备;证监会正抓紧起草并尽快出台相关规范性文件,组织梳理和修订《上市公司证券发行管理办法》等业务规则,为推出优先股排除制度性障碍。

        此外,证监会新闻发言人此前表示,证监会正在研究制定优先股试点的相关文件,将尽快发?#38469;?#26045;,并明?#20998;?#20986;“优先股没?#34892;?#19994;限制,不局限于银行?#34180;?/p>

        “市场对于推出优先股没有太大的?#21046;紓?#26041;?#25913;?#20869;落地几乎没?#34892;?#24565;?#20445;?#20998;析人士指出,相关方案落地并没有障碍。?#28304;耍?#20013;金公司研究指出,推出优先股有法律历史渊源。早在国家计委、体改委1992年5月15日发布的《股份有限公司规范意见》曾经对股份有限公司发行优先股做出规定:“公司设置普通股,并可设置优先股。普通股的股利在支付优先股股利之后分配……公司对优先股的股利须按约定的股利?#25163;?#20184;?#34180;?/p>

        此外,现行《公司法》、《证券法?#26041;?#35268;定了普通股的设置,对优先股的推出并没有明确规定,但同时表明“国务院可?#36828;?#20844;司发行本法规定以外的其他种类的股份,另行作出规定?#20445;?#20026;其推出留下法律空间。也正?#19988;?#20026;这样的制度安排,中金公司预?#24179;?#20250;以国务院的名义出台优先股的相关规定,证监会在此规定下出台有关办法及配套规则即可试点有关优先股的发行与交易。至于与《公司法》的衔接,预?#24179;?#31561;试点完成条件成熟后,对《公司法?#26041;?#34892;修订,加入优先股相关内容。

        银行电力等有望率先试水

        虽然优先股方案尚在酝酿之中,但消息人士指出,目前已有企业在筹备发行优先股,而这些企业几乎清一色的?#38469;?#22823;蓝筹。

        对于试水优先股的公司名单,?#34892;?#35777;券策略研究报告考量了企业的大股东比例、ROE、股息率、估值与规模水平等指标,指出银行、电力、交运、建筑、煤炭等行业大盘蓝筹股或将率先推出优先股发行。

        这与海外市场表现极为一致。?#34892;?#35777;券统计美国市场数据发现,优先股发行集中在大盘蓝筹股。从行业分布来看,金融、交通运输与必须消费的优先股发行数量最多。另外,美国税法规定,只有C类公司(股东超过100人的股份有限公司)能够发行普通股和优先股,而S类公司(股东不足100人的股份有限公司)则只能发行普通股,不?#24066;?#21457;行优先股。?#27604;唬?#29420;资企业、合伙企业及有限责任公司更是不可以发行优先股的。也就是说,美国只?#24066;?#22823;型股份有限公司发行优先股。

        对于企业而言,发行优先股并非包治百病的选择,从海外经验来看,发行优先股多为增量发股,但由于优先股往往发行成本较高,因此多数是在融资困难时来弥补资金缺口。英美市场上,优先股的起源均来自于修建大型铁路,当时资金极度缺乏,原有股东不愿进行再投资,无法通过普通股融资。此次金融危机之时,美国市场上优先股发行亦增?#29992;?#26174;。从成本来看,美国优先股股息率在6%至9%,中枢为7%左右,英国的优先股分红率为4%至10%。对于不少有筹措资金需求的上市公司而言,发行优先股并非首选。

        市场分析人士指出,从发行优先股的条件?#22836;?#34892;者受益的情况来看,有发行条件的企业需具备高分红、现金流良好等条件,尤其是低估值的上市公司意愿较强。“此前曾有公司做过发行优先股回购股票的预案,其中股价跌破净资产是最重要原因,但最终只批准了该方案回购股票部分?#34180;?/p>

        增量发股可能性大

        虽然发行优先股成本较高,但发行优先股的优点明显。广发证券分析指出,国有股大量集中导致公司治理结构存在?#29616;?#20195;理问题,弱化了市场监督。将部分国有股转化为优先股,将推动公司治理结构往制衡模式演进。优先股将表决权与股份分离,国有优先股持有人平时不干预公司经营管理,仅在涉及优先股股东权益的事项时才参与决策。这种改变会促使公司控制结构向制衡模式演进,制衡型股权能?#34892;?#22320;改善公司治理状况。此外,优先股可提高国有资本收益。2007年国有资本经营预算制度开?#38469;?#34892;,2011年后,资源类企业上交国资收益金比例为税后利润的15%,竞争类企业为10%。目前市场中资源类企业的ROE整体在4%,按照15%的上缴比例计算,国有资本收益率仅0.6%,甚至低于上市公司整体的股息率水平。假定优先股股息率设定为3%,?#19981;?#22823;幅提高国有资本收益。

        对于优先股未来发行的具体举措,?#34892;?#35777;券分析指出,可能实施的有两种方案:一是发行增量优先股,增加公司的融资渠道,部分?#33322;?#36164;金需求压力?#27426;?#26159;将部分存量股转化为优先股。这将提高公司治理质量、?#33322;?#35299;禁减持资金需求压力、推进市场化改革。

        对于两种不同版本的方案,投行人?#23458;?#38706;,目前其为客户筹备的方案主要采用增量发行,若直接采取存量股转换,则利益更难均衡。(证券时报网)

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        申银万国:优先股制度推出或可提升银行估值10-15%

        撰写日期:2013年10月16日

        美国银行业积极发行优先股补充一级资本漏洞,优先股在银行资本结构中仅占10%,票面利?#35782;?#20215;在5-10%。08年金融危机后,美国银行业纷纷发行优先股以补充其他一级资本缺口,尤其在2013年Basel3新资本协议正式生效的压力下,优先股发行量于12年出现井喷式增长。2013年中期,美国优先股市值约3795亿美元,仅占普通股市值的2%。?#29992;?#22269;代表性银行美国银行和富国银行资本结构看,2012年末,优先股占总股东权益8%,占总一级资本约10%。从中可见Basel3的一级资本工具结构,80-90%由普通股构成最核心的一级资本,在剩余的20%其他一级资本构成中70%以上由优先股提供。

        美国优先股股息对普通股股东冲击视银行经营情况而定,经营困难时冲击大,对普通股EPS、BPS影响大。选取08年危机后经营情况相?#38498;?#30340;富国银行和相对差的美国银行作对比组,2012年,富国银行优先股分红对普通股股东可?#24535;?#21033;润影响仅为5%,而对美国银行普通股股东可?#24535;?#21033;润的冲击则高达35%。由于优先股是永续资本,无到期日,且Basel3规定自发行之日起,至少5年后方可由发行银行赎回,但发行银行不得形成赎回权将被行使的预期。因此,普通股股东不得不考虑在相当长的周期内银行的经营稳定情况和优先股对其分红的冲击。

        我国上市银行一级资本缺口巨大,引入优先股制度将减轻二级市场再融资压力,利于银行股估值提升。站在2013年中期时点,按照监管达标水平外加1个百分点的富余为目标(核心)一级资本充足率静态测算,我国上市银行一级资本缺口2652亿,其中核心一级资本缺口463亿,其他一级资本缺口2163亿。

        从单家银行看,农行的普通股再融资压力最大,预计规模为334亿,农行、浦发的优先股补充压力最大,预计规模分别为861亿、268亿,也将最受益优先股制度。此外,三家国有大行工、建、中和三?#39029;?#21830;行基本没?#24615;?#34701;资压力,其余股份制银行的优先股缺口规模在100-150亿左右,普通股几无缺口。

        经营平稳假设下,优先股发行对业绩增厚较小,其分红对普通股东稀释不大,但制度推出最大阻碍在于经营困境时大股东控股权面临丧失风险。根据估值模?#25237;?#24577;测算,按照目标一级资本充足率补充优先股后,对BPS的增厚显著高于EPS。从EPS看,?#34892;?#25552;升4%,华夏、平安提升2%,农行、兴业、浦发和民生提升1%?#27426;?#20174;BPS看,农行、华夏、浦发、招商将提升8%-12%,其余银行的影响较小。截至2018年Basel3要求达标时,若上市银行经营平稳,加权风险资产年均复合增长13%,净利润增速维持在10%,普通股分红率32%,优先股票面利率8%-10%,则普通股股东?#23548;?#33719;得的分红减少约1%。优先股制度规定公司无法连续支付优先股息时,优先股东将获得表决权参与公司经营,大股东可能会丧失对公司控制权。从上市银行大股东持股比例和优先股占比看,优先股发行会对最大股东控股权造成影响的银行包括农行、?#34892;小?#27665;生、兴业、浦发、华夏。

        投资建议:

        优先股制度推出或可提升银行估值10-15%。银行业发行优先股意在满足资本监管要求,对于业绩提升意义不大,但可保证业务和资产规模正常发展,具有正面效应。鉴于我国尚缺优先股为主的一级资本工具,故从制度完善和减缓二级市场再融资压力看,优先股制度推出或可提升银行股估值10-15%。

        从资本缺口规模看,优先股制度推出最受益的将是农行、浦发,从EPS提升看,招商、华夏?#25512;?#23433;将相对收益。

        中金:优先股改革配套规定三中全会出台概率较大

        中金公司最新发布的报告认为,推出优先股是推进多层次资本市场建设的一步。中金公司策略研究员王汉锋表示:“优先股?#19988;?#31181;‘似股?#26222;?#30340;混合证券,将进一步丰富中国资本市场的层次,?#19988;?#39033;值得期待的制度改进。”

        王汉峰认为,优先股制度如果引入中国市场,金融类企业以及需产能整合、结构调整的行业内的龙头公司均将或多或少地收益。从银行、券商和保险这些金融企业看,“银行将获得多一种融资渠道,长期有助于调整大型银行国有股东持股过于集中的结构,券商将增加业务范围,保险公司将获得一种介于股债之间的、收益稳定、风险相对可控的投资工具。”

        而对于需产能整合、结构调整的行业内的龙头公司,王汉峰认为可以利用优先股的方式来进行行业内的兼并重组,优化行业结构,典型的?#28909;?#22269;家之前公布了过剩产能调整规划的五大行业。

        中金公司预计,优先股改革的配套规定在三中全会前后出台概率较大,?#23548;?#21457;行最快在明年上半年,银行等大盘股行业有望先行先试,先从增量改革开始。在准入门槛?#22836;?#34892;规模方面,中金公司预判也将会做出限制。

        国都证券:憧憬优先股?#31080;?#21457;行开启大盘蓝筹低估值修复行情

        撰写日期:2013年09月09日

        若优先股试点发行制度短期能尽快推出,将提振以银行为主的大盘蓝筹股的估值修复行情,建议密切关注布局。三中全会召开前夕试点改革行动密集,近期市场已围绕制度改革红利主线,已先后掀起自贸区、土改等主题投资热点板块,发行优先股也?#19988;?#39033;对资本市场制度的改革之举。

        优先股,是其持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产,即在分配盈利时可以优先享受固定股息。通常,优先股股东没有表决权,不参与公司决策管理,而且一般不上市流通,优先股东可要求上市公司按约定赎回。而以银行为主的大盘蓝筹股因盈利能力与股息分红较为稳定,优先股筹资将?#19988;?#20010;不错的选择。发行优先股既解决融资问题,又不会给二级市场带来大量减持压力;此外,流通盘减少及合理稳定现金分红后,也有利于提振大盘蓝筹股的估值中枢水平。预计银行、房地产、汽车、?#19994;?#31561;盈利?#34900;?#23450;、估值偏低的大盘蓝筹股有望成为优先股发行的重点标的。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        浦发银行:战略转型恰逢历史性机遇

        研究机构:国金证券撰写日期:2013年09月22日

        投资逻辑

        战略转型稳步推进,将?#34892;?#20462;复公司保守、无特色的资本市场形象:1)发展战略明确:12年底确定投行业务、资金市场和金融同业业务、?#34892;?#21644;小微企业业务、财富管理及移动金融为五大重点发展战略;2)组织架?#32929;?#24230;调整:?#26377;?#29575;和质量角度均衡考虑,减少层次,推进公司由?#34892;?#22411;银行向大?#34892;?#38134;行组织架构调整,降低总分行及总行对外沟通协调成本,使得一级部门能快速反应(包括产品开发、业务处理)和决策;3)新管理层务实专注、个人能力及资源协调能力突出:行长朱玉?#25509;型?#25972;的教育背景及丰富金融业经验,行事偏企业家风格,个人能力非常突出,思路比较开阔,期货业经历凸显变革作风且将?#34892;?#25512;进和商品期货、金融衍生品市场等合作深度和交易能力,增强定价能力,提升资金业务发展的高度。

        恰逢中国(上海)自由贸?#36164;?#39564;区建设历史性机遇。从重视程度、发?#20272;?#21490;、股东背景、公司地位、地域优势、业务规模、人才储备?#30830;?#38754;综合考虑,我们认为浦发银行会较早受益于中国(上海)自由贸?#36164;?#39564;区建设,带动升级转型跨入下一个发展层级。1)朱行长亲自挂帅,与自贸区金融改革相关业务部门组成领导小组的主力军;2)公司为浦东开发开放而生,占到市属金融资产的一半以上,?#23548;士?#32929;股东上海国际集团有意强化其上海国际金融?#34892;?#24314;设独特的地域性银行平台的旗舰地位;3)离岸金融业务领先,自贸区分行有望最早成立,香港分行或将提供专业人才支持;4)与外资银行比异在客户?#28023;?#19982;中资银行比贵在先机。

        未来公司的特色将体现在对公优势强化及与中移动移动金融合作拓展零售业务。1)大客户债务承销、?#34892;?#23458;户信贷下沉,依托?#23548;士?#32929;股东及政府背景和卓越的对公客户基础,投行业务及?#34892;?#23458;户贷款有望大幅提升;围?#28006;?#31227;动上下游供应链开展对公业务及因权益法核算长期股权投资收益将推升中移动集团层面存款动力。2)依托中移动在客户资源、网点共享?#30830;?#38754;有实质性进展。随着中移动支付标?#22025;?#39064;解决,在受理环境变化下双方合作的NFC支付有望爆发式增长,从股权纽带、中移动需要掌握移动支付产业链及借用金融资质规避政策风险等角度考虑,我们认为双方合作虽然没有排他性,但深度和广度会优于中移动?#25512;?#20182;行。NFC-SIM与现有东方卡和信用卡关联将?#34892;?#32500;系零售客户,联名信用卡将拓展新的零售客户。

        与腾讯的战略合作存在较大想象空间但需要观察,尤其是微信支付及财付通方面的合作值得期待。微信重在用户数量、质量和社交性,如果将网银接口打通,即可完成全流程的闭环支付操作,会大幅增长银行的零售业务吸引力及中间业务收入。财付通与支付宝功能上类似,理论?#29616;?#20184;宝和银行的合作方式均可以被借鉴。

        投资建议

        中报略好于市场预期,尤其是拨备前利润。看好自贸区历史性机遇下的战略转型,对公及零售业务将双轮驱动。目前股价对应1.14x13PB和1x14PB,维持“增持”评级。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        农业银行:利润和资产质量超预期表现

        研究机构:中银国际证券撰写日期:2013年08月29日

        2013年上半年,农业银行实现归属母公司净利润923.52亿元,同比增长15%,其中2季度实现净利润453亿,同比增长22%,高于我们预期9%。2季度?#20013;?#36153;收入表现超出预期和拨备费用低于预期是业绩超预期的主因。尽管上半年净利已达到全年预期的58%,我们仍保持13年下半年净利同比增速为3.7%的预测不变。同时展望未来,考虑到经济减速和经济结构调整带来的资产质量的压力,我们将14和15年公司的不?#21363;?#27454;?#21490;直?#30001;原来的1.7%和1.9%上调到1.9%和2.56%,同时将净利润预测分别下调2.84%和5.67%,在此基础上将A股和H股的目标价格分别下调14%和8.25%至2.76元和3.67港币。尽管利润增长速度有所下降,但考虑到农行在资金成本方面的优势和在中西部的发展潜力,目前价格具备吸引力,因此维持H股买入评级,A股评级下调为谨慎买入。

        支撑评级的要点

        资产质量超预期表现。农行2季度末的不?#21363;?#27454;余额较1季度末只增加了10亿,不?#21363;?#27454;率继续下降。关注类贷款的余额较上年末下降95亿。尽管逾期贷款较年末上升了66亿,但整体而言,农行的资产质量表现良好。我们估计农行在华东等沿海地区较低的敞口帮助其取得较低的不?#21363;?#27454;增长率。展望未来,管理层表示在下半年有望保持不?#21363;?#27454;稳定的趋势。尽管如此,谨慎起见,我们仍保持下半年不良率由现在的1.25%增加到1.51%的预测。我们不排除未来公司不?#21363;?#27454;数据继续优于我们预期的可能。

        县域业务?#20013;?#22686;长。农行2季度末的县域存款占比由上年末的41.95%上升到42.17%。县域业务的税前利润增长率达到40%,超过全行15%的增长率。展望未来,我们认为县域业务仍将为全行提供低成本的资金。但值得关注的是13年上半年农户贷款的不?#32423;?#21644;不良率有明显的上升,我们认为县域业务未来不?#21363;?#27454;率?#37096;?#33021;呈上升趋势,信用风险成本也由跌转升。未来县域业务能否?#20013;?#39640;速增长将由过去资产质量改善推动专向业务规模的扩张,城镇化能否在未来2-3年快速开展将决定了县域业务的发展速度。

        净利息收益率(NIM)有望稳定。尽管农行的资金成本保持较低水平,但其资产收益率下跌明显,特别是贷款收益率由于短期贷款收益率同比下跌了75个基点由去年上半年的6.55%下跌到今年同期的6.01%。农行尽管没有受6月份流动性紧张的负面影响,但由于小微企业占比提高?#19979;?#22240;此导致整体上贷款定价能力有明显的下降。展望未来,我们认为资金成本的优势有望保持,贷款收益能力下跌的趋势可能趋缓。下半年净息差下跌趋势趋缓。

        ?#20013;?#36153;收入增速可能趋缓。上半年?#20013;?#36153;高增长主要得益于同期基数低以及受托业务和代理业务佣金大?#24688;?#32771;虑到理财业务扩张速度的减?#28023;?#25105;们预计下半年?#20013;?#36153;收入增速趋缓。

        评级面临的主要风险

        县域经济增速快速下跌;县域金融竞争激烈,特别是互联网金融快速发展导致传统渠道优势过快丧失;新资本补充工具迟迟无法发行;

        估值

        目前农行A股和H股的股价分别相当于0.93倍和1倍2013年预期市净率,高于行业平均水平。农行在中长期看在资金和网点布局上具备优势,估值溢价应该升高,维持买入评级。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        招商银行:规模适度增长,息差环比下降

        研究机构:广发证券撰写日期:2013年08月21日

        净利润同比增幅12.38%,略高于市场预期

        招商银行13年上半年实现归属于本公司股东净利润262.66亿元,同比增幅12.38%;EPS1.22元,同比增长12.96%。该业绩略高于市场预期。推动业绩增长主要因素为利息收入、非息收入的增长及成本的?#34892;?#25511;制。

        规模适度增长,加快推进小企业信贷

        13年中期,公司总资产为38,106.29亿元,较年初增长11.81%;其中贷款较年初增长10.17%。生息资产规模适度增长的同时保?#33267;?#32467;构的相对稳定,同业占比较年初提升0.67%至15.19%。贷款结构优化,对公积极发展小企业贷款;零售贷款重?#26377;?#24494;及信用卡业务发展。

        息差环比降幅趋?#28023;?#23384;款成本刚性上升

        13年6月末,公司净息差2.89%,同比下降22BP,环比下降4BP。息差同比下降主要为降息重定价影响及存款成本在存款上浮范围扩大及定期化影响下刚性上升所致。贷款端看,银行通过加强贷款定价缓释降息影响。

        存款端看,定期化?#20013;?#27963;期存款占比为51.62%,较2012年末下降0.60%。

        从趋势看,下半年息差预计环比保持相对平稳,总体降幅有限。

        不良反弹?#20013;?#25320;备覆盖保持稳健

        6月末,不?#21363;?#27454;余额为149.25亿元,比年初增加32.31亿元;不良率为0.71%,较年初增加0.10%。期内核销不良4.48亿。信用成本0.50%,与去年同期0.48%相比,表现较为平?#21462;?#26399;末拨贷比2.17%,较年初上升1BP。

        拨备覆盖率为304.72%,比年初下降47.07%。依然处于较为充分水平。

        趋势看,由于逾期和关注均保持双升,不良反弹预期?#20013;?#20294;整体风险可控。

        盈利预测及风险提示

        预?#26222;?#21830;银行2013年净利润为497.96亿元,EPS2.31元/股,同比增长9.98%(EPS按现行股本计算,未考虑配股影响)。招商银行活期存款占比高,零售银行业务发展同业领先;表外业务发展迅速,理财、电子银行和投行渠道推动中间业务良好发展,后续拨备计提压力较小,之前相?#37213;?#19994;较高的估值溢价已回归。建议对其保持关注,维持“谨慎增持?#34180;?/p>

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        民生银行:与阿里巴巴合作意在长远

        研究机构:中银国际证券撰写日期:2013年09月24日

        民生银行分析师会详示与阿里巴巴合作的相关问题。根据民生银行的相关说明,我们认为民生银行与阿里巴巴的合作目前处在起步阶?#21361;?#27665;生更着重于双方长远通过信息数据、?#38469;?#24179;台以及客户?#30830;?#38754;的共享来获得更大的发展空间。重申短期内该项合作能给民生带来的收益极其有限,中长期合作的效果取决于法律、经营等环境是否配合以及双方能否?#19994;接行?#30340;合作途径并实施可行的合作方法,目前看以上方面的不确定性较大。维持对该行的持有评级和目标价格不变。

        支撑评级的要点

        合作?#34892;?#35299;决法律、?#38469;?#38556;碍,合作平台?#34892;?#26126;确。民生银行表明“目前与阿里合作的159家银行,只是基于少量具体业务的合作,而民生与阿里的合作则是在?#38469;?#24179;台与数据共享、互联网与金融创新,小微与巨量的个人客户共享等等更加全面与深入的合作。双方的合作注重增值服务的开发,第三方支付业务,通过大数据来开展客户行为研究,合作空间巨大?#34180;?#20294;考虑到目前银行和阿里能够共享的只是客户基础数据,而深层次的数据整合和开发?#34892;?#26126;确法律是否许可,双方?#38469;?#24179;台是否支持以及如何合作开发,开发后的权益如何分享等问题,因此估计目前的合作更多?#19988;?#20010;尝试性的起步,未来的效果?#22836;?#23637;力度不确定性较大。

        并不具备排他性。根据目前披露的信息,民生银行和阿里巴巴的合作不具备排他性,双方均可?#38498;推?#20182;伙伴发展业务。目前双方尚没有明确的股权合作计划。更?#29992;?#30830;和更紧密地合作方式能更带来更好的合作效果,这一点还需要等待未来双方的合作发?#20272;?#23450;。

        阿里巴巴拓展金融业务不影响双方合作。民生银行认为阿里巴巴即便未来设立银行,但对双方的合作影响不大。由于受资本等金融监管指标的限制,阿里即便获准新设立银行,该银行短期内规模仍有限。但若阿里获准设立了全国性银行,其与民生必然有?#27426;?#31243;度的同业竞争,这样届时双方如何在新的环境下进行深度合作还需观察。

        评级面临的主要风险

        经济下行对小微企业贷款的影响超出预期。

        估值

        目前民生银行A股和H股的估值水平分别相当于1.47倍和1.1倍2013年预期市净率,均高于行业平均水平。本次合作带来的短期内对股价的刺激已充分反?#24120;?#30446;前相对较高的估值存在调整的可能,维持目标价格不变,保持持有评级。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        兴业银行:企金条线改革逐渐?#22836;?#32418;利

        研究机构:东方证券撰写日期:2013年09月25日

        投资要点

        高质量的高增长,兴业企金改革成效显著。为应对内生增长动力不足、专业化水平不高等问题,兴业2011下半年启动企金条线改革:在保留总分行块的结构基础上,突出企金业务的条线管理,形成矩阵式架构。由于新的管理体?#30340;?#22815;使业务扩张?#40644;?#32593;点限制、充?#20540;?#21160;业务人员积极性,因而改革2年来,兴业不论是团队数量、还是存款、客户融资总额等业务指标均以远超行业的速度快速增长;同时由于资源配置与业务量挂?#24120;?#19994;务增长的同时并未带来费用明显增加,即:改革带动业务实现了高质量的高增长,兴业的企金条线改革的成效是显著的。

        市场化与专业化的改革,红利将?#20013;头擰?#25105;们认为,与?#30475;?#30340;条线结构相比,兴业通过条线改革形成的矩阵式结构不易造成利益冲突,可能更加符合国内银行业的?#23548;?#24773;况。本次企金条线改革实质上?#19988;?#27425;市场化、专业化的改革,通过充分激发团队活力,细化工作流程,达到提高业务效率和增强综合竞争力的目的,我们认为,随着兴业企金改革的继续深化,红利?#22836;?#20173;将?#19988;?#20010;?#20013;?#30340;过程。

        ?#30475;?#25191;行力与市场敏感度再度体现,长期看好。继地产业务、同业业务后,兴业企金条线改革取得的成绩,这?#19988;?#23478;拥有很强的市场敏感度和很强的执行力的银行,值得长期看好。未来随着金融脱媒及利率市场化进行,市场化程度高的银行将最先适应更加激?#19994;?#31454;争环境,无论是眼前的新资产证券化机会,还是即将到来的其他新业务,兴业仍然能够抓住发展机遇。

        财务与估值

        预测2013-2015年EPS分别为2.28元、2.68元与3.21元;每股净资产分别为10.80元、12.91元与15.45元。看好兴业企金条线改革红利的?#20013;头牛?#20197;及在新业务领域的创新能力和执行能力。维持2013年1.2倍PB的估值,对应目标价12.96元,维持买入评级。

        风险提示

        经济继续超预期下行;利率市场化加速;同业出台严厉监管政策。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        平安银行:年度品种-将平安银行调至推荐组合首位

        研究机构:国泰君安撰写日期:2013年10月24日

        投资建议

        平安银行是2014年最值得期待的银行,上调平安银行至推荐组合首位,上调未来12个月目标价至20.12元,涨幅空间60%。预计平安银行13/14年净利润增速15%/24%。考虑定增摊薄,对应13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,现价7.77/6.27倍PE,1.05/0.92倍PB,增?#21046;?#32423;。

        推荐理由

        1、预期差改善空间大:此前,基于对保险文化、团?#24189;?#21512;和资产质量的担忧,市场对平安银行信心大大折扣。未来市场对平安银行预期差改善的空间将源自于平安银行以下四方面的变化:①战略从未如此清晰:不管新桥时代还是过渡班子阶?#21361;?#24179;安银行从未如此清晰?#32422;?#21040;底“要干什?#30784;薄ⅰ?#24590;么干?#20445;虎?#21518;盾从未如此?#30475;?拥有国内不可复制和比拟的综合金融平台、领先的互联网金融布局、庞大的(8000万)价值客户基础与销售?#28216;?55万保险代理人);③集团资源从未如此倾斜:马明哲明确表态要聚全集团之力支?#21046;?#23433;银行,成立了由银行牵头团金会,制定了专门的集团客户迁徙战略,每周第一天设定为银行专题日;④团队从未如此齐心:原平安银行、原深发展和引进的民生团队已经磨合完?#31232;?/p>

        2、成长性最佳:平安银行未来5年的成长性将远超行业平均。根据平安银行“十年三步走战略?#20445;?#39044;计未来5年(2013-2017):①业务规模:总资产、存款、贷款年均增速超20%;②盈利能力:净利润年均复合增速24%;③业务结构:零售收入占比提高至45%-50%,小微贷款占比提升至25%-30%;④客户基础:预计2017年底零售财富客户将?#40644;?0万户,小微客户将?#40644;?00万户;⑤资产质量:不良率可控制在1%以内;⑥网点数量:将以每年50-60家速度开业,2017年底可超过800家。

        3、社区银行先行者(之一):平安银行可依?#23633;?#22242;已有的2400多家保险门店,经过简单的装修改造打造成“小型化、综合化、智能化”的社区金融便利店。预计2016年底社区金融门店达到2300个,累计可吸收存款1100-1500亿元。

        4、新经济代表性银行:综合零售银行战略定位与中国经济转?#22836;较?#23436;全契合,科技型综合金融平台将更好地应对金融脱媒与互联网金融的冲击。

        5、流通市值小:自由流通市值仅492亿元,锦上添花。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        国电电力:电价下调风险反应充分,安全边际高

        研究机构:群益证券(香港)撰写日期:2013年10月21日

        结论与建议:

        公司发布13年3Q业绩报告,1-3Q实?#36136;?#20837;438.13亿元(YOY+7.4%),实现净利润49.35亿元(YOY+110.2%),好于预期。单季度看,受社会用电量回暖带动发电量增长及煤炭价格继续低位徘徊影响,公司3Q实?#36136;?#20837;154.06亿元(YOY+9.4%),实现净利润19.76亿元(YOY+72.4%)。

        近日,公司发布火电上网电价下调公告(受环保补偿标准及可再生能源电价附加提高影响,非煤电联动),我们测算将影响今年净利润约2.6亿元);考量明年初实施煤电联动,预计电价下调3%,公司2013、2014年将分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%),EPS0.38、0.32元,当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X,动态估值偏低,且公司股息率4~5%,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.0元(对应2013年PE9X)。

        3Q毛利率创新高,净利润19.76亿元(YOY+74.2%),好于预期:公司3Q业绩大幅增长,主要驱动力来自:其一,3Q完成上网电量447.08亿千瓦时(YOY+7.6%),增速?#20808;?#24180;同期提升4.1个百分点;其二,煤炭价格成本下降,3Q单季综合毛利率29.9%,同比提升6.9个百分点,创近年来新高;其三,Q3公司财务费用率(9.2%)同比下降2.2个百分点所致。

        经济?#27492;?#19982;?#30053;?#35013;机?#27605;祝?#20844;司发电量增速有望回升:受益经济企?#28982;?#21319;,前三季度全社会用电量同比增速7.2%,其中3Q增速达8.3%,预计全年用电量增速7%左右;公司方面,我们预?#24179;?#24180;完成发电量1680亿千瓦时(YOY+8.0%),明年完成发电量1820亿千瓦时(YOY+8.5%),发电量的回升保障业绩的稳定。

        13年煤价大幅下跌,14年预计煤炭价格低位徘徊,财务费用率可控:13年以来,煤炭价格大幅下探,预计公司煤炭成本同比下降15%左右,公司前三季综合毛利率27.6%,同比大幅提升7.8个百分点;展望14年,受制煤炭产能?#22836;?#21450;下游需求仍未有大的好转,预计价格波动不大?#29615;?#29992;率看,受12年两次降息55BP(目前公司D/A比例78.9%,降息效应直接降低财务费用率0.43个百分点)及12年H2公司成功发行近200亿元公司债、完成40亿元非公开增发,今年前3Q财务费用率(9.8%)同比下降约1.9个百分点,财务费用率进入下行周期。

        拟收购国电安徽股权,未来资产注入预期强烈:公司发布公告,拟自筹资金34.67亿元收购国电安徽100%股权。国电安徽目前控股装机容量345.69万千瓦(火电335.8万千瓦)。收购资产质地优良,1-9月份实现净利润4.33亿元,ROE高达24.3%,较国电当前资产ROE13.5%优异,预?#24179;?#22686;厚14年EPS0.03元。此外,集团其他优质资产注入预期也很强烈,预计“十二五”末,公司装机规模将超过6000万千瓦,较现有规模将近翻倍,发展空间广阔。

        电价下调预期反应充分,估值修复可期:近日,受可再生能源电价附加及环保?#20005;?#30005;价提高影响,国家下调了火电行业上网电价,公司平均上网电价下降约1.1分/KWH,我们测算将影响公司13年净利润2.6亿元。

        另外,明年初受煤电联动影响,预计电价将下调3%,当前股价对应14年动态PE仅7X,目前股价对电价下调影响反应充分,估值修复可期。

        盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%),EPS0.38、0.32元,当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X,动态估值偏低,且公司股息率4~5%,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.0元(对应2013年PE9X)。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        华能国际:盈利?#20013;?#25552;升,计提减值瑕不掩瑜

        研究机构:华泰证券撰写日期:2013年10月23日

        前三季度EPS0.65元符合预期。2013年前三季度,公司实现营业收入992.38亿元,同比减少0.88%,归属于上市公司股东净利润达到91.87亿元,同比增长119.01%,扣非后净利润同比增长141.52%,实现每股收益0.65元,基本符合预期。

        电量情况?#20013;?#25913;善。2013年前三季度,公司完成发电量2339.53亿千瓦时,同比增长4.60%,电量增速由负转正。主要原因是公司火电机组占比较大,随着夏季高温带来用电?#27721;?#19978;升,机组利用率在三季度大幅提升,使得公司第三季度营业收入环比增长10.18%。随着冬?#31350;?#27700;期和供热期的到来,预计公司电量改善的趋?#24179;?#24471;以?#26377;?/p>

        煤价维?#20540;?#20301;。第三季度动力煤价格仍在?#20013;?#19979;跌中,秦?#23454;?#28207;山西优混第三季度均价环比第二季度下降55元/吨,推升公司单季度毛利?#25163;?5.9%。由于三季度全国发电量大幅增长,近期电厂补库存意愿强烈,预计4季度煤价将小幅反弹。但中长期看,煤炭供应宽松的局面没有改变,煤价仍将维?#20540;?#20301;,公司作为火电龙头将从中受益。减值损失计提影响利润。公司第三季度计提的商誉减值以及为关停机组计提的固定资产减值准备达5.86亿元,折合EPS-0.04元,拖累公司第三季度净利润率环比下降1%。如不考虑这一因素,公司第三季度EPS达到0.28元,环比增长16%。

        装机规模稳步增长。截至2013年上半年,公司可控发电装机容量为兆瓦,权益发电装机容量为兆瓦,居国内可比公司之首。其中超过60%是600MW以上的大型机组,包括12台百万千瓦等级的超超临界机组,环保?#22836;?#30005;效率均处于行业领先。根据公司规划,2015年公司装机容量将达到8000万千瓦,未来三年年均复合增速超过8%。

        评级:增持。公司作为火电龙头,资产优质,增长稳健,行业领先地位稳固,预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、0.80元、0.83元,2014年动态PE仅为6.95倍,已反映了对上网电价的悲观预期。维持对公司的“增持”评级,合理价格区间为6.0-7.0元。

        风险提示:煤电联动电价降幅超预期;市场煤价大幅反弹;环保压力增大增加公司成本。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        优先股制度

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