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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        兴全可转债基金经理杨云做客金融界网站

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        紧缩政策还会持续相对较长的时间

        主持人:自去年十月以来,央行已经连续四次加息,在这样的加息周期之中,您觉得转债的投资机会有多大?

        杨云:首先我们要看加息处在一个什么样的环?#25345;小?#22240;为可转债它本身的机会相对于它的股性相关性要强得多。根据我们过去几年的相关性的分析,我们可以看到,可转债跟股票的相关性通常在95%以上,?#37096;?#20197;说它主要是跟股票相关,跟债券的相关性会小一点。从去年十月份加息?#36739;?#22312;,其实股市的表现相对来说还是不错的,总的来讲是向上的。所以说,转债相对来说表现的也很好。尽管在年初的时候,经过一轮下跌,从现在来看,我觉得转债未来的投资机会还得看它的正股的走势以及分股的行情,我认为总体向好。

        主持人:央行已经数次加息、上调准备金,有人说央行的紧缩政策组?#20808;?#25165;刚刚开打,但是有人认为已经到了尾声,您怎样认为?

        杨云:如果说刚刚开始,这肯定是有点言过其实了,因为从去年十月份开始,就一直在加息,年初更是加快了紧缩的节奏。从这点来看,我觉得紧缩最密集的高峰期过了。但是要说尾声的话,我们从更长的时间,结合一季度的CPI数字来看,还有经济结构调整以及物价的长期的趋势判断,我认为相?#20113;?#32039;的货币政策面可能还会持续比较长的一段时间。这主要与过去两年的金融危机,还有货币投放有关。

        紧盯通胀水平抓住盈利机会

        主持人:那目前债券市场的整体的情况怎么样,二季度有什么样的投资策略?

        杨云:债券市场经过年初的下跌,稍后的调整,还有贷款的指导性的紧缩,导致了银行间的资金链也相对宽松。而信贷的收缩,必然导致它?#20113;?#20182;像债券类资产的一致配置。所以?#30340;?#21021;经过由物价的超预期引起的上升,然后经过调整下跌,目前债券市场已经回到了年初的水平。

        二季度,对债市还有股市我都持相对谨慎的看法。相对来讲债市会好一些。因为下半年信贷的紧缩可能还会持续。所以银行间的资金链还是比较宽裕的。如果物价能够得到控制,仅仅是通过对信贷的控制就做到,我估计债券市场下半年表现会更好。

        市场估值水平相对较高

        主持人:现在通胀上行,流动性相对紧缩,您觉得目前市场整体估值水平如?#21361;?/p>

        杨云:目前的估值水平,结合历史来看,整个周期行业、传统类的产业与新兴产业,包括消费医药行业,估值差拉得其实是特别开的。因此将导致下半年市场的风格转换。主要就是因为估值差拉大这个历史内在原因。还有一些利益前景很模糊的新兴产业,他们的估值在60、70、80倍这样的高水平上,准确估值还很困难。而一些传统行业,?#28909;?#38134;行,可能只有8倍、7倍的水平。所以这样的估值差导致了今年整个市场发生了的结构性变化。目前,新兴行业还是从静态的估值,传统板块经过年初的一轮?#38505;牽?#28040;费板块?#28909;?#21307;药板块经过医?#27169;?#25105;认为整个估值水平仍处在相?#20113;?#20302;的水平。但是大家对新兴产业、传统行业包括银行的估值水平还是比较担忧的。而且经过年初以来的调整,?#28909;?#21307;药板块,已经跌回到30倍以内了,?#28909;?#21830;业板块?#27982;?#26377;达到20倍,如果跌到20多倍或者20倍附近,然后趋稳,我认为还是值得关注的。总的来?#30340;?#21069;市场的估值水平还是相对合理的,只有一小部分?#34892;?#26495;依然存在着泡沫。

        可转债仍然存在着泡沫

        主持人:我们来再回顾一下一季度市场,可转债发行非常密集,新增了5只,规模达到300亿,但是我们看到,截至到3月30日,可转债?#23548;?#30456;对降低了1.42%,大幅弱于股票指数,您怎么看待一季度这种情况?

        杨云:其实从历史上看,去年也有这种情况。我们可以看到,在2009年底的时候,大量转债的估值泡沫已经很高了。当时我记得除了唐钢的转债还在130以下,其余的转债都在130以上,而溢价也很高,差不多在30%以上。这个时候我们就可以看到,在2010年的时候,一季度可转债市场,其?#21040;?#24180;有几分相似。今年的话,虽然没有去年那么高的泡沫,但是我们看到,在去年年底的时候,这些转债的估值也依然保持了较高的水平。所以?#30340;?#21021;以后,转债也经过了一轮估值泡沫的下跌,差不多一直到一季度将近结束的时候,才进入了一个相对比较合理的一个水平。近期的话,相对来说,转债的表现还是比较好的,我觉得处于一个相对合理,略微偏高的水平上。

        可转债市场前景可期?#23633;商?#23146;

        主持人:可转债是债券基金风险相对比较大的一个品种,在运作方面,您有什么经验可以跟我们分享一下?

        杨云:可转债,如果我们把它以债券来看的话,它是一个风险可以说是比较大的品种。反过来,因为它本身债性和股性这两重特色,如果把它划在股票里面,它可能是一个风险相对较小的品种。现在如果我们明白如何去衡量它的风险收益,也就了解如何运作了。转债还有一个最大的优势,就是当它下跌到一种程度的时候,它的债性会充分的体现出来,因为它有内含收益率。历史上也出现过很多类似的情况,?#28909;?#19968;个企业的收益率低于它的内含收益率。那么这时候转债就具有了非常高的投资价值,即便未来拿不到转股的收益,我们也能获得个保底的债券的收益。所以转债的运作,就是我们怎么样在衡量风险可控的情况下,去相对获取更高的股权收益,怎么再去获取它的股票收益,这是比较重要的几点。另外一方面,还体现在转债特定的含义,就是说当它的股价高于它的转股130,并持续了一段时间,通常会选择赎回它的转债,也就迫使投资人这个时候不得不将所持有的转债进行转股。这个转股其实对我们基金而言,以转债为投资的,主要以投资为标的的这样的一个机构,主要的选择?#36739;?#23601;是卖出,兑现你的收益。所以这个时候,我们不可能去获取更高的收益,其实我们就是去获得那一段相对来说比较稳定的收益,不要太过贪婪,不要认为我们获得了一定的收益,它的收益以后还会更多,调整好你自己获益的心态很关键,在转债市场上,很多机构都遭遇过类似情况,?#28909;?#25105;们应该在多高的价格去买进,有多大的信心去获益,还有在多高的价格去收回我们的资金,而不是去盲目的追加我们的投资。

        主持人:您刚才说到了不要太贪婪,但是我们看?#36739;?#22312;股市已经站上了3000点,有人认为半年之内或许能到3400,甚至有人能喊到4000,在目前股市非常好的情况下,如何利用可转债的内含股票期权,提高我们基金的收益水平?

        杨云:?#24189;?#21069;的情况来看,我认为如果你持有的股票能继续?#38505;牽?#37027;么转债肯定还是有机会的。即便出现阶段性的下跌,我觉得转债在这个价格水平上也撑得住。目前,我们主要的工作就是研究股市结构走向,进而调整转债的仓位,对自己的投资进行?#23454;?#30340;调整调配。

        可转债市场还有很大的提升空间

        主持人:目前市场上就这几支可转债基金也归类在混合型基金里面。你对这个品种是怎么理解的?它未来的前景会怎么样?

        杨云:转债就是一?#21482;?#21512;型的金融衍生产品,这是它自身的定义。它是一?#21482;?#21512;债性与股性的两种属性的产品。?#27604;?#23427;也存在问题,但不在投资层面上,而是在市场上。过去4年市场一直处在一个相对萎缩的状态下,在这样的一个相对狭小的市场中,我们不得不去关闭基金的申购数,就是申购,然后保证我们有一个相对较宽的可运作空间,如果未来市场进一步的发展了,壮大了,整体规模有了大幅度提升,发行品种越来越多,在这样的情况下,才能来谈我们债券型基金的发展。今天我就能够看到这样的趋势。?#28909;?009年年底的时候,整个转债规模不足100个亿,但是到今年,转债规模已经突破了一千个亿,其中包括?#34892;小?#24037;行、中石化这样大公司发行的转债,另一方面也有转债的品种发行的明显上升。而且我认为转债还有一个最大的优势就是,如果一个企业要发行企业债,没有5、6个点的收益是不可能发出去的,如果发行转债,部分债权的融资成本只有1点几不到2点就能够实现融资目的。所以,上市公司相对于比较大的公司,他们会更加关注债券的成本,所以很多公司后续发行的可转债会更多。从这个角度我们就能看到转债未来的前景。所以,综合债基的潜力,我还是非常看好的。

        信用债将迎来“黄金的十年”

        主持人:我们再来谈谈信用债。过去十年,我国信用债规模增长了93倍,而且随着十二五规划的启航,还有一项大力发展债券市场的政策,随着这项政策的实施,我们相信债券市场可能再次迎来黄金的十年。而?#21307;?#24180;以来,央行已经加息数次,目前信用债的收益率达到5%、6%,未来信用债的平均收益率还可能还会上升,您怎么看?

        杨云:信用债是一个未来非常具有发展潜力的板块。成熟的债券市场,?#28909;?#32654;国,它是?#20113;?#19994;自身信?#26790;?#22522;础来发行债券,信用债已经成为了债市的支撑点,它是一个相对成熟的板块。而目前我国的信用债市场,增长快、发行快,但是主要集中在短端发行,?#28909;?#35828;短融券占比非常大。发展信用债市场最关键的一点就是要建成一个成熟的信用体系。因为信用债是基于自己的信用发行,而不是依靠谁来担保,完全依赖自身信誉。另外,就是我们必须有一个健全的评级机制、评级体系来衡量信用债市场。只有企业自身信用和评级机制相互匹配,构建这样一个平台,才能支撑起信用债市场,最?#36134;?#33021;?#29615;?#23637;壮大。

        债基与股基相互补充长期看好债券基金

        主持人:目前股基仍然是市场的主流,直到最近股市不稳,央行数次加息,债券型基金才备受大家的推崇,您怎么看待这个行业的特点?您对目前的职业发展有什么规划?

        杨云:历史表明,债券基金和股票基金一直都在进行阶段性的轮换,如果股市不好,债券基金就会受到?#25918;酰?#24403;股市好的时候,股票基金马上又回归了主位。根本原因在于资金收益最大化的要求。?#28909;?#35828;现在市场普遍存在的信用债差不多都是以五年的期限水平。平均收益?#35782;?#22312;5个点6个点这样的水平上。而且它们信用等级差异拉的并不明显。这个时候希望能够获取高收益的一批投资人,他们对债券市场的拉动力是?#36824;?#30340;,因为这么一点的收益水平能够带来多大的空间?相反,如果我们能在金融市场上出现B级甚至C级的垃圾债券,但是你发现它的收益率可能高达10%、20%,甚至30%的时候,综合它的信用的风险的分析你发现,它可能给你带来非常丰厚的回报,那么这个时候债券基金肯定会非常火爆。因为这是?#29615;?#22238;避的,资金就是要?#38750;?#39640;回报的,特别是在当前的中国市场,资金往往看重高收益,而忽略高风险。

        主持人?#33322;?#30446;的最后,请您对金融界的网友说一些祝福的话语。

        杨云:首先祝大家投资顺利,另外股市是多风险的,而且市场是多变换的,能够经常对自己的投资思路做一些实时的灵活的调整,是非常必要的。谢谢大家。

        主持人:非常?#34892;?#26472;先生跟我们分享这么多经验,我们下次再见。

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