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        专访王晓明:防御是未来一两年投资的主基调

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        网易财经3月21日讯“如果说年初的时候我们还不确定今年股市能否整体上涨,现在我们基本判断市场还是能够取得正增长的。”兴业全球基金管理有限公司投资总监王晓明在接受网易财经专访时表示,相信今年还会有一?#20013;?#24773;出现,对今年的投资持有谨慎乐观的态度。

        在采访中,王晓明表达了对大消费板块青睐,而这正是其谨慎乐观的集中体现。乐观主要是基于对大消费板块的增长的?#21028;摹?#29579;晓明认为,在经济面临转型、整个消费类行业会获得更多的政策支持,而消费类中的医药行业,盈利预期可能会获得超出预期的增长。而转向消费的投资基调,也显示出其目前偏向防御的投资心态。

        “未来一两年大我们投资的主基调都将是以防御为主,”王晓明表示,所谓防御性是指成长性较为确定的公司,而大消费类公司则是其中的绝佳代表。“我相信,大消费行业、尤其是医药类企业2010年都会有超出预期的增长。”“周期性行业机会不是说没有,而是会更注重自下而上的选择。”

        之所以需要一两年这么久,王晓明的解释是,未来中国经济正处在转型阶段,经济增长水平很难维持在过去的水平。在此基础上,上市公司的盈利预期会发生变化。

        “尤其是我们现在上市公司整体利润结构当中更多的可能还是跟这些重工业相关的,或者是周期性波动比较强的这些行业,占的比重是比较大的。这是我的一个基本判断。”他预计,今年企业盈利水平会经历一个整体下调的过程。

        除此之外,中国的投资者结构也在发生?#30424;?#32763;地覆的变化。据其介绍,自05年实行股权分置改革以来,市场的整体规模已经?#23588;?#19975;亿的市场规模增加到二十几万亿,基金在流通市值中的比例也已经从最高的30%下降到15%左右。未来市场重心也将不断下移。

        “你看我们整个市场的重心,动态的按2010年的预测也就不到20倍的水平。之所以出现这样的原因,跟当中存在的很多其他的力量,比如说大非、小非,如果你的定价一旦不合理的话,他可能就会选择卖出。因为这样子的原因,?#23548;?#19978;我觉得整个定价已经越来越市场化了。”

        三大因素制约股市上涨

        网易财经:怎么看待目前的市场?横盘震荡也?#20013;?#19968;段时间了,您觉得现在市场处于现在这个状态的原因是什么?

        王晓明:我觉得出现这个现象的最主要原因,从表面现象上看中国股票市场平均的动态市盈?#20160;?#19981;高,但是从结?#32929;?#30475;,有一批股票的市盈率已经不低了,看起来平均低的原因就是大市值的股票本身的估值停留在比较低的位置上面,这些股票可能跟当时2007年6000点的价格依然还有一定差距,但是很多?#20013;?#32929;票估值水平也好,甚至跟历史上的高点来讲,已经超过了甚至是已经差不多是这个水平上面。所?#28304;?#36825;个意义上讲,本身这个市场结?#32929;?#38754;就已经存在了一定的结构性的泡沫。

        而从另外一个角度上讲,之所以大部分都涨不起来,跟市场的投资者结构在发生变化有关系。因为整个市场的基金占整个市场总的比重?#23548;?#19978;在过去的一年当中并没有明显提升,甚至是降低的,在过去两三年当中基本上占比重的30%多已经下降到了15%左右,在这种情况下,应该说总体上缺少足够多的钱来推动这些大市值的股票上涨,这是一个投资结构层面上的原因。

        另外一方面原因就跟我们今年的整个政策主基调有关系,?#23588;?#24180;二月份以后,普遍今年的一月份以来,整个政策的基本主基调是退出,也就是?#23588;?#24180;那样十亿万的信贷,过度宽松流动性这样一个环?#25345;?#28176;退出,主要的目标是希望控制通货膨?#22836;?#38505;、资产泡沫等等,主要是从这个方面角度考虑。?#28909;?#26159;在政策逐渐趋紧的过程当中,一个方面改变了投资者对整个市场未来的预期,另一方面也?#23548;?#19978;对整个围绕股票市场资金层面上也在感觉到比较紧的压力,在这种情况下,指数就处于一种震荡的区间,来寻找一种比较有效的突破。我想可能是从这几个方面去看这个问题。

        网易财经:政策在我国对股票的影响一直比较大。刚刚结束的两会有没有让您捕捉到一些特别的信号?

        王晓明:应该说从09年以来,中国其实一直在强调逐渐从投资、出口为主要的驱动力,逐渐转向以国内消费为驱动力,这是一个大的方向。另外一个亮点,就是政府越来越强调整个经济结构的转型,在这个过程当中,通过自主创新、一些新兴产业培育等等来引导整个国内的产业结构越来越趋向于来引导整个经济结构完成一个比较好的转型。

        医药行业增长或超预期

        网易财经:比如说像消费这方面,您这边好像也提到过是比较多的机会,您觉得在目前的?#20048;登?#20917;下,是否是一个可以参与的时点?

        王晓明:我的感觉是,以现在的消费股估值水平平均来看,我觉得总体上是合理的,如果你考虑在未来几年当中能够平稳增长的话,这个位置上还是有吸引力的。尤其是我觉得在这样一个大的背景下面,比如说国家的一些政策环?#25345;?#28176;的变得更加完善,从消费的环境也越来越有利,在这种环境下面,我觉得可能对很多大消费行业当中的?#26377;?#19994;,这种增长速度,包括企业的利润增长速度都会超过投资者的预期,尤其是医药行业,大消费行业当中,我觉得很多公司在09年、10年的销售收入增长以及利润增长都会超过大家预期。

        未来一两年的投资以防御为主

        网易财经:这种倾向消费的策略是不是说明我们现在还是偏向防御的策略?

        王晓明:应该说整体来讲我们对未来一两年整个经济增长还是存在一定谨慎态度的,在这个大的基调上面,我们更愿意去寻找那些能够确定存在的,或者是具有防御性成长的公司作为我们的主要投资方向。从这个角度上讲,?#37096;?#20197;讲我们是相对来讲比较谨慎的态度。

        网易财经?#33322;?#24910;态度会有一两年这么久?

        王晓明:我觉得会有。

        网易财经:原因主要是?

        嘉宾:主要的原因很简单,比如说过去的十年我们都讲中国是工业化的十年或者是城镇化的十年,?#26377;?#19994;上来看,中国真正发展的行业就是两个很大的行业,一个是跟房地产相关的产业链,第二个是跟出口相关的整个产业链,这两大块?#23548;?#19978;在过去十年当中增长速度都非常快。房产总量到现在为止已经很大了,出口的话占整个全球贸易额的比重也比较很高了。

        从其他国家的历史上来看,当你这个国家的出口贸易额占到全球贸易额水平达到目前不到10%的水平,在这个水平上面再进一步增长的难度就已经很大了。包括我们的房地产来说,希望再依靠以房地产为主要推动力的这种投资拉动,能对中国经济的拉动再?#20013;?#39640;速增长跑几年,我觉得这个难度已经比较大了。在这个基础上,如果这两个主要的动力再逐渐趋缓,?#36824;?#21518;面会不会出现转折或者是阶段性的一两年趋缓,在这种大的背景下面,经济增长可能就会适当降下来了,可能很难再维持过去07年以前那么快速的经济增长速度,可能就会降下来。

        在降下来的这个基础上面,可能相应的对整体上市公司的盈利预期就会产生变化了,尤其是我们现在上市公司整体利润结构当中更多的可能还是跟这些重工业相关的,或者是周期性波动比较强的这些行业,占的比重是比较大的。这是我的一个基本判断。

        网易财经:就是?#30340;?#35273;得之前带动增长的主要行业可能未来投资的吸引力会逐渐下降?

        王晓明:是。

        网易财经:这些板块其实在股市当?#20852;?#30340;比重是比较大的。

        王晓明:很大。

        网易财经:这会不会对整个市场有影响?

        王晓明:所?#28304;?#36825;个意义上讲,我的感觉是更多的还是在行业个股的选择上面。从整个市场上来讲,市场在2010年还缺少一个很明确的投资机会。

        (本文来源:网易财经)

        股指期货推动蓝筹行情时点或后延

        网易财经:您觉得股指期货的推出会带来结构性的变化吗?

        王晓明:股指期货的推出从长远来看对那些大市值的蓝筹股票会更有利,或者是改变目前市场上面整个大盘的股票估值比较低,小盘股票估值比较高的这种特点,至少这种差距可能会缩小。但是从它本身推动的进程上来看,我觉得可能也不会在股指期货推出之前一个月或者是推出以后一个月就完成,它可能需要一段时间,逐渐的去改变整个市场的这样一个特征。

        网易财经:就是?#30340;?#35273;得现在还是比较正常的?

        王晓明:对。

        主持人:这跟您之前的预期会不会有一些差别?

        王晓明:会有一些差别,我们原来觉得可能股指期货推出的前后很快就会对市场风格形成这样一个转换,现在看起来我觉得有很多其他方面因素的制约,比如说资金层面的,或者投资结构层面,等等很多结构方面的制约,这个进程不会在一段时间当中完成,或者是很短的时间当中完成,这个进程可能会拉长。但是从其他国家的成熟市场上发展的经验来看,最终必然会出现这样一个现象。

        网易财经:可以理解成我们现在缺少资金这样一个催化剂吗?

        王晓明:?#37096;?#20197;这么说,应该说股指期货推出本身的进程也是渐进的,现在新开户的开户数还不是很多,政府最基本的出发点是希望股指期货推出的前后是稳定的,或者是推出以后一段时间是稳定的,经过一段时间的运行以后,可能整个市场的交易模?#38477;?#31561;很多方面都会发生改变,在这些条件具备了以后,我觉得可能作用?#19981;?#20805;分?#20174;?#20986;来的。

        全流通时代市场重心很难回到历史高位

        网易财经:还有一个问题您觉得投资者结构变化的问题,包括基金在内的机构投资者比例在下降,您觉得这样一个情况正不正常?或者说会不会有短期改变的可能?

        王晓明:很正常,我觉得这是股改结束以后一个正常的现象。什么概念呢?我们从2005年开?#35745;?#21160;股改,到现在为止基本上已经开五年左右时间了,从总量上来看,大部分原来不可以流通的大非和小非都可以流通了,可能有些大非是国有性质的,很难去实?#24066;?#30340;流通,但是?#36824;?#24590;么样讲,对整个市场上的股票影响已经越来越大。

        它的直接表现是什么呢?你看我们整个市场的重心,很难再回到过去历史上面比较高的水平上面,股票市场的重心,现在可能动态的按2010年的预测也就不到20倍的水平。之所以出现这样的原因,跟当中存在的很多其他的力量,比如说大非、小非,如果你的定价一旦不合理的话,他可能就会选择卖出。因为这样子的原因,?#23548;?#19978;我觉得整个定价已经越来越市场化了。

        网易财经:我们策略上有什么样的改变?

        王晓明:策略上来讲,提醒投资者更多的要关注企业的长期价值,因为?#28909;?#25152;有的投资都已经参与进来了,尤其是大非小非都已经参与进来的话,在这种情况下面,你更得去看整个公司一个最基本的价值在什么地方,而不能像过去那样整个市场的特征更多表现出资金推动的特征或者是很强的炒作特征,但现在因为有大非小非加进来以后,从长期看,我觉得一定是整个公司的基本面、长期的业绩增长是决定股价的长期获利程度,而不是说像过去那样,可能会有很多投机性的因素或者是资金推动的因素在里面起作用。

        网易财经:可能更能引导这个市场价值投资的理念?

        王晓明:我觉得会让整个市场的定价更合理,或者说从长期来看,我觉得波动不会像过去那么剧烈。

        网易财经:您对市场重心的下移有没有比较量化的计算?

        王晓明:这个很难做量化计算,但是我觉得从一个国?#26102;?#36739;上来看的话,我们肯定很显然不可能再出现历史上面,比如说2001年甚至更早时间段的时候,出现我们中国股票市场的估值水平比别人贵一倍两倍,我觉得这种状态总体上来讲概率已经不大了。

        另外一方面,现在整个市场的规模跟那个时候也没法比,现在整个市场已经二十几万亿的总市值在那个地方了,整个市值?#36824;?万多亿,所以这个市场已经发生了天翻地覆的变化,再加上这当中有很多大非、小非都已经?#23588;?#36827;来了。在这个基础上面,我觉得即使是考虑到中国整个的股票市场一个长期的增长速度还是比国外的要快,但是你可能也很难像过去那样回到那么高的估值水平上去了。

        网易财经:谢谢!

        (本文来源:网易财经)

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