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        1.1美国信用交易的发展历史

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        在20世纪60年代的美国,融券主要用于金边证券的交易以及协议结算日内未完成的交易(ShortsandFails)。由于当时的证券交易尚处于“有?#20132;?#26102;代,证券清算并没有通过电子交易系统来完成,而是交割实物,在交易量?#27426;?#22686;大的情况下,协议结算日内未完成的交易成为一个普遍的问题。有大量所有权已经转移的证券在自己手里,就为暂时出借它们提供了可能。于是交易者之间、经纪人之间便相互从对方未来得及清算的证券篮子中借券,而不必从外部渠道来获得证券。此时,证券市场信用交易的应用范围已经从债券为主的市场过渡到以股权为主的市场。这是证券信用交易的一个重要起源,也是为什么其产生初期大都以融券为主的原因。20世纪70年代是一个融资交易大发展的时期,在美国的证券市场,除了以现金作为保证金的融资交易以外,依据?#27426;?#27604;例的现金抵押而融券的投资,逐渐得到了较大的发展。一系列证券出借方纷纷出现,如通过资格审定的保?#23637;?#21496;、大学的捐助基金以及公司的投资组?#31995;取?#22240;为需求?#23545;?#39640;于供给,这些先行者基本上能够享受到6%以上的差价收益,其中,哈佛大学的捐助基金就获益丰厚。而由于这种高额回报的诱惑,使证券供给者也?#27426;?#22686;多,从而导致保证金?#27426;?#38477;?#25237;?#21033;润?#27426;?#19979;降。伴随着这种变化,对证券供给者的要求也?#27426;?#22686;加,从而驱使融资融券活动走向完善,活动?#27426;?#28145;化。银行很早就介入此项业务。从银行的角度来看,信用交易的借贷是一项带来辅助收入的产品。与此同时,可转换债券的套利以及与证券发行承销相关的借贷极大地提高了银行的融资融券规模量。另外,保管信托公司也为大量增加的信用交易量奠定了基础。证券交易“无?#20132;?#26102;代的到来虽然导致与清算堵单相关联的融资融券?#26412;?#20943;少,而与清算堵单无关的其他信用交易?#38382;?#21364;被广泛地发展起来。作为大量证券存货的持有人,托管银行在20世纪70年代后期的?#27426;?#26102;间里,以融券借出方的面目出现。最初为了保护某些客户的秘密,托管银行按照非公开的原则,作为融入和融出双方的代理人,而融入与融出两方并不相互认识。20世纪70年代美国法律?#24066;?#20849;同养老基金融出证券,共同养老基金便在十多年的时间里逐步进入了信用交易领域。除了银行作为代理方以外,另一?#20013;问?#30340;中介机构――撮?#38505;擼‵inder)在70年代出现了。这其实是为信用交易融入融出双方服务的人或机构,协助两方?#33539;?#20449;用交易的技术性问题。20世纪70年代美国信用交易很重要的变化是:信用交易的范围开?#32426;?#30772;国境限制,从而形成国?#21490;?#22260;内的信用交易。国际融券开始于1973年英国的几个做市商,因为他们已经习惯于伦敦交易所的国内融券活动,便将其扩大到其他国家。?#21496;?#25552;高了欧洲证券的流动性,从而活跃了伦敦的金融活动,并最终奠定了伦敦作为国际借贷中心的地位。最早介入国际融券的国?#39029;?#20102;英国,还有荷兰、法国和德国。而在20世纪80年代,当美国的市场开始交易这些欧洲的证券时,国际融券便迅速开展起来。在最近的十年间,国外衍生品市场、指数、税收套利与投机对冲基金的大量出现,以及美国资产管理公司的全球化,促使国?#21490;?#22260;内的信用交易有?#21496;?#20154;发展。在整个信用交易的发展历程中,Drysdale的信用崩溃丑闻是西方证券界信用交易和回购交易发展历程中重要的“分水岭”。Drysdale作为一家政府债券的经销商,通过银行尤其是纽约货币中心的借券部门来清算。银行充当了代理人的角色,为不公开的委托人进行清算。这种状况为Drysdale信用交易风险的积聚创造了条件。在以前,对于政府性贷款,并不要求对信用交易的融券应计利息提供担保,而在高利率时期,这是一种明显的风险。Drysdale最后已经无法为融券支付票息,缺口高达2.5亿美元,从而导致失败。在这十年中的美国信用交易市场,其他一些公司也陷入了金融丑闻,最为典型的是利用同一份抵押保证金的多次抵押,而人为地增大头寸。这毫无疑?#23454;?#20351;风险呈现金字塔式的上升,而最终走向崩溃。这些?#24405;?#32473;了美国证券交易市场很大教?#25285;?#20174;而推动了市场的进一步改革,?#28909;?#21512;同的标准化、抵押保证金以及其他特殊要求被强调,票息收益在信用交易中被充分注意到,而信用交易中资产负债表也被严格地监督。另外,以前那种非公开的原则受到了?#38505;?#36136;疑,托管银行修正了他们的协议,以保证各个委托人是清楚的、公开的。相应地,风险被谁承担?#39029;?#25285;的水平如何,这些与风险控制有关的情况也被要求公开并被明确。在20世纪80年代,?#24179;?#20449;用交易发展的重要因素是第三方的抵押品管理,也就是?#25285;?#20449;用交易的融入方和融出方通过第三方的托管银行来接受、监管和维?#20540;?#25276;品,这?#20013;问?#24456;容易就演化成许多国家和地区实行的专业信用交易体制。除了?#24066;?#23545;这些交易账户的电子化管理以外,这种结?#22815;乖市?#20132;易者进行零股交易,而这在以前?#27426;?#19968;的信用融通中可能成本昂贵。这个因素降低了信用交易的成本――因为供给增加,并相应地防止了信用交易市场的萎缩,甚至还显著地提高了交易量。进入20世纪90年代后,在融券操作方面有着许多结?#32929;?#30340;变化,融券量由于对冲基金的发展而飞速上升。交易者的逐利本性驱使其在全球市场范围内寻?#20381;?#28070;机会,其中也包括融券卖空等交易。在全球范围内,融券规模已经从4万亿美元扩张到了5万亿美元的水平。伴随着交易量的?#20013;?#25193;张,利差也越来越小,以前政府贷款轻松的50个基准点借贷利差,已经只剩?#24405;?#38590;的12~15个基准点。这种狭窄的利差水平迫使从事证券信用交易的机构更为机敏地?#28304;?#24066;场的变化,以及更为注重抵押品的管理,并提前作出?#20174;Α?#34701;券活动很自然地与托管联系在一起。当交易者选择托管人的时候,融券交易便已经包括在其范围内。这种理所当然的联系在整个20世纪80年代和90年代初都运行得很好。但在90年代早期,托管费急速下降,托管人试?#32426;?#36807;信用交易所获得的收入来抵补下降的托管收入。证券借贷已成为托管人收入中?#27426;?#22686;加的一部分。美国信用交易的发展过程,实质上是一个自由化金融市场?#27426;?#28436;进、?#27426;鮮源?#32780;获得丰富和完善的过程。

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