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        市场准入再融资股权激励创业板三大制度亟待改革

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        原标题:市场准入再融资股权激励创业板三大制度亟待改革

        2009年10月,历经十年磨一剑的中国创业板市场隆重登场。弹指一挥间,中国创业板已迎来了4周岁的生日。创业板推出4年来,诚如深交所总经理宋丽萍所言:创业板在加快实施创新驱动战略,大力培育新兴产业,塑造竞争新优势等方面的效果正在初步显现。

        但是随之而来,各方对这个新兴市场板块的期待更加强烈和急迫,对其自身的相关基础制度也提出了新的要求。证券时报记者通过与业内交流,对下一步完善创业板制度提出意见和建议,主要集中在创业板准入、再融资、股权激励等方面,呼吁尽快推进,以期制度设计更加贴近创新性、成长性企业的特征需求和产业规律。

        【准入制度】

        呼吁放开盈利门槛

        专设互联网板块

        在创业板设立之初,为了保证板块的平?#20154;?#21033;推出,针对上市准入门槛设置两套财务指标。?#27426;?#22312;?#23548;?#25805;作中,由于拟上市资源充沛且最终上市数量有限,第一套也就是财务门槛较高的指标成为企业首选。这个起初为了保证投资者利益而设置的上市制度,在经过近年的运行后被认为具有一定的局限性,很多未来可能成长为有代表性公司的企业,由于条件所限被创业板拒之门外。“这在一定程度上也反映出我们当前市场的准入门槛存在问题。”深圳一家知名创投机构负责人说。

        据了解,监管部门目前正在研究修改创业板首次公开发行的财务条件,不少业内人士更是呼吁借此机会调整准入门槛适应?#38382;票?#21270;,尤其对“耐克曲线”这一违背企业发展规律的指标进行修改。“这一方面比较符合企业发展?#23548;是?#20917;,因为市场难免有变化波动,拟上创业板的多为中小?#25512;?#19994;,这类企业受市场大环境的影响最为灵敏,耐克曲线对于企业业绩增长的要求过于生硬;另一方面?#27493;?#20943;少?#25237;?#32477;企业与中介机构的财务操控与包装行为,让企业少一些粉饰业绩、包装上市的冲动。”民生证券投行部门有关人士说。

        在呼吁降低创业板准入门槛的呼声中,还有一个颇为大胆的建议:加大对互联网类企业登陆创业板的支持力度,设立不重历史盈利重未来成长上市门槛的互联网板块。“可以考虑专门针对互联网等企业设立上市指标,不重盈利要求,改为侧重收入增长速度、企业规模、行业地位等,让那些暂时亏损,但是收入增长很快、拥有一定规模经济优势的互联网企业也能够在国内上市,而?#25381;?#33293;近求远到海外上市。”有长期关注创业板制度建设的专业人士告诉证券时报记者。

        ?#28304;耍?#26377;业内人?#31185;?#20215;认为,互联网等新兴产业代表着未来经济发展的方向,近年来,由于国内上市门槛等问题,大量优质互联网企业流失海外市场,如何通过调整门槛留住互联网企业值得思考。不过,配套的司法制度建设要及时跟上,加大对违法违规上市的法治力度,防止亏损企业上市后鱼龙混杂。

        【再融资制度】

        企业需求迫切

        呼吁放宽?#20540;?#21046;标准

        如果?#30331;?#20004;年因为创业板公司大多坐拥巨额超募资金、再融?#24066;?#27714;不那么急迫的话,在进入第四个年头后,不少早期上市的创业板公司随着募投项目的落实到位、并购活动的大幅开展等原因,IPO募集资金的余粮已经所剩?#27426;啵?#35832;如?#36136;?#32593;等公司则已经通过发行债券等方?#20132;?#21462;资金支持。

        一位资深业内人士表示,当前创业板公司的再融?#24066;?#27714;十?#21046;?#20999;,除了市场上大家都耳熟能详的?#36136;?#32593;一类的公司外,很多大家都不太熟知的创业板公司的资金需求更为急迫,而即便是那些发债公司,利息负担也非常大,亟待再融资政策出台。

        “小额快速融资的再融资制度应该尽早推出,并且最好将其审核权限尽快下放到深交所。”在该人士看来,尽快出台创业板再融资制度还有更为重要的意义,上市公司要想做大做强,?#23637;?#20860;并是最常见的办法,而受限于创业板再融资制度的暂时缺失,那些谋求快速做大做强的创业板公司就好比“缺了一条?#21462;保?#20316;为一项资本市场的基础制度,再融资制度?#25381;?#35813;缺席那么久。

        达晨创投董事长刘昼也表示,创业板公司对小额快速融资的需求很高,建议可针对创业板公司所处行业?#22836;?#23637;情况的不同特点,考虑尽快建立适合创业板特点的数额较小的多次快速融资制度,建立多样化的发行方式制度,?#26376;?#36275;企业更快捷的融?#24066;?#27714;,可以提高资源配置效?#21097;?#21516;时还可以在一定程度上解决企业首次公开发行上超募严重问题。

        针对与再融资制度密切相关的并购重组?#20540;?#23457;核制度,也有市场人士发出了“?#20540;?#21046;门槛太高太严,希望?#23454;?#38477;低标准以及放开行业限制”的呼声。

        按照证监会规定,深沪交易所对上市公司信息披露和规?#23545;?#20316;水平评价结果、中证协对财务?#23435;手?#19994;质?#31185;?#20215;结果为双A,且项目符合九大推进兼并重组重点行业,交易类型属于同行业或上下游并购、不构成借壳上市的,可以进入豁免或快速通道。

        从深交所披露的2012年上市公司信息披露?#35745;?#32467;果来看,主板、中小板、创业板上市公司中?#35745;?#32467;果为A的分别有56家、127家和60家。据统计,符合相关行业要求的上市公司分别仅有4家、25家和15家。可见,仅?#30828;?#36141;重组项目、上市公司自身来看,符合豁免/快速通道条件的公司很少。若再加上财务?#23435;势?#32423;为A这一限制,符合条件的企业恐怕会更少。华泰联合投行部人士表示,对照来看,能满足多项条件?#39029;?#21151;过会的企业不会很多,进入绿色通道仅是小?#24597;适录?/p>

        对于?#20540;?#21046;圈定的九大重点行业,主要包括“汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电?#26377;?#24687;、医药、农业产业化龙头企业”等,国海证券投资部门工作人员也认为,基于淘汰落后产能等考虑,?#20013;蟹值?#21046;仍然主要集中在传统产业,而创业板公司中比较集中的高端制造业、文化传媒等为代表的新兴产业涉及则?#27426;啵?#24314;议放宽?#20540;?#21046;中的行业限制,将更多新兴产业纳入其中,充?#20540;?#20139;受?#20540;?#21046;的政策红利。

        【股权激励制度】

        行权即缴税不科学

        呼吁变现再缴税

        创业板主要服务于自主创新企业,这类企业不同于传统企业的主要特征是盈利基础不依赖于固定资产?#24230;耄?#32780;人力资源等无形资产比?#20127;?#22823;。由于人才是创新企业发展的关键因素,为了更好地吸引人才,创业板公司往往大量采用股权激励。

        股权激励被冠以“金手铐”的称号,?#27426;?#36804;今为止,“金手铐”效果却一般。除了市场因素和公司主观因素外,多位市场参与人士反映?#26680;?#21046;问题也是影响当前上市公司股权激励实施的原因之一。

        上述国海证券工作人员介绍,目前上市公司的股权激励通常要适用45%的最高税?#21097;?#32435;税义务产生的时点比?#26174;紓?#36825;种?#25165;?#22312;一定程度上影响了股权激励的激励效果。依照?#20013;?#30340;股权激励政策,获得股权激励的人员在股权行权后,就面临执?#24515;?#31246;的任务,这样的?#25165;?#23548;致纳税义务产生的时间?#26174;紜?/p>

        上海广发律所专业人员也认为,在?#23548;?#25805;作过程中,这个时点上获得股权激励的员工尚未出售其获得的股权,因为一般股权激励获得股份都有限售期,那么行权即缴税就意味着提前缴税,?#22815;?#24471;激励的员工面临资金压力。“即便在实操中,?#33322;?#31246;额的期间可以与当地税务部门沟通,但不可否认对于一些人来说要先垫钱缴税还是不容?#20303;!?#19978;述法律人员说。一上市公司独董介绍,所在公司就曾出现公司受激励人员无资金实力行权以及缴税的问题。

        另外,如果股票最终变现时卖价低于行权日收盘价怎么办?此前行权日的多缴税部分要不要退还,或者以?#25345;?#26041;法抵扣原来的纳税。业内认为,这些问题?#27982;挥兴?#27861;,也一定程度折射出当前股权激励税收政策存在缺陷。

        还有证券行业专家认为,上述缴税规定产生了一种不?#21152;?#21709;,即股权激励对象为了缴纳税款,不得不在集中时点上在二级市场大比例出售股票来筹集资金。甚至还不排除有个别公司为少缴税,故意压低行权日股价的可能,这?#22025;?#32972;了股权激励政策的长期激励目的,同时不利于股市的健康发展。

        因此,不少业内人士都呼吁,?#23454;?#24310;后股权激励纳税义务产生时点,“建议可以在?#23548;时?#29616;后再缴税。”有券商人士对证券时报记者表?#23613;?/p>

        据了解,这种做法也是国际成熟市场的惯例,如美国、英国、日本等成熟资本市场国家都有类似规定。

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