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        卫宁软件股权激励授予点评:股权激励成本低于预期,全年费用压力大

        标签 股权 2011年 股价 
        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        一、事件概述

        公司授予168名激励对象441.6万份股票期权,授权日为2012年8月27日。预留部分股票期权由25万份调整至50万份,行权价格由37.80元调整为18.85元。主要行权条件:2012-2015年的营业收入增长率相比2011年分别不低于20%,45%,75%,105%;净利润增长率相比2011年,2012-2015年分别不低于20%,45%,75%,105%。

        二、分析与判断

        授予日股价19.15,股权激励成本低于预期

        授予日股价为19.15,属于近期股价的低点。以每份期权价值为4.24元进行测算,预计股票期权激励成本合计为1873.67万元,低于此前预期。其中2012年摊销325.29万元,占2011年利润总额的比重为6.7%。2013年摊销819.73万元,是费用压力最大的一年。

        股权激励行权条件较低

        根据主要行权条件,2012-2015年收入的复合增长率在20%左右,净利润的复合增长率也在20%左右。我们认为公司股权激励最大的目的在于激励中层员工,授予人数达到168名,占目前员工总数的23%。因此制定的行权条件较低,预计?#23548;?#25910;入和净利润的增速将会更高。

        区域医疗占比提升,利率受到影响

        中期?#23548;?#20998;业务来看,软件收入同比增长30.48%,毛利率下滑5.6个百分点;硬件收入同比增长37.62%,毛利率维持稳定;?#38469;?#26381;务收入同比增长12.81%,毛利率下滑14.4个百分点。受此影响,整体毛利率下滑6.7个百分点。

        加大外地市场及新业务的开拓力度导致销售费用率大幅上升

        一方面公司加大外地市场的开拓力度,另一方面也加大了新业务如公共卫生业务的推广力度,导致报告期内公司的销售费用显著上升,同比增长96%,销售费用率较去年同期上升7.3个百分点。

        加大研发?#24230;?#21450;员工涨薪导致管理费用率大幅上升

        报告期内研发费用同比增长35.07%,新增软件著作权证书10项。同时加大员工招聘力度,?#30001;?#24180;末的638人增长为报告期末的731人。因此管理费用同比增长69%,管理费用率较去年同期上升4.9个百分点。随着股权激励授予完成,股权激励成本摊销至今年,预计全年管理费用仍将维持在较高水平。

        三、盈利预测与投资建议

        维持“谨慎推荐”评级。预计2012、2013年EPS为0.59、0.83元,对应2012、2013年PE分别为33.9、24.1x。

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