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        东方雨虹股权激励方案点评:内外兼修,成长性可期

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        事件:公司推出1800万股的股权激励方案,占公司股本总额的5.24%,激励对象为公司董事(不包括独立董事)、高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员及核心技术(业务)人员,首次授予价格7.03元/股,2013-2016年净利润分别比2012年增速不低于25%、55%、95%和145%,每年净资产收益率不低于13%。

        此次股权激励中未来4年的净利润年复合增长率在25%以上,符合公司现在发展状况,增速合理。公司上市以来在区域布局、产能扩张以及营销网点加快扩张,过去5年里公司收入和净利润复合增长率分别为53.4%和31.74%,增速?#23545;?#36229;过行业。公司此次的股权激励方案中2013-2016年净利润分别比2012年增速不低于25%、55%、95%和145%,4年的净利润年复合增长率在25%以上,符合公司现在发展状况,增速比较合理,也显示出公司管理层对未来增长信心。

        2011年公司业绩下降不改变公司优秀“质地”和增长潜力。2011年公司业绩下?#23548;?#26377;宏观层面原因(高铁事故、基建投资下滑等)也有公司自身原因(人员扩张速度过快,导致费用猛增),我们认为公司具备优秀“质地”有三方面原因,首先是区域上改善,布局由区域变为全国性:公司08年之前市场主要集?#24615;?#20140;沪地区,而随着湖南、广东、辽宁等生产线投产和市场培育成熟,京沪以外地区收入复合增长95%,超过?#26412;?#19978;海增速42%和20%,在建生产线投产后区域布局完善到华北、东北、华东、中南、西南五大区域;其次是销售模式的改善:伴随公司生产线布局扩张?#25512;?#29260;知名度提升,渠道销售以每年100%速度增长,同时渠道销售?#24535;?#22791;网点多、费用低、规模大的优点,有助于公司提升公司净利率水平;第三,内外兼修:经历2011年短暂下滑,今年公司在内部更注重精细化管理?#22836;?#29992;控制,随着经营效率和净利率水平提高,未来将重拾增长轨道。

        市场集中度低+千亿以上市场规模决定公司未来发展前景。公司产品包括防水卷材、防水涂料两大类上百个品种,属于新?#22836;?#27700;材料。近几年城市化进程加快以及基础设施投资不断增长,新?#22836;?#27700;材料行业增速逐渐加快,尤其是近5年,“十五”增速23.9%,“十一五”加快至27.6%,建筑防水材料协会2011年公布行业产值已达到1000亿以上。但是行业集中度比较低,公司作为行业内最大的防水公司,市场份额不足3%,从另一层面为公司提供了发展机会。

        盈利预测和投资建议。由于股权激励对于公司股本摊薄较小,我们暂不考虑,同?#21271;?#25345;公司前期盈利预测不变,今年和明年EPS0.47元和0.72元,动态PE30倍,而PEG只有0.52,成长性突出,维持公司“增持”评级不变。

        风险提示:股权激励方案还需证监会和股东大会通过。

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