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        透视博时基金:从“魔鬼研究”到“淡定投资”

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        今年以来,A股跌至2000点,基金业绩随之滑坡。而让人欣慰的是,一些基金公?#31350;?#22987;谋求为投资者寻找多样化回报的可能性,真正意义上的创新大幕已然拉开,一些过去想都不敢想的产品,即将出炉。

        债券ETF、黄金ETF的开发,博时基金“榜上有名?#20445;?#21338;时频频收获海外大型投资项目,研究水平、投资理念和成效也得到了国际机构的初步认可。从业绩来看,2011年,普通股票型、偏股混合型、封闭股票型基金的第一名均花落博时。2012年,博时旗下仍有创业成长等多只基金排名前列。

        作为基金业第一家推行投研风格分组的基金公司,早在2006年博时就开始在业内率先推动分组事宜。在?#21040;?#20139;有“魔鬼研究”盛名的博时基金,究竟是如何达到“淡定投资”的境界?

        研究团队,囊括了温宇峰、马越在富达香港和花旗香港拥有丰富经验的研究先锋,让博时在研究上的转变领先一步。投资领军人物,邓晓峰、温宇峰、孙占军,都成为“淡定投资”典范,坚持自身对市场的判断绝不跟风。正是这种渗透到骨髓中的文化,令博时基金的业绩长期稳健。

        研究报告回炉9遍

        清华大学水木社区毕业生求职版上,有人发帖问“博时基金投研待遇如何?#20445;?#26377;人答:“很OK,只要你受得了温Sir。”

        温Sir,即博时原研究部负责人、现任成长组投资总监温宇峰。海内外多年经历,让他的研究风格在博时投研部门打上了深刻烙印。?#28909;紓?#26377;研究员调侃“晚上和马总约会,周末和温Sir约会?#20445;?#30740;究报告的出炉过程,经常需要?#21496;?#27425;修改;在博时内部,研究员需要像券商那样向基金经理推销,转化为业绩的价值创造。

        博时“魔鬼研究”的特点之一,是考核标准的?#35851;洹?#36825;也是温宇峰来到博时负责研究部时,给研究带来的颠覆性的?#35851;洹?/p>

        “研究员要去跟博时的基金经理推销自己的成果。然后,基金经理将研究员的个股评价研究,吸纳到他的组合管理当中去,只有个股价值转化到基金业绩中才能计算研究员业绩。”博时一位部门总监透露。

        平时,温宇峰就经常鼓励研究员多向基金经理“推销”自己的观点。在他看来,只有这些逻辑、建议被基金经理认同并应用到投资组合中,才是对研究员的工作最公平的评价。另外,作为研究员,在和不同的基金经理的交流中,观点和判断?#19981;?#24471;到修正,自身将得到成长。

        那么,博时研究和卖方研究?#24515;?#20123;区别?博时基金研究部副总经理王俊直截了当地说:“主要是研究成果的推荐,会马上?#20174;?#21040;绩效评估中。”2011年以来,博时研究部逐步增加了对研究成果转化方面的考核,同时股票投资部也增加了对研究员的打分,加强投资部和研究部之间的交流。

        马越拥有十余年A股和H股的研究经验。在温sir担任成长组总监后,她就挑起了研究部总经理的担?#21360;?#39532;越对“魔鬼研究”也感触颇深,从早上的晨会,到个股深度宣?#19981;幔?#20877;到参与各个风格投资小组,或日常工作中和基金经理的一对一交流,都是为保证投研信息及时有效地传递。

        博时“魔鬼研究”的特点之二,是研究内容的调整,包括覆盖的公司越来越多,报告标准近于严苛等。

        博时研究部所在的楼层有个会议室,所有报告都要在这里经过温宇峰与马越的“严格拷问”。温宇峰带来的很多研究标准、流程都是按国际化标?#38469;?#34892;,不少报告要回炉?#21496;?#36941;才能达到他的要求。

        马越?#31283;藎?#26368;痛苦的一个过程就是研究员的报告发布。在正式发布之前,研究员需要和领导经过一轮又一轮的交流讨论,主要是验证投资逻辑以及假设和估值的合理性。“这?#24471;?#21338;时的投研体系有一个非常严肃紧凑的工作流程;研究讲求完整性?#20013;?#36319;踪,从宏观、行业、公司研究到个股选择,所有的独特性都在研究员日常工作流程中体现。”马越对《投资者报》说。

        四代金融研究员齐聚博时

        “博时研究的最大特点,是没有断过代。?#38381;?#26159;基金业第三代金融研究员、博时基金特定资产管理部投资经理曾升的感悟。

        “博时如果开始对某一家公司有研究,都会一直?#26377;?#19979;来,这是很多公司都做不到的事情。”在博时?#26412;?#20998;公司的会议室,曾升对记者说。

        这让研究员可以对一个公司做深入剖析,利于新研究员快速成长。博时研究团?#24189;?#25324;了基金业内的四代金融研究?#25253;D―姜文涛、温宇峰、曾升和王俊分别隶属于混合组、成长组、价值组和研究部。

        博时的研究不断代,还体现在研究方法的形成上。姜文涛做第一代研究的时候,市场主要研究力量在券商,但对于基金这样的专业买方,券商的研究框架逐渐不能满足需求,各种研究方法都面临创新。

        当温宇峰从美国回到博时,引入了一种对公司财务报表进行分析和预测的框架。“这个框架就相当于一个工具,每个行业每个研究员都可以用。”在温宇峰做了基金经理之后,博时现在的研究框架获得改善,在其带领下,研究队伍不断进步。

        经过多年的积累,博时对金融行业的基本面和估值的?#29616;?#33021;力不断提升,并形成了一套对金融行业的分析框架。王俊说,“大?#19968;?#23450;期对行业和公司的关键变?#25335;?#34892;讨论,研究的结论会通过研究部的宣?#19981;帷?#21508;风格小组的组会以及与其他基金经理的交流传导到投资一线。”

        “淡定投资”关键是风控

        不紧不慢,条理清晰,时而妙语连珠,是姜文涛在1小时的专访中留给《投资者报》记者的印象。在博时内部,姜文?#24944;?#35859;是淡定投资的代表。

        博时多数基金经理任职时间较长,基本上都有5年以上的研究和投资经历。在曾升眼中,“这和考核有一定关?#25285;?#21338;时一贯强调以中长期的维度来进行考核。?#38381;?#31181;考核?#27427;?#20110;基金经理维持自己的风格,保持团队的稳定性。

        姜文?#25105;?#35748;同这个观点,“我感觉追求专业性是博时的一个特点。投?#35270;?#24456;多风格,博时认可和尊重各种投资风格,同时不忘追求创新。”

        聊起博时的“淡定投资”以及如何才能淡定,姜文?#24944;?#29609;笑说,“你看我们这些基金经理要么白头发,要么掉头发,?#19994;?#22836;发本?#20174;?#35813;更黑更密的。”

        做投资时刻都在和不确定性打交道,姜文涛说最关键的是做好风控。因为风控水平影响投资的心态,“要做到投资淡定有两种方法,第一种是保证你不犯错;第二种是你可能犯错,但能把错误成?#31350;?#21046;在可接受的范围内。”

        基金经理有时候怎么努力都不能做到不犯错误。姜文涛说,虽然不可能把错误率降到0,但是可以从50%降低到40%、30%。不难发现,博时基金经理“淡定投资”的根本,是把能做的事情研究清楚。姜文涛说:“一个东西重不重要,要看是不是你能力的弱项,以及能不能在这个方向上有所作为。如果这个东西你不能?#35851;洌?#23545;你来说就是不重要的。”而基金经理研究的很大一部分内容,就是找到那个有效的方法,然后持之以恒地使用,直到有更有效的方法出现。

        在博时,淡定投资是在研究透彻之后的淡定。按博时成长组投资副总监、博时创业基金经理孙占军的理解,所?#20581;?#28129;定投资?#20445;?#20854;实是建立在对自?#26680;?#25237;资的行业?#36879;?#32929;深入了解从而产生的信心上,不轻易被股票短期波动所影响,以我为主。具体到各组,价值组对企业的绝对价值更关注,而成长组更重视成长性,表?#20013;问?#34429;略有不同,但本质都是建立在对投?#26102;?#30340;深入研究的基础上。

        2006年起,博时投资团队逐步形成价值组、成长组、混合组、ETF及量化投资组、固定?#25214;?#32452;等五个小组,并形成了各自的投资风格。“淡定投资的根本,是不同组的基金经理都有自己的投资逻辑和假设,因各自背景、经历的差异而各有特点。”博时价值组投资总监邓晓峰说。

        包容文化下的“公平意识”

        ?#19981;?#30005;影?#24230;米拥?#39134;》的朋友,应该对这句台?#35270;?#35937;深刻。姜文进城后说:“我来鹅城,就是为了办三件事,第一公平,第二公平,第三还是公平!”。

        为人和?#39057;?#24037;作严谨的温宇峰,没?#24615;?#37096;门会议上喊口号般说过类似台词。不过,经过一年的机制完善,他确实在研究员中树起“公平”的大旗。简单说就是“研究员公平?#28304;?#33258;己跟踪的行业,公司公平考核其研究成果。”

        在这种公平、包容的文化氛围下,博时历年员工离职率一直低于同行业,公司近五年离职率为10.2%,基金行业平均为11.7%。投资研究等关键岗位员工的离职率更低,显示出博时员工对公司的?#39029;?#24230;。

        是什么让博时研究员辈出,而且稳定性较高?#23458;?#20426;认为有三个原因:考核制度、公司文化和工作平台。

        博时对研究员的考核制度讲求绩效且客观公正。“简单来说,与找牛股相比,我们更希望找到我们能够把握的股票。研究工作的目标是加强对个股基本面和股价的把握,通过在过程控制的同时取得好的投资绩效。即使研究员所覆盖行业和公司没有投资机会,能够及时提醒基金经理回避,对提高基金投资绩效也是?#27605;住!?/p>

        王俊最欣赏的一条公司文化就是责任担当。他在博时五年的工作经历中,没有发生过因为研究员荐股失败,基金经理与研究员发生的矛盾的情况,这样的环境有助于研究员的成长。

        对于博时研究员保持长期稳定的原因,马越认为,主要是博时可以提供研究员成长的学习平台。一方面,博时通过公平透明的券商评分和佣金分配制度,调动全市场最好的上市公司资源、专家资源和卖方资源为?#26680;?#29992;;另一方面,内部有非常严谨和完善的研究员培养和研究质量控制体?#25285;?#24182;?#20197;?#20844;平考核的基础上为研究员提供了开阔的职业发展?#21344;洹?/p>

        “我们和基金经理的目标一致,考核研究员的标准是超越指数的相对?#25214;媯?#32780;对于绝对?#25214;?#30340;组合产品,研究员会在推荐过程中进一步加强对个股风险?#25214;?#30340;切分。”马越说,“研究解决的不仅是短期变化带来的机会,更重要的是研究员对行业和公司有中长期的前瞻性预测。”

        博时大部分基金经理都是从研究员做起,在公司内部经过了多年的学习和磨砺,熟悉公司的流程,认同公司的文化。随着新研究员加入,博时基金研究部研究员已达34人,流动性很低。王俊介绍道,目前博时研究?#38381;?#32856;的主要对象是应届毕业生,主要通过暑期实习生的方式进行。

        温宇峰挑选研究员与马越的观点一致。他看重的素质是:第一,有成功动力,愿意付出并且?#34892;?#36259;,肯?#24230;?#22823;量时间;第二,聪明不是必要条件,聪明但不使劲也是浪费;第三,逻辑?#22025;?#33021;力强;第四,诚实。

        新研究员加入后,博时研究部内部有为期一个多月的系统培?#25285;?#21487;以使一个一无所知的新人成长为能独立分析行业和公司的研究员;进入正常工作状态后,研究员可以汲取博时十余年来所积累的对宏观、行业?#36879;?#32929;的?#29616;?#31934;华;通过和研究总监的讨论、基金经理导师的指点和与基金经理的实战切磋,研究员可以不断改善自己的?#22025;?#26041;?#20581;?#30740;究能力和选股效果。

        工作两年之后,博时研究员会?#21482;?#21040;新的行业以增加覆盖的广度;研究员的职业发展路径包括基金经理、行业组合投资经理和研究部管理岗位;几个方向殊?#23601;?#24402;,?#25954;?#30740;究员稳步前行于博时孜孜以求的卓越投资的道路。

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