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        光大期货:下游状况有望改善PTA止跌企稳

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

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        一、原油

        (一)原油价格收高

        季节性需求推动炼厂开工大幅度的提升,这也直接增加对原油的投放需求;另外,从EIA库存数据看,虽然美国原油库存仍在高位,但是考虑炼厂开工提升对原油投放需求后,原油?#23548;?#21487;供使用的天数进一步下滑。另外,供应面也存在一些突发因素,也支撑了油价的上行,包括:?#24189;?#22823;产油大省发生洪水,叙利亚、利比亚国内冲突引发市场对供给短缺的担忧。

        图表1:国际原油价格走势图(单位:美元/桶)图表2:原油?#27426;?#25345;仓继续走高(单位:张)

        资料来源:光大期货研究所资料来源:光大期货研究所

        (二)炼厂开工率上升,仍驱动原油可供天数下滑

        1.炼厂开工上升,加大对原油需求

        6月21日当周,美国炼厂开工率在90.2%,较过去五年均值高出1个百分点,且仍在季节性上升过程之中。炼厂开工的季节性上升,直接增加炼厂原油的投放需求,数据显示,炼厂原油日均投放量约1570.4万桶,比过去五年均值多43万桶。

        图表3:美国炼厂开工季节性上升(单位:%)图表4:美国炼厂原油日均投放量(单位:千桶/天)

        资料来源:光大期货研究所资料来源:光大期货研究所

        2.原油库存虽在高位,但?#23548;?#21487;用天数继续下滑

        美国原油?#23548;?#20379;应水平高,日均供应达1551万桶,这也比过去五年平均水平多46.8万桶。从分项数据看,当期原油日均产量约726.1万桶,?#28909;?#24180;同期增加近100万桶。同时根据EIA库存数据显示,当期原油商业库存3.941亿桶,?#23548;?#21487;供使用天数已下滑至25.5天。

        图表5:美国原油当期供应增加(单位:百万桶/天)图表6:原油商业库存(单位:百万桶)

        资料来源:光大期货研究所资料来源:光大期货研究所

        注:原油供应数据根据产量?#32422;?#20928;进口量当周数据核算;

        3.汽油&馏分油库存双双回升

        美国汽油库存量增加370万桶至225.4百万桶,汽油?#23548;?#21487;供天数上升0.5天至25.6天,而去年同期可供使用天数仅23.2天;美国馏分油库存增加160万桶至123.2百万桶,馏分油汽油?#23548;?#21487;供天数上升0.2天至31.3天,低于去年同期33天的水平。

        图表7:汽油商业库存(单位:百万桶)图表8:馏分油库存(单位:百万桶)

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        二、石化原料价格及价差

        (一)石脑油&原油价差

        ?#26377;?#21152;坡公布的库存数据上可以看到,在6月20日至26日期间,轻质馏分油库存较前一周增加51.6万桶,增幅达6.14%。另数据显示,今年来自西方的套利船货源源?#27426;?#30340;流入,船期显示,近6个月来自?#20998;摶约?#22320;中海的石脑油套利船货月均规模达98万吨,并预计在年内也将维?#30452;?#36739;高的水平。

        这打压了包括石脑油在内的轻质馏分油市场价格。数据看,到6月27日,石脑油日本离岸价每吨下滑12美元,下滑幅度达1.40%;新加坡离岸价?#23458;?#19979;滑1.3美元,调幅达1.37%。另外,石脑油与布伦特原油价差也收窄至100美元/吨下方,同时,石脑油的?#24405;?#20215;差也明显走低,而背后?#21152;?#22871;利船货流入冲击亚洲市场都是密切相关的。

        图表9:原油与石脑油(美元/吨)图表10:新加坡轻质馏分油库存(单位:百万桶)

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        (二)乙烯、丁二烯、PX与石脑油价差

        从价格看,截止6月27日,PX韩国离岸价在1402美元/吨;乙烯_CFR东北亚较6月21日上调20美元/吨至1260美元/吨?#27426;?#20108;烯_CFR日本已下滑至1240美元/吨。

        从价差看,截止6月27日,亚洲市场PX与石脑油价差549美元/吨,较6月21日上升11美元;乙烯?#32422;岸?#20108;烯与石脑油价差?#30452;?#22312;407美元/吨和387美元/吨,?#30452;?#19978;升32美元和12美元。

        图表11:PX、乙烯&丁二烯价格走势图(美元/吨)图表12:与石脑油价差走势图(美元/吨)

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        三、品种现货?#32422;?#26399;货价格

        (一)国际与国内市场价格

        PVC、LLDPE?#32422;?#27233;胶价格上扬,其中,中国到岸美金价格涨10美元/吨至1020美元/吨;LLDPE远东报价上调5美元/吨至1415美元/吨;天然橡胶青岛保税库价格上调10美元/吨至2330美元/吨。PTA外盘价格下滑4美元/吨至1056美元/吨。

        国内价格方面,PVC现货价格本周继续上调10元/吨至6690元/吨,上涨0.15%;PTA?#32422;癓LDPE?#30452;?#22312;7560元/吨和元/吨,?#30452;?#19979;滑1.56%?#32422;?.69%。

        图表13:国际市场价格(单位:美元/吨)图表14:国内市场价格(单位:元/吨)

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        (二)内外盘价差?#32422;?#29983;产盈利比较

        过去一周,PTA?#32422;癓LDPE国内市场价格下滑幅度较高,这也带动两个品?#27490;?#20869;与国外市场价格价差?#26412;?#36208;低,截止本周末,PTA?#32422;癓LDPE两个市场之间价差?#30452;?#19979;滑至-530元/吨?#32422;?200元/吨。

        动态生产盈利角度看,PTA生产亏损幅度幅度继续扩大,截止6月28日,PTA生产亏损幅度扩大至280元/吨;另外,LLDPE生产盈利良好,且仍在高位。

        图表15:国内市场与国际市场价格之差(单位:元/吨)图表16:国内生产盈亏状况(单位:元/吨)

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        (三)化工品种价差走势

        PTA、LLDPE交投重心已转移1月?#26174;迹?#25130;止6月28日,PTA?#32422;癓LDPE现货升水?#30452;?#22312;140元/吨?#32422;?45元/吨。与上述两个品种相比,PVC换月节奏相对缓慢,目前重心仍停留在9月?#26174;迹?#21478;外,截止6月28日,PVC现货较9月?#26174;?#21319;水约150元/吨。

        从?#26174;?#20215;差结构看,近期PTA?#32422;癓LDPE近、?#23545;潞显?#20215;差?#26412;?#36208;高,截止6月28日,PTA近、?#23545;潞显?#20215;差走高至400元/吨;LLDPE近、?#23545;潞显?#20215;差走高至425元/吨。PVC周中近月?#26174;?#21319;水一度走高,但后期回落并重回?#29616;?#20116;水平。橡胶方面,仍然是近月贴水最高的品种,不过这一周近月?#26174;继?#27700;收窄至730元/吨。

        图表17:基差走势图(单位:元/吨)图表18:期货9月与1月?#26174;?#20215;差走势(单位:元/吨)

        资料来源:光大期货研究所资料来源:光大期货研究所

        四、品种基本面

        (一)PTA

        PTA开工负荷小幅下滑,周初在84.5%左右,周末降至77.9%,平均开功率80.3%左右。聚酯工厂开工负荷上升,下游织机开工负荷维持稳定。

        下游织造工厂开机率维持,织造工厂节前补货提升,同时涤纶长丝负荷回落至79%,涤丝产销回升至110~120%。库存方面,涤纶POY库存降至16.8天,涤纶DTY库存降至24天,FDY库存降至15天附近;涤纶短线库存上升至20.7天。由于PTA现货价格?#20013;?#38452;跌,尽管上游主要原料PX价格亦大幅下跌,但相对于PTA而言仍属暴利,PTA的生产利润为负值,PTA装置开工负荷自?#29616;?#30340;83.5%下降至75.0%左右。聚酯工厂开工负荷稳定,聚酯切片负荷保持在84.7%附近,涤纶短纤开工负荷自?#29616;?#30340;73.0%上升至74.6%,涤纶长丝开工负荷继续稳定在77%附近。涤纶价格坚挺,整体库存略升,涤纶POY库存升至19.5天,涤纶DTY库存升至25.5天,FDY库存升至17天附近;涤纶短纤库存上升至18.0天。

        图表19:PTA产业链负荷率(单位:%)图表20:涤纶短线及涤纶长丝库存(单位:天)

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        (二)天然橡胶

        沪胶自今年2月以来,主力1309自元/吨高位跌至本周一换?#34385;?#24405;得的元/?#20540;?#28857;,市值蒸发接近40%。目前的状况是,国内今年累计橡?#33322;?#21475;较往年大增,现货库存绝对值亦处于历史高位,?#25910;?#35748;为,基本面并无较大改善,沪胶仍难言底部。

        1.外管局新规下库存流向市场

        今年1至5月天然橡胶累?#24179;?#21475;量为104万吨,远超80余万吨的历史水平。?#25910;?#35748;为,造成此种现象的一部分原因可能在于:在人民币与美元明显利差情况下,橡胶作为高价值密度商品,现货商对橡?#33322;?#34892;融资交易。

        图表21:月度天然橡?#33322;?#21475;量(单位:万吨)图表22:2013年5月合?#19978;鸞航?#21475;(单位:吨)

        资料来源:光大期货研究所资料来源:光大期货研究所

        显然,外管?#31181;?#28176;觉察到“融资交易”活动对汇率稳定带来的不?#21152;?#21709;,5月上旬,外管局出台新规。中旬,外管局开始要求青岛保税区贸易商必须提供去年至今年以来的交易记录并出具海关审批单?#20174;?#20214;。

        对应于外管局即将执行的新规,?#25910;?#35266;察到:5月份,青岛保税区现货总库存出现下滑。截至6月28日,青岛保税区橡胶总库存半年来连续第三?#20301;?#27604;下?#25285;?#36739;5月30日减少近2万吨至34.2万吨。其中天然橡胶去库存化加快,需要指出的是天胶库存占总库存超过50%,尽管复合胶及合成胶在此期间库存增减发生反复,但天然胶的加速下?#21040;?#24102;动总库存下滑。另一方面,置放于保税区仓库外的库存由于天气原因,出现发霉,也促使厂家尽快处理库存。由于库存减少并不在于下游需求增加,因此,?#25910;?#35748;为,随着外管局对天然橡胶融资的监管加强将迫使现货库存流向市场,给胶价带来进一步下跌压力。

        图表23:青岛保税区现货库存(单位:万吨)图表24:青岛保税区现货库存环比变动

        资料来源:光大期货研究所资料来源:光大期货研究所

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        2.终端重卡需求表面繁华

        5月重卡销售同比增长38%,但1至5月累计销售同比仅略增0.14%。?#25910;?#35748;为,造成这一现象的原因在于2012、2013年销售旺季的时间错位。2012年,由于春节时间较早,重卡销售2?#24405;?#36827;入销售旺季?#27426;?013年,由于春节时间较晚,重卡销售3月份才进入销售旺季,由此表明今年重卡的销售旺季其实与去年同期并无显著上升。此外,随着7月1日的到来,柴油车(重卡属此列)排放标?#21152;?#22269;III向国IV标准转化,由于?#36130;?#25490;放标准提升后,重卡成本提升,不排除今年上半年重卡销量数据良好是由于企业的提前备货而导致,因而提前透支了需求。更为重要的是,重卡终端基础设施建设?#32422;?#30719;山开采未有明显起色,对重卡需求有限。

        图表25:重卡月度销量(单位:辆)图表26:重卡销量环比变动情况

        资料来源:光大期货研究所资料来源:光大期货研究所

        3.沪胶熊途漫漫

        外管局督促银行执行新规,使得因融资而产生的橡胶贸易减少。同时,保税区现货库存被迫出清。终端需求表面繁华而后续乏力。橡胶基本面疲弱,在国内流动性紧张的大环境下,熊途漫漫,难言底部。(上文发表于《期货日报》6月27日商品市场版:?#26029;?#33014;基本面无改善》,内容有更新。)

        (三)LLDPE

        1.需求

        上半年农膜产量增长超过预期,数据看,?#28909;?#24180;同期增加12万吨,同?#28982;?#21040;2002年来高位,同时,?#28909;?#24180;高3.8%。其中,3月份也是生产的高峰。另外,4月份下滑后,到6月份基本仍在低位。?#27833;?#24180;情况看,7月份~8月份也是生产企稳的时期,但是增量也不会很大,总体可能也是稳定为主。

        塑料薄膜增速有所下滑,且从6月份看,也没有明显回升的迹象,我们预计,在未来两个月这?#24535;?#38754;很有可能会?#26377;?/p>

        2.供应

        上半年供应前高后低,其中2月至3月份是相对的高点,这一时期也是国内石化供应相对较高的时期。不过在后面的时间段里面,受国内装置检修等影响,?#23548;?#20379;应减少。根据统计看,包括抚顺石化、大庆石化、齐鲁石化、扬子石化等都存在检修计划,其中涉及到检修装置总规模超过400万吨。

        7月份,武汉石化装置也即将开?#25285;?#21069;期检修的装置都陆续恢复生产,且下半年检修计划要比上半年来的少;加上埃克森美孚位于新加坡的130万吨新装置开工近期上升很快,市场预期到7月下旬便陆续有船货将到港。供应压力会增强不少,同时,石化库存也存在走高的可能。

        图表27:农膜和包装膜开工率(单位:%)图表28:国内石化PE库存尚未回升

        资料来源:光大期货研究所资料来源:光大期货研究所

        (四)PVC

        PVC市场在取得难得的价格上行后渐入平静。一是市场认为货源紧张是较为短期的现象,另外从区域看,华东?#32422;?#21326;南市场供应吃紧,但是华北市场货源已有所堆积?#27426;?#26159;下游客户的?#31181;?#24773;绪加大,有下游企业?#20174;?#20170;年虽然制品的价格尚可,但开工?#21183;?#36941;不高,故对原材料的整体需求不会增长。

        五、总结和展望

        PTA:受短期金融市场剧烈震?#20174;?#21709;,PTA期货价格在坯布?#28982;?#33410;的悲观情绪被放大的情况下?#20013;?#19979;滑,期货主力?#26174;糡a1309已经逐?#20132;?#24402;现货价,而?#23545;耇a1401较现货贴水进一步加剧。

        ?#20302;?#24615;风险上升为PTA价格下滑创造了外部环境,而终端需求迟迟不见改善则是内因,?#24189;?#21069;期货?#23545;?#30340;深度贴水状况来看,市场对于未来仍持极度悲观态度。

        随着市场逐渐向?#23545;?#31227;仓,期货价格呈现近强?#24230;?#30340;格局,?#23545;耇a1401与Ta1309?#26174;?#20043;间的价差价差再度快速扩大至400元/吨以上。从短期来看,影响PTA价格走势的主要因素是下游聚酯环节的需求。尽管聚酯市场仍然偏淡,但涤纶短纤和长丝的价格在刚性需求的主导下仍较为稳定,一旦金融市场的?#20302;?#24615;风险警报解除,7月份至8月上旬PTA下游状况有望改善,这将带动PTA价格止跌趋稳。

        PTA现货价格受成本等因素制约?#20013;?#19979;跌的可能性不大,目前Ta1401表现极度疲弱,在?#20302;?#24615;风险解除之后,价格迎来反弹的可能性较大。操作上,建议投资者不要追空,有套期保值需求的投资者可以在6900-7400的区间内采取逢急跌买入保值的策略。

        天然橡?#28023;?#22806;管局督促银行执行新规,使得因融资而产生的橡胶贸易减少。同时,保税区现货库存被迫出清。终端需求表面繁华而后续乏力。橡胶基本面疲弱,在国内流动性紧张的大环境下,熊途漫漫,难言底部。

        LLDPE:从基本面看,7月份后LLDPE供应将有所增加?#27426;?#30001;于新订单不佳,下游工厂备货意愿也相对薄弱。我们认为,这种情况之下,石化库存再次走高的可能性大大增强,这将拖累LLDPE现货价格。期市方面,连塑交投重心转移至1月?#26174;迹?#32771;虑到现货端表现仍相对较强且1月?#26174;继?#27700;幅度已较高,这会一定程度上降低连塑期价下滑的空间。

        PVC:从基本面看,受氯碱装置检修影响,国内PVC供应增速放?#28023;?#21516;时也受到运输问题影响,使得北方地区流向华东、华南市场货源并?#27426;啵?#24066;场?#23548;?#20379;应仍显紧张,这支撑PVC价格的走高,从近期?#23548;?#34920;现看,现货价格已摆脱底部区间并重回2012年来高位。

        期市方面,受现货价格上扬带动,PVC期货近?#23545;?#20215;差明显走高。我们认为,短期依然可以关注买近卖远的套利机会,同时?#37096;?#20197;关注低位单边做多的机会。

        光大期货高华

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