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        国际金融动荡的影响及对策

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        《中国经济报告》杂志封面图

        专题:二次探底?

        王健

        2011年的夏季是金融动荡之夏。先是7月是美国政府债务上限之争导致全球金融市场周天寒彻,8月5日晚间标普宣布,将美国长期主权信用评级从AAA调降至AA+,国际金融市场随之展开剧烈振荡,国际金融市场从“资产大跳水、黄金顶破天”转为“资本和黄金市场双双坐过山车”。这场国际动荡对国际经济和中国经济都有相当的影响,需要沉着冷静地应对。

        一、国际金融动荡的国际影响

        1.金融炸弹,推波助澜

        8月5日,标普下调美债评级,给国际资本市场投下了一颗“金融炸弹?#20445;?#23545;国际资本市场的剧烈动荡,起了推波助澜的作用。在美国政府债务上限之争最火热、最吸引全球注意力的一周里(7月25~29日),全球股市刚刚经历了一轮恐慌性?#36164;邸?#32654;国信用评级下调,进一步冲击全球股市,给本已云波诡谲?#28572;?#36164;本市场雪上加霜,再次给变幻莫测的美国欧洲资本市场以沉重的打击,市场信心再度遭受重创,投资者悲观情绪所产生的“羊群效应”加剧了全球资本市场的动荡。

        2.首开恶例,后患堪忧

        标普下调美国信用评级之举,给国际经济社会开了个极为恶劣的先例,后患堪忧毋庸置疑的。

        第一,由标普这样的中介组织出面,说美国政府想说又不便说的话。标普下调美评级后,美国总统府和财政部都出来回应,称标普犯了?#29616;?#30340;错误,其评级结果缺乏可信度。?#29575;?#19978;,奥巴马政府正在竭力?#24179;?#20854;出口?#23545;?#35745;划以推动经济复苏,需要美元贬值,但国际上对美元贬?#30331;?#36131;声太大,美国急需一个借口,一个既具有说服力又不引火烧身的理由。标普下调美国政府评级,恰好给正想让美元贬值的美国创造了一个籍口。

        第二,由中介组织出面,做美国政府想做又不便做的事。在美国政府债务危机导致美国资本市场急速下滑,美元的国际货币地位倍受质疑之际,美国政府最急切想做事是:打压欧元区经济,让欧元也随之贬值,巩固美元国际货币地位。标普下调美国政府信用评级,引发欧洲政府信用评级的多?#30528;?#39592;牌效应,打击了欧洲资本市场,加剧了市场对欧元区政府债务危机的担忧,延缓了欧洲经济复苏的进程。

        3.以邻为壑,进退维谷

        无论是标普与美国政府之间有意唱双簧,还是标普与美国政府并无共谋,美国政府以邻为壑、将债权国置于两难困境的目的达到了。持有美国国债的国家不仅受到损失,而且处于进退维谷的?#36710;亍?#20013;国是持有美国债务的第一大国,与所有持有美债的国家政府相似:如果大?#39063;资?#32654;国国债,美债会下跌,未?#36164;?#30340;美债损失更多?#24908;资?#32654;元导致美元进一步贬值,出售美债后的美元,如果找不到高?#25214;?#30340;国际投资,直接持有美元不仅因美元贬值受到损失,而且失去了持有美债时的利息;?#24908;资?#32654;国国债,正中美国政府下怀,美国政府可以多印美元来还债,以货?#19968;?#20538;务,持有的美国债务仍然会贬值。对债权国而言,不论减持还是继续持有美债都有风险。

        4.流动性泛滥通胀蔓延

        美国信用评级下调,政府会继续增发货币政策,实施所谓的量化宽松货币政策,此政策无论是以QE3的方式出现,还是?#20113;?#20182;扩大资产规模的方式出现,其实?#35782;际?#21360;刷纸币,最终必然导致全球流动性过剩,通货膨胀蔓延。

        欧元区债务问题的解决?#24067;?#21095;了国际流动性泛滥。美国评级下调后,欧元政府债务更加引?#28572;?#20851;注,面对日益沉重的欧洲政府债务,风雨飘摇的欧元也被动地加入滥发货币的行列,加剧了全球的流动性泛滥。

        5.经济虚弱,面临滞胀

        ?#28572;?#32463;济虚弱,面临着逐渐步入滞胀。本次金融动荡虽不致导致美国欧洲经济出现2008年的衰退,?#27426;?#37329;融动荡给复苏中的?#28572;?#32463;济踩了一次刹车,大大延缓了复苏的进程,对?#28572;?#32463;济的影响真实地存在的,不容小视,经济逐渐步入滞胀是显而易见的。

        美国政府信用评级下调后,资本市场和黄金市场双双乘过山车,表明?#28572;?#32463;济仍然弱不禁风全球股市暴跌,特别是美国欧洲股市崩溃式下泻,表明美国欧洲经济前景令人堪忧,预示着经济增长速度下滑、国内需求减少、经济复苏软弱无力。?#28572;?#32463;济将逐渐步入经济滞胀的泥淖。

        二、国际金融动荡对中国经济影响

        在国际金融动荡之中,已经深深地融入国际经济的中国经济,要想独?#30772;?#36523;殊为不易。

        1.冲击虚拟经济,A股短期无法独?#30772;?#36523;

        美国主权信用评级下调冲击我国证券市场,A股市场破位下行再创新低。一是延继了2010年以来中国A股与国际股市的关?#25285;骸?#26376;亮走,我也走;月亮不走,我也走?#20445;?#21363;国际股市涨,A股基本不涨或微跌?#27426;?#22269;际股市跌,中国股市必跌。现在,国际股市恐慌情绪加剧,打击了市场的信心,A股更是跌跌不休。二是中国政府持有的巨额外债和美元资产大幅缩水,影响中国金融和实体经济发展前景,及应对国际经济和金融风险的信心,进而影响股市投资者信心,股市反弹乏力,低位振荡。三是紧缩的货币政策?#20013;?#25171;击股市。

        2.出口下滑,向美国欧洲出口更困难

        受美国信用等级下调影响,美国进口需求会下降,中国对美国出口困难。欧洲元区国家政府债务缠身,为了避免欧元将土崩瓦解的噩运,欧元区国家必需实施统一的、紧缩性的财政政策,紧缩的财政政策导致经济增长趋缓,欧洲国家总需求退潮,中国向欧洲出口之船也会随着总需求潮落而下降。

        美国乃至欧洲外需的?#26412;?#19979;降,国际贸易保护主义抬头、贸易磨擦增加,中国出口贸易风险和隐患增加,导致出口减少,经济增长放缓。在中国经济发展方式没有根本转变的情况下,出口减少必然影响实体经济增长。2011年全球贸易预警组织发布报告称,近半年多来,全球范围内已有194项保护主义措施被执行,贸易保护主义势头正在上升。

        人民?#30097;?#20540;影响中国产品的竞争力,抑制中国出口的增长。一是中国产能增长和国内消费乏力并存,导致经济增长依赖出口,出口越多,国际贸易顺差越大外汇储备增加,人民币随之升值。二是人民?#30097;?#20540;,吸引更多国际游资进入中国赚取汇差,外汇储备增加,人民?#30097;?#20540;压力更大。三是由于外汇储备增加,持有的美债居高不下,在美国信用评级下调和美债危机影响下,美元走软导致的人民币汇率升值。

        3.外汇储备风加险增

        外汇储备购买力下降。一是中国外汇储备购买力相对下降,我国的外汇储备以美元计价,美元对欧元、英镑、日元等其他种的走弱,直接降低了中国外汇储备的购买力。二是中国外汇储备力绝对下降,国际上的大宗商品等?#38469;?#20197;美元计价的,美元贬值这些商品的价格就要涨价,从而造成我国外汇储备实际购买力的下降。三是中国外汇储备中的黄金储备太少,不能从国际金价上涨中获益,与美国、德国等黄金储备多、黄金储?#21018;?#22806;汇比重高的国家相比,当国际黄金价格暴涨时,中国的外汇储备的购买力绝对地下降。

        外汇储备转换币种风险增大。中国的外汇储备即使不持有美元国债,持有欧元风险也不小:欧洲意大利、西班?#28291;?#21495;称欧元区第三、第四经济大国?#27982;?#20020;债务危机,欧元债券谈何安全?

        另外,在美国黄金储备为?#28572;?#31532;一的情况下,如果中国大量购买黄金导致金价上涨过猛,美国正好增加了外汇储备。如果不影响美元国际地位,美国是不会干预黄金市场的,其外汇储?#21018;?#22909;随着金价上涨而增值;如果影响美元国际货币地位,美国卖出黄金可谓一举?#38477;茫?#39640;价?#36164;?#40644;金可?#28304;?#36186;一?#21097;?#25171;压金价,维护美元国际货币的地位。

        4.通货膨胀压力大增

        第一,输入型通货膨胀压力增加。美国增加债务或美联储变相地贬值美元,对?#29616;?#20381;?#21040;?#21475;国外大宗商品的中国来说,随着进口大宗商品价格提高,必然导致成本推动型通货膨?#32479;中?#36755;入型通货膨胀会更?#29992;?#26174;。

        第二,国际避险资金涌入中国,推高通货膨胀。由于美欧经济动荡,国际流动性避险意愿增强,避险资金会一如既往地、甚至加速地流入中国,国内货币供给增加,助推中国本已较高的通胀水?#20581;?/p>

        第三,人民?#30097;?#20540;与国际热钱棘?#20013;?#24212;加速了输入型通货膨胀。当前,国际热钱与通货膨胀的棘?#20013;?#24212;为:豪赌人民?#30097;?#20540;的国际热钱涌入,导致外汇储备增加,外汇占款增加,国内货币供给被动增加,通货膨胀压力增大,通货膨胀?#29616;兀?#19982;此同时,国际热钱涌入增加了外汇储备,外汇储备增加进一步加大了人民?#30097;?#20540;的压力,人民?#30097;?#20540;?#40644;?#21152;速,人民币加速升值的现实吸引更多的国际热钱加速蜂拥而入,外汇储备增长迅速加快,外汇占款随之迅猛增加,货币供给进一步增加,通货膨胀更?#29616;亍?/p>

        第?#27169;?#20154;民币利率提高,加剧了上述棘?#20013;?#24212;。利差诱使国际游资涌入中国,加剧通胀。

        三、中国的对策

        对待国际金融振荡,既不能淡然处之、以不变应万变,也没有必要操之过急、进退失据,需要以新颖的思路构建独立自主的宏观调控政策,全力以赴地扩大内需,建立扩大消费需求的长效机制。应对国际金融动荡的新颖政策组合为:以完善财政政策为?#40644;?#21475;,以调整货币政策和恢复发展资本市场为两翼,实现扩大内需、建立扩大消费需求的长效机制。

        (一)完善财政政策

        扩大内需,建立扩大消费的长效机制,需要有个?#40644;?#21475;,完善财政政策是个比较现实的、可行的?#40644;?#21475;。完善财政政策,调整财政支出结构,特别改变财政?#22266;?#25919;策,就可以在不增加财政支出基础上,就能改善民生,提高?#29992;?#28040;费水平,以消费增加促进经济增长,切?#36947;?#22823;内需。

        1.将出口退税改为?#29992;?#28040;费?#22266;?/p>

        ?#20013;?#30340;财政出口退税政策,有利于促进出口,不利于扩大国内消费。因此,有计划地、逐渐地减少出口?#22266;?#23558;减少的出口退税改为?#29992;?#28040;费?#22266;?#30452;接增加?#29992;?#36141;买力,将有效地扩大国内消费。这样不仅能促进内需的增加,还能从源头上减少出口、降低外汇储备,减少中国持有的外国政府债务,减轻人民?#30097;?#20540;的压力,弱化国际动荡对中国的消极影响。

        2.将家电?#22266;?#25913;为消费?#22266;?/p>

        ?#20013;?#30340;汽车折旧、家电等产品的财政?#22266;?#25919;策,对汽车?#22270;?#30005;生产企业所在的省份有利,而对没有或仅有少?#31185;?#36710;?#22270;?#30005;企业的省份不利。因此,财政?#22266;?#28040;费品政策形成了新的?#22885;?#22826;效应?#20445;?#36234;是汽车、家电等消费品生产企?#23548;?#20013;的经济发达省份,获得财政?#22266;?#36234;多;越是汽车?#22270;?#30005;等消费品生产企业缺乏的经济欠发达省份,取得财政?#22266;?#36234;少。

        3.将菜蓝子?#22266;?#25913;为?#29992;?#39135;品价格?#22266;?/p>

        目前,与菜蓝子相关的?#22266;?#27604;较杂:?#22266;?#32905;菜基地及菜农;?#22266;?#36229;市,以实现农超对接,降低蔬菜流通费用以降低菜价;?#22266;?#32905;类零售商,以平价肉抑制肉价上涨等等。除了直接给菜农的?#22266;?#20854;他的各种财政?#22266;际谴?#32479;的应对通货膨胀、改善民生的思路,有着共同的先天缺陷:化钱不少,效率低下;缺乏监管,漏洞百出;相关企?#24213;?#38065;,民生改善有限。

        建立?#29992;?#39135;品消费?#22266;?#23558;用于?#23433;?#34013;?#21360;?#30340;财政?#22266;?#25913;为?#29992;?#39135;品消费?#22266;>用?#28040;费?#22266;?#21487;以根据CPI的上涨和下降的幅度进行调整,以增加?#29992;?#24212;对通货膨胀的能力,保障?#29992;?#22522;本生活水平不下降;?#29992;?#28040;费?#22266;?#26368;好采取消费券的形式,到政府规定的期限就作费,?#28304;?#36827;消费。

        4.完善个人所得税

        增少个人所得税,能够增加?#29992;?#21487;支配收入,调整货币供求,?#33322;?#36890;货膨胀压力。

        提高个税起征点,将个人所得税起征点由3500元/月提高到1万元/月。如果短期内不能将个税起征点提高到1万元/月,?#37096;?#20197;采用与通货膨胀率挂钩的办法:如果国家统计局公布的CPI超过?#27426;?#24133;度(如3%),则CPI每提高一个百分点,个税起征点就提高500元/月;反之,如果国家统计局公布的CPI低于?#27426;?#24133;度(如3%),则CPI每下降一个百分点,个税起征点就下降500元/月?#24187;?#26376;仍然依照3500元的起征点征收,到每年的年终实行退税或补税。

        给小微?#25512;?#19994;主减免税收,不仅有利于增加消费,而且有利于增加就业。

        (二)货币政策从“控”为主转为“导”“控”结合

        国际金融动荡后,中国外汇储备浮亏、通货膨胀居高不下,?#23458;?#22269;的经济理论和政策是解决不了问题的,中国必须靠自主独立的的货币政策:人民币贬值或人民币双向浮动;对外汇实行“限入奖出”政策;对流入中国境内的国际资本收投资费或税。

        1.人民币双向浮动,“疏导”外汇出国

        人民币汇率政策的当务之急:从人民币单向升?#24213;?#21521;人民币贬值或人民币双向浮动。如迅速宣布人民币贬值5%~10%,然后,在新汇率点上选择5%或更大的浮动区间,实行双向浮动,破除了人民币稳定升值预期。改变人民币单向升值的趋势,增?#23458;?#27719;政策的自主性,人民币贬值或人民币双向浮动,能?#24739;?#23569;外汇储备,进而减少持有外国政府债券的数量,减少美国政府信用等级下调带来的外汇储备损失。与此同时,外汇储备减少,外汇占款规模?#36134;酰?#22269;内货币供给量下降,还有利于抑制国内通货膨胀。

        2.“控”的外汇政策

        “控”的外汇政策的核心,是将目前的外汇“奖入限出”政策改变为“限入奖出”政策。

        (1)加强资本项?#21487;?#25209;,减少国际热钱通过资本项目流入,减少资本项目顺差。将资本项?#21487;?#25209;由地方政府上收到国?#30097;?#21153;部,取消各地政府吸引外资的优惠的招商引资政策,减少外汇从资本项目下流入。

        (2)对外汇流入收费。一是收境外个人外汇费,凡个人从海关进入中国的外汇不仅要报关而且要征收入境费,以限制个人外汇流入,减少个人以?#22885;?#34433;搬家”的办法将外汇转入国内。二是增设外商在华直接投资费,防止外商通过直接投资将外汇调入中国。三是对境内企业(包括内资和外资企业)向国外借入的贷款收取贷款入境费,防范这些企业通过借款将外汇调入国内。这三项收费的费率应高于人民?#30097;?#20540;率加上国内国外利率差之和。目前,可?#26434;?#28023;关和银行代收,在条件成熟时,尽快将这些收费改为税收。

        (三)恢复?#22836;?#23637;股市,给中国经济?#21487;?#20581;体

        资本市场健康发展对中国可?#28304;?#22810;方面促进中国?#21487;?#20581;体:一是通过虚拟经济发展促进实体经济发展,实现国民经济?#20013;?#31283;定发展。二是增加国民收入的重要手?#21361;?#20026;市场中过剩的流动性和?#29992;?#26085;益增长的收入提供更多的、合法的投?#26159;?#36947;,取得财产性收入,可?#26434;行?#25552;高?#29992;?#24212;对通?#22836;?#38505;的能力。三是可以恢复股市融资功能,?#33322;?#20225;?#24213;?#37329;压力,提振实体经济,增加就业机会,降?#32479;?#20302;收入人群因物价过快上涨造成社会不稳定的可能性。四是股市财富负效应转变为正效应,可?#26434;行?#22320;刺激个人消费增长,扩大内需。五是通过资本市场集中资金作?#32654;?#21160;供给增加,?#33322;?#36890;胀压力。六是资本市场资源配置功能可?#26434;行?#22320;促进经济结构调整和经济发展方式转变。七是资本市场发展必须增加对货币的需求,在控制货币供给的同时,增加货币需求,可以缩小社会货币供给大于需求的缺口,通过调节货币供求抑制通货膨胀。

        恢复?#22836;?#23637;资本市场,宏观层面,需要货币政策创造良好的宏观环?#22330;?#24494;观层面,要停止股市现货市场和股指期货市场的做空机制;建立股市?#24656;品?#32418;制度,减少和消灭股市“铁公鸡?#20445;?#24314;立股市平准基金;上市公司股票回购;限制大小非解禁等政策;调整股市交易制度,让股市与股指期货交易制度对称;放缓甚至暂停新股上市等政策;等等,多管齐下,稳定资产价格,实现资本市场健康稳定发展,修复股市投资功能、发挥股市“睛雨表”作用。

        (作者系国家行政学院经济学教研部主任)

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