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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        2013年4月国际金融形势评论

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        中信银行副行长

        中国人民大学国际货币研究所联席所长

        ■曹彤

        中国人民大学国际货币研究所研究员

        国务院发展研究中心国际?#38469;?#32463;济研究所助理研究员

        ■曲双石

        美国政府的自动削减预算措施正在削弱美国经济增长势头,美国经济陷入“进两步退一步”的怪圈;塞浦路?#24618;?#21518;,危机的下一个暴发点或在斯洛文尼亚,其或将成为欧元区17国中第5个申请国际救助的国家;为结束长达20年的经济停?#20572;?月份日本央行实施了前所未有的货币宽松政策;受全球各大央行量化宽松政策影响,低利率流动性资金增加,包括中国在内的新兴市场国家货币升值压力增大

        美国?#33322;?#20004;步退一步

        4月份,美国经济数据表现不佳,尤其是就业数据重新恶化,表明美国政府的自动削减预算措施正在削弱美国经济增长势头,美国经济陷入“进两步退一步”的怪圈。

        就业方面,美国劳工部数据显示,3月份美国就业人数环比仅增8.8万,创9个月来新低,明显低于市场预期。此外,得益于更多的人不再找工作而脱离了劳动力大军,3月份美国劳动力总量减少49.6万,导致美国劳动参与率降至63.3%,创1979年以来最低纪录。3月份美国失业率环比下降0.1个百分点至7.6%。

        美国3月新增非农就业远低于前值,主要原因有二:一是美国就业市场改善势头并不稳固,就业形势的?#20013;?#24378;健?#27492;?#24182;未形成?#27426;?#26159;华盛顿实施的加税及缩减联邦预算措施正在削弱美国经济的增长势头,3月份的数据恰恰是“自动减赤机制”生效以来的首份月度就业成绩单。

        消费方面,美国商务部数据显示,3月份美国零售额环比下降0.4%,降幅创去年6月以来之最。零售额降幅最大的领域是加油站,3月份其零售额环比降2.2%,这主要与汽油价格下降有关。

        制造业方面,美国供应管理协会数据显示,3月份美国ISM制造业指数由54.2降至51.3,创去年12月以来最低水平。其中新订单指数由57.8下降至51.3,生产?#21103;?#30001;57.6降至52.2。

        服务业方面,美国供应管理协会数据显示,3月份美国服务业企业活跃度环比下降,服务业指数环比降至54.4,低于2月份创下的56的12个月最高纪录。

        通?#22836;?#38754;,2月份美国个人消费支出物价指数年率增长1.3%,远低于美联储2%的通胀目标;由于能源?#22836;?#35013;价格下降,3月份消费者物价指数意外下滑0.2%,年率增幅为1.5%,创去年7月以来最低水平。美国经济似乎正日益面临着通缩风险,这意味着美联储将继续实施量化宽松政策,且有可能会采取其他措施以增强宽松的政策立场。

        众多经济数据中,惟有房地产业表现尚可。最重要的二手房销售方面,全美地产经纪商协会数据显示,2月份美国二手房销量增长0.8%,季调后达到498万套,创2009年11月以来新高。

        房地产市场的强劲反弹应主要归功于美联储长时间的零利率政策及大规模的住房抵押债券购买行动。美联储的货币政策目的是通过购买长期国库券,压低长期国库券的收益率,把投资者从国债市场中驱赶出来。由于其中一部分资金进入了股票市场,导致美国股票价格?#27426;?#19978;升。另一部分资金则进入了美国房地产市场,导致美国房地产价格止跌上升。股票?#38505;嗆头?#22320;产价格上升会产生比较大的财富效应。但是,房地产要恢复到金融危机前的水平仍需相?#24065;欢?#26102;间,同时丧失赎回权房产在过去几年虽已得到很大消化,但目前仍为数不少。此外,银行对房贷的标?#23478;?#28982;较紧,因此,短时间内房地产?#24515;?#20197;成为经济增长的主要推动力。

        虽然3月份FOMC货币政策会议纪要显示,美联储内部关于何时开始放缓资产购买的辩论仍在继续,而且何时退出量化宽松政策也是市场热议的焦点问题之一,但可以预见的是,就业成长放?#33322;?#22362;定美联储政策制定者的信念,促使其继续实施采购债券刺激经济的计划。

        欧洲:斯洛文尼亚一波又起

        塞浦路斯一波未平,斯洛文尼亚一波又起。

        塞浦路斯危机的最终解决方案为,塞浦路斯最大银行塞浦路斯银行存款在10万欧元以上的储户有可能面临高达60%的损失,而其第二大、也是问题最?#29616;?#30340;银行大众银行将被拆分为“好银行”和“坏银行?#20445;?#35813;银行10万欧元以下的存款将被转?#28006;?#22622;浦路斯银行,10万欧元以上的存款将?#27426;?#32467;直到最终被清算。

        ?#28304;?#26041;案为前提条件,再加上?#20449;?#26410;来紧缩财政,塞浦路斯将获?#32654;?#33258;欧盟与IMF的100亿欧元贷款,其中ESM出资90亿欧元,IMF出资10亿欧元。100亿欧元贷款中,25亿欧元专门用于重组后银行?#20302;?#20869;其他银行的资金补充,用以应对因更多人无法偿还贷款而导致的希腊银行和信用社资金缺失;41亿欧元用于赎回塞浦路斯到期债券;其余34亿欧元用于政府财政支出。据估算,塞浦路斯需要230亿欧元救助资金,这意味着塞浦路斯政府将提供用于银行业重组的130亿欧元。

        塞浦路斯危机?#27492;?#24471;到了及时解决,但欧元区对塞浦路斯危机的处理方式很可能为下一步欧债危机的深化与扩展埋下新风险。

        首先,这种?#28304;?#27454;人进行剥夺的救助方式将使欧元区内的储户人人自危,一旦其怀疑现有银行存款的安全性,就会将资金转?#28006;?#23433;全场所。这种银行挤兑与资金外逃首先可能发生在遭遇危机冲击国家的中小银行,然后是大银行,接着将是欧元区核心国家的中小银行。整个欧元区银行体系的信誉可能因此而遭遇重大冲击。

        其?#21361;?#20648;户的挤兑与银行体系资金的外流除造成直接的银行倒闭风险外,还将提高银行的信贷成本。在实体经济增长低迷的背景下,如果贷款利率进一步上升,将会进一步加剧欧元区的经济衰退。

        第三,德国等欧元区核心国家应对危机的方式越来越让外围国家寒心。核心国家越来越难以通过动用本国财政资源的方式来帮助外围国家摆脱危机。这会促使外围国家在全面核算收益成本后,增大离开欧元区的概率。

        此外,有迹象显示,塞浦路?#24618;?#21518;,危机的下一个暴发点或在斯洛文尼亚。市场广泛预计其将成为欧元区17国中第5个申请国际救助的国家。斯洛文尼亚面临经济长期衰退风险和被限?#24179;?#20837;金融市场的风险。风险敞口过大,国有银行治理效率低下以及?#34892;?#30417;管工具不足导致了斯洛文尼亚经济的长期萧条,而脆弱的经济结构和欧债危机则使该国雪上加霜。

        目前,斯洛文尼亚银行坏账率处于OECD成员国中最高水平。截至去年10月,斯洛文尼亚银行业坏账率为14%,相当于该国GDP的19%。斯洛文尼亚三家最大银行的不良贷款比例由2011年的15.6%升至2012年的20.5%。美国银行预计,该国可能需要60亿至80亿欧元救助资金。

        日本:

        推出超大规模货币宽松政策

        为结束长达20年的经济停?#20572;?月份日本央行实施了前所未有的货币宽松政策。在4月3日至4日召开的货币政策会议上,日本央行决定用两年左右时间实现今年初提出的2%的新通胀目标,用基础货币量取代无担保隔夜拆借利?#39318;?#20026;央行货币市场操作的主体目标,两年内将基础货币量扩大1倍,同时扩大购买更长期限的国债?#22836;?#38505;资产。

        日本央行?#20449;?#22312;不到两年的时间内向经济注入1.4万亿美元资金,新任行长黑田东彦表示货币基础在2014年底前将几乎翻倍至2.9万亿美元。

        此后,其又表示,如果需要,日本央行可能会将资产购买和其他宽松措施延长,超出原计划的两年。这次日本央行行长易主后的首次货币政策会议推出的大规模量化宽松措施大大超出了市场预期,货币政策朝着黑田东彦提倡的“量和质两方面的大胆宽松”出现了根本性的转向。

        4月8日,日本央行开?#38469;展?#38271;期国债。第一批购买规模为1.2万亿日元,4月份将分5批购买总计6.2万亿日元,5月份?#38498;?#23558;每月实施6次公开市场操作,每月将购买长期国债约7.5万亿日元。而在此前,日本央行每月分别通过资产?#23637;?#22522;金和常规市场操作?#23637;?#32422;2万亿日元和约1.8万亿日元的长期国债。虽然美联储实施量化宽松政策购买的债券或更多,但考虑到日本经济规模仅?#22025;?#32654;国的三分之一,黑田东彦的“量化加质化货币宽松”在规模上无可匹?#23567;?/p>

        日本的货币宽松政策在中短期内将可压低政府偿债成本,给日本经济带来较为明显的提振作用,从而为解决其他问题争取时间。但其同时带来的潜在风险则不容忽视,该政策将使日本央行对政府债务的敞口扩大,如果措施未能推高通[微博]胀、投资者对其重振经济的能力失去信心,央行将面临潜在巨额损失,同时可能引发货币战,因为其他亚洲出口国寻求在日元疲弱之际保?#24535;?#20105;力。

        而且,从全球其他主要发达经济体的发展过程中?#37096;?#30475;出,实施量化宽松政策本身并非解决经济困境的灵丹妙药,其规模不可能无限扩大,?#21442;?#27861;从根本上解决日本经济的结构性矛盾,包括人口老龄化、资源贫乏、产业空心化?#21462;?#32780;且,加大国债购买等措施料将进一步推升日本债务规模,引发国债信用水平失控,将不利于日本经济长期发展。

        中国:“热钱压?#22330;?/p>

        4月份以来,人民币汇率屡创历史新高,原因主要?#24515;?#22806;两方面因素。

        从国外因素看,受全球各大央行量化宽松政策影响,尤其是日本推出新一轮量化宽松政策,导致低利率流动性资金增加,包括中国在内的新兴市场国家货币升值压力增大。

        从国内因素看,有三方面原因导致近期资本流入加强:一是中国经济稳中趋升,经济基本面与其他新兴市场国家乃至欧美等发达国家相比表现突出。加之中国新一届政府上?#21361;?#32463;济结构调整和产业升级的诸多措施出台并开始落实,市场预期中国经济将回到新的上升周期?#27426;?#26159;市场摆脱了去年以来对中国经济硬着陆的担忧,重构对人民币的信心,持有外汇的中?#21183;?#19994;等加大了结汇力度,更多?#36164;?#22806;汇持有人民币;三是随着人民币离岸市场发展,跨境套利交易改变了人民币供需关系。

        ?#27426;?#32771;虑到未来中国经济转型带来的不确定?#38498;?#32654;元走强的可能性都在加大,人民币不可能强劲?#20013;?#21319;值。另外,人民币已接近均衡汇率,不会出现?#20013;?#21319;?#30331;?#21183;,而更可能趋向于双向波动。

        人民币升值对企业有正反两方面影响,首先是对出口企业不利。人民币升?#21040;?#21066;弱我国出口产品的价格竞争力,若要使出口产品的外币价格不变,则企业必须挤压自己的利润空间。但对需要从国外进口能源和原材料的企业,人民币升值则意味着同样的价格能买到更多的东西。

        但是,人民币升值会吸引大量境外热钱乘机而入,扰乱中国的金融秩序。同时,巨额外汇储?#23500;?#38754;临缩水威胁。近期一系列数据均显示中国正面临“热钱压?#22330;?#30340;窘?#22330;?/p>

        4月10日起,人民币与澳元直接?#19968;?#20132;易正式启动,使澳元成为继美元和日元之后第三个与人民币进行直接?#19968;?#30340;发达国家货币,标志着人民币与澳元国际化?#33268;?#20986;重要一步。

        人民币与澳元直接?#19968;?#24847;义重大。首先,?#21496;?#24847;味着人民币对澳元汇率无需再经过美元计算得出;其?#21361;司?#26377;利于两国经贸发展,中国是澳大利亚最大的贸易伙伴,澳大利亚是中国的第六大进口国,两国货币直接?#19968;?#19981;仅可降低贸易结算中间成本,在汇率波动较大的情况下可减少汇兑风险,利好两国贸易企业,更有助于强化两国经贸关系;第三,由于目前澳元是世界第五大贸易货币,?#21496;?#20063;标志着人民币国际化?#33268;?#20986;了一大步,相信未来随着人民币国际化进程的加快,将会有更多货币与人民币实现直接?#19968;弧?/p>

        但是,短期内并不能对人民币与澳元直接交?#20934;?#20104;过大希望。从人民币直兑日元开展以来的经验看,定价机制仍绕不过美元,其?#24065;?#40664;化的影响依然存在。此外,和此前人民币直兑日元相似,短期来?#21019;司?#23545;澳元汇?#39318;?#21183;影响较小,因为交易量是渐进增加的过程。不过长期来?#27492;?#30528;两国贸易量的增加,澳元汇率或受到?#27426;?#30340;影响。

        中国工商银行在?#24405;?#22369;正式启动人民币清算行服务,?#24405;?#22369;人民币离岸中心雏形乍现。4月2日,中国工商银行宣布在?#24405;?#22369;正式启动人民币清算行服务。

        在?#24405;?#22369;设立人民币离岸业务中心具有得天独厚的优势。首先,?#24405;?#22369;不仅是全球第四大国际金融中心,也是仅次于东京的亚洲第二大外汇交易中心,经济、法律和监管?#28909;?#30828;件环境较好,金融体系稳健高效,已积累了相当丰富的金融管理和运作经验;其?#21361;录?#22369;作为亚洲石油和大宗商品的主要交?#36164;?#22330;,是全球国际贸?#36164;?#32445;之一,2012年中新双边贸易总额达1040亿新元,中国已成为?#24405;?#22369;第三大贸易伙伴;第三,?#24405;?#22369;作为东盟地区惟一的国际金融中心,地缘和文化优势十分明显,人民币业务服务?#27573;?#21487;覆盖整个东盟地区,?#24405;?#22369;人民币清算行服务的启动对于推动在中国与东盟的贸易和投资中广泛使用人民币具有十分重要的意义。

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