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        外汇占款下降不等于“热钱”流出

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        银行间市场交易商协会郭辉铭

        11月份,金融机构外汇占款减少736亿元人民币,结束了连续两个月的正增长。扣除贸易顺差和FDI之后,新增外汇占款口径的“热钱”流出约400亿美元。但是,“热钱”流出不仅与近期人民币持续升值相矛盾,也与货币市场资金面的持续宽松相矛盾。那么,“热钱”真的正在大幅流出吗?答案可能是否定的。

        目前大多数市场人士使用新增外汇占款测算“热钱”规模,但是这种方法值得商榷,至少具有三点不足:一是经常贸易项下的货物流和资金流可能存在?#27426;?#26102;滞,当月未必就能收到出口货物的全部外汇?#27426;?#26159;商务部统计的?#23548;?#20351;用外资金额只涵盖投资资本金,而未能包括关联公司之间往来和利润再投资等;三是随着强制结售汇制度逐渐退出历史舞台,新增外汇占款越来越多地受到企业和商业银行行为的影响,具体包括以下两个方面。

        其一,居民和企业自主保留外汇收入,而且企业海外业务发展迅速。居民和企业的结售汇行为是新增外汇占款形成的关键,但是它们不仅受到经常贸易项目的影响,还受到结汇意愿、财务制度、人民币即期汇率及其远期走势预判等主客观因素影响。以10月份为例,贸易顺差320亿美元,银行代客结售汇78亿美元,但是远期结售汇仍为逆差。同时,企业海外业务扩张导致资金外流,直接减少外汇占款形成。金融危机以后,我国企业海外并购业务持续高速增长。2009年8月贸易顺差和FDI双双增加,而新增外汇占款超预期下降,其中一个重要原因就是海外并购业务及相关备付资金大幅增加。

        其二,商业银行的业务经营随着监管政策及外汇交易行情的变化而变化。一方面,规范严格的监管政策限制了商业银行部分业务活动。8月20日,银监会出台了《关于规范同业代付业务管理的通知》,监管新规在限制商业银行从事海外代付业务的同时,还直接导致进口企业增加外汇支付规模,甚至通过外汇存款或新增外汇贷款偿还相关负债。数据显示,8月份以来,金融机构新增外汇存款明显低于新增外汇贷款,?#27426;?#31243;度上违背了存款创造贷款的基本原理,却也从侧面佐证了监管新规对商业银行的重要影响。另一方面,人民币汇率机制改革,尤其是外汇市场行情可能正在改变商业银行的外汇头寸管理。在强制结售汇制度下,商业银行可在银行间市场买卖外汇、管理头寸,央行出于稳定汇率的目的?#37096;?#33021;入市干预,因此商业银行面临的汇率风险较小。但4月16日以后,人民币兑美元浮动幅度由千分之五扩大至百分之一,汇率风险增加使得商业银行固有的外汇头寸管理模式开始遭到挑战。不管是与居民和企业的结售汇,还是银行间市场的外汇交易,商业银行都必须加强外汇头寸管理,规避汇率风险,尤其是在近期人民币即期汇率持续走强,但外汇市场“有价无市”的情况下。

        随着人民币汇率形成机制改革的稳步?#24179;?#20154;民币汇率将出现更大幅度的双向波动,进而导致居民、企?#23548;?#21830;业银行的行为进一步异化,“热钱”监测更趋复杂。“三角不可能”理论表明,一个国家不可能同时实现货币政策独立、资本自由流动和汇率稳定。因此,在?#24179;?#36164;本项目开放进程中,可能面临货币政策独立和汇率稳定之间的内在冲突。为了增强货币政策在促进经济增长?#22836;?#27490;通货膨?#22836;?#38754;的针对性和?#34892;?#24615;,需要加快完善人民币汇率形成机制,?#24066;?#26356;大范围的双向浮动。同时,利用市场机制平衡居民和企业的结售汇需求,关键在于鼓励跨境贸易使用人民币结算,可以预见,未来不同货币在跨?#25345;?#20184;结算中的权重变化可能对“热钱”监测产生重大影响。

        在人民币汇率机制改革和资本项目开放的大背景下,有关部门应当努力探索新的“热钱”监测指标,提高“热钱”监测水平,以防?#26500;?#38469;资本大幅波动对金融部门和实体经济产生巨大冲击。

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