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        杨涛:“量化宽松”背后的货币战魅影

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        日元贬值会对德国、韩国等相近制造业结构的国家产生冲击,可能推动韩元贬值,进而影响我国出口产品的竞争能力。

        目前,量化宽松货币政策成为美国、日本等发达经济体应对危机的“尚方宝剑”。虽然美国的量化宽松似乎更加“有名?#20445;?#20294;日本也不甘其后。

        随着日本“安倍经济学”走上轨道,有鉴于美国量化宽松带来的好处,今年4月初,日本货币?#26412;?#20877;次祭起这一货币操作模式。其目标是,一方面是通过超发货币,促?#26500;?#24066;繁荣,进而使企?#30340;?#22815;以较低的成本获得更多的资金;另一方面则是希望通过货币泛?#27169;?#26469;刺激国内物价上涨,从而刺激企业投资的意愿及信心。

        进行量化宽松,日本可谓“轻车熟路?#20445;?#29978;?#37327;?#20197;称为“鼻祖”。

        上世纪90年代,日本房地产泡沫破灭,其经济陷入衰退,这成为日本实行量化宽松的根本动因。1992到1995年间,日本第一个量化宽松政策登上了历史舞台,当时日本动用了65.4万亿日元。1997年日本遭受了亚洲金融危机的打击,到1999年2月,鉴于当时各大银行面临的经营危机,日本把银行间市场的短期利率(担保银行间隔夜拆借利率)目标从0.5%降低到零,实行了前所未有的所谓“零利率政策”。

        2000年,美联储主席伯南克建议日本实行量化宽松。日本虽实行了两?#21361;?#20294;不够坚定,经济刚有好转就增加税收,抵消了量化宽松的作用。

        通常来看,央行在正常情况下主要以控制通货膨胀率为目标,但当通货紧缩时,央行一般通过降息实现良性的通货膨胀。而在“流动性陷阱?#32972;?#29616;,在几乎零利率的情况下,利率工具便已经失效,但仍有其他手段可以帮助央行进一步刺激经济,美国和日本以扩大央行资产负债表为目的的量化宽松手?#21361;?#27491;好能实现上述目的。

        正常情况下,使用量化宽松容易产生通胀、资产价格泡沫等?#29616;?#38382;题,但在经济低迷时,却能够?#28304;?#26469;注入“兴奋剂”。但量化宽松政策对别国的影响也值得警惕,我们必须关注本轮日本量化宽松政策对于中国经济的影响。

        首先,用?#24403;?#23572;经济学奖获得者斯蒂格利茨的话来?#25285;?#37327;化宽松?#23548;?#19978;就是各国之间的货币战,通过让本币贬值?#28304;?#36827;出口”。由于日本的制造业一直处于世界领先地位,此次量化宽松政策出台后,日元汇率贬值,有利于日本企业的出口。从理论上看,日元对人民币贬值,有助于扩大日本对中国的贸易顺差,但目前的中日地缘政治冲突将会抑制日本对中国的出口。但是,日元贬值会对德国、韩国等相近制造业结构的国家产生冲击,可能推动韩元贬值,进而影响我国出口产品的竞争能力。

        其?#21361;?#21463;各发达经济体集体量化宽松的?#20013;?#32508;合影响,全球能源与大宗商品价格将更加震荡?#27426;ǎ?#39044;计会增加外部通胀压力的输入,从而使得中国经济面临的“滞胀”风险加大。

        同时,当日本量化宽松导致长期资金成本变得极低时,曾被认为是亚洲金融危机动因之一的日元套利行为或将盛行,进而冲击与影响全球资金流向与走势,影响国际资产的变化。其中,虽然日元贬值对我国外汇储备影响有限,但近年我有关部门开始积极配置日本国债的投资行为,必然会遭遇更高的风险。此外,也会改变过去的短期资本流动趋势,使得热钱?#39749;?#25105;国的可能性增加。

        再?#21361;?#26085;元快速贬值,使得动荡的国际货币体系更加脆弱,也使得我国面临巨大的汇率风险。尤其是人民币国际化的道路上,将面临泛滥的日元更直接的竞争。

        目前,运用宽松货币实现“以邻为壑”的做法大行其道。虽然很多人认为,美日等大经济体不应只考虑自己如何走出通缩,还要考虑对其他国家的影响,但显然功利主义、利己主义已经占据上风。如长期倾向韩元贬值的韩国,近期却在批评日元贬值;在4月19日的G20财长和央行行长会议上,各方对日本量化宽松货币政策“集体失声?#20445;?#21364;点名中国“干预汇市”。

        因此,当前面对日本的量化宽松政策和日益盛行的保护主义,一方面,应以国内公众利益为中心,这也是我们面临国际化挑战时,制定宏观政策的出发点;另一方面,只有通过加快国内利率市场化和汇率机制改革,增强货币自由和透明,并且建立市场化的汇率干预机制,我们才能适应国际游戏规则,更“光明正大”地制定货币与汇率政策。

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