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        4倍杠杆沽空A50ETF套利外资做空中国路径调查

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        "很时髦",5月起,香港对冲基金经理李文(化名)开始参与围绕卖空中国经济的豪赌。从沽空中资银行H股,再到沽空人民币NDF中远期汇率合约,李文并不是先知先觉者香港联交所数据显示,今年1-5月,四大中资银行股H股卖空交易金额累计高达约911亿港元。其中,农业银行直接被沽空约14亿股。在"做空中国"的煽动下,部分投资银行与对冲基金们开始小心翼翼地加入这个"小概率、高收益"的财富豪赌。暗池交易沽空H股4月-6月中旬,多家投行与机构投资者以约4-5倍杠杆融资认购安硕新华富时A50ETF的认沽期权。简单测算,沽空收益近50%。尽管过去一周香港恒指涨幅接近4%,但唱空中国银行股的声音依旧不绝于耳。最新版本是6月28日标?#35745;?#23572;和高盛先后发布报告"强调"中国地方融资平台贷款风险,其中标普称"地方融资平台问题若没有政府介入,中国银行业的不良率将增加6个百分点,新增4000亿美元超过2.5万亿人民币坏账"。"两份报告让对冲基金更担心中资银行的贷款坏账隐?#23478;?#26087;巨大。"李文表示,在周末举行的对冲基金内部交流会上,这?#20540;?#24515;已被"放大"多数参与者很?#38505;?#22320;讨论尼克?#27837;?#21512;基金公司负责人吉姆?查诺斯(JimChanos)此前对中国房地产泡沫破裂及银行贷款坏账增加的分析,此前他的?#26376;?#19968;直被同行视为"笑话"。5月起,李文已参与到沽空中资银行H股的行动,只因他所在的对冲基金投资委?#34987;?#26089;一步相信吉姆?查诺斯的分析。6月中旬,李文发现他所在对冲基金沽空中资银行H股的头寸,已达到投资额25%的上限当时也正值对冲基金与机构投资者沽空中资银行H股高峰,截至6月20日,港股沽空的当月成交金额已超过今年1月和2月,高达898亿港元。农行H股成为重灾区,受沽空力量增大拖累,当月前20天的跌幅接近15%。"但一切显得太简单了。"李文感?#23613;?#36215;先让他感到疑惑的,是安硕新华富时A50ETF股价大幅下滑,从4月中旬到6月中旬期间,这只QFII额度间接投资A股的ETF产品价格?#24189;?#20869;最高14.04港元跌至年内低点12.30港元/股,跌幅高达12.4%。多位香港投资银行证券交易员向记者透露,其间多家投行与机构投资者以约4-5倍杠杆融资认购安硕新华富时A50ETF的认沽期权。?#28304;?#27979;算,他们沽空收益近50%。"银行股占据A50指数的最大权重,只要中资银行H股估值被沽空,A股银行股估值最先跟随降低,进而引起境内A50指数下跌。安硕新华富时A50ETF认沽期权的套利收益并不低于直接沽空中资银行H股。"其中一位证券交易员分析,"而且借道购买ETF认沽期权的成本,?#23545;?#20302;于借入股票沽空的融资成本。"暗度陈仓的手法相?#24065;?#34109;。"认购安硕新华富时A50ETF认沽期权的交易,主要通过暗池交易(DarkPool)完成,套利痕迹很难被察觉。"他透露,暗池交易主要由投行提供匿名大宗证券交易平台,成交额与交易信息可?#28798;?#36873;择时机交给交易所公开。记者了解到,借道暗池交易沽空安硕新华富时A50ETF套利,更多是基于规避监管风险考量。去年11月中国货币紧缩政策期间,市场也传闻中国经济增速将放缓,银行贷款风险上升,安硕新华富时A50ETF在11月12日与11月15日沽空额?#30452;?#21344;当日成交量的20.96%与16.62%,已引起相关监管部门的关注。5月23日,安硕富时中国25指数基金的未平仓认沽与认购期权之比降至0.808,创2009年4月来新低。这显示部分机构也通过购买认购期权,对冲沽空风险。人民币贬值的"小概率"豪赌"中国地方融资平台贷款违约风险或将从明年起陆续显现,这让不少对冲基金把看跌人民币汇率的时机放在明年初。"围绕看跌中国经济增速的人民币汇率沽空潮,同样出现。此前,包括美国德州沃思堡对冲基金(CorrienteAdvisorsLLC)经理哈特(MarkHart)等对冲基金均宣称已沽空人民币,方法是向投行或在人民币NDF市场直接买进"按某种价格卖出人民币、买进等额美元"的期权合约。"多数人民币沽空期权主要集中在半年期以上的合约,投资杠杆倍数10倍以上。"一家?#20998;?#38134;行香港?#20013;?#22806;汇交易员透露,"中国地方融资平台贷款违约风险或将从明年起陆续显现,这让不少对冲基金把看跌人民币汇率的时机放在明年初。"4倍杠杆沽空A50ETF套利:外资"做空中国"路径调查李文透露,人民币NDF市场中被沽空最多的品种,是一年期人民币远期汇率合约。早在6月初,他所在的对冲基金将约5%投资于亚洲的资金用于沽空它,"此前欧美对冲基金看涨人民币,大举买涨一年期等中远期汇率合约,导致其与即期汇率基点最大差距在200-300个基点,如今正好借助基差缩小进行反向沽空套利。"截至7月4日收盘,相比境内市场美元/人民币汇率即期与一年期掉期汇率差距近780个基点,香港市场即期汇率与一年期NDF点差?#27492;?#33267;约440个基点。这种沽空套利胜算有多高,仍是未知数。截至7月4日,美元对人民币汇率中间价报6.4661,创2005年7月汇改以来新低。"大家都知道豪赌人民币贬值是小概率?#24405;?#25152;以事先都做好了风险控制。"上述外汇交易员透露,对冲基金沽空人民币的主要手段是买进认沽期权,如果人民币兑美元依旧升值,他们会选择不履行合约,只付出一笔等值期权额度1%-1.5%的期权费,但若人民币兑美元开始贬值,他们的获利至少在10%-15%以上。"做空人民币的融资成本并不高,据我了解,多数看跌中国经济的对冲基金都?#25913;?#20986;1%-3%资产通过期权押注人民币贬值。"李文表示。

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