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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        国信期货:铜价再创新低震荡看空趋势

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

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        一、铜?#34892;?#24773;回顾

        6月份,国内外铜价再次承压下行,在月初打破此前4周的震荡区间后,铜市悲观氛围进一步加强,美联储“QE退出”忧虑及中国经济放缓成为两大宏观面利空因素,而传统消费旺季后铜市供大于求格局也难支撑价格?#27426;?#38108;价接连创出新低之际,沪期铜成交持仓再次攀升,多空就杀跌?#32479;?#24213;展开博弈。

        截止6月25日,伦铜电子盘收报6767.5美元/吨,较上月?#36164;?#30424;价下跌508.5美元,跌幅在6.99%。

        沪铜指数收报元/吨,较上月?#36164;?#30424;价下跌4080元/吨,跌幅在7.73%。伦铜电子盘和沪铜指数分别创2010年7月及2009年10月以来新低。此外,国际机构资金越来越多地加入做空商品的行列,截至6月18日,CFTC公布的美精铜持仓数据显示,基金?#27426;?#25345;仓为-(较上期-8392)手,总持仓(较上期+)手,机构资金做空意愿强烈,

        图1:CFTC美精铜非商业持仓统计(单位:张;1张=磅=11.34吨)

        资料来源:CFTC,国信期货研发部

        对于7月份铜市走向,?#25910;?#35748;为铜市当前整体空头趋势仍在,6月铜价的重挫打击多头反弹信心,市场面对美联储及中国经济等话题上,短期走势料维持弱势震荡,而中期看跌观点不改,在美元指数的相对强势及国内短期现货供需可能恶化的态势下,7月份沪期铜月均价可能持稳在元/吨附近,可若7月份新兴市场热钱继续回流,美国国债利率?#20013;?#36208;高,而中国经济回稳较弱、后续政策仍然偏严,则7月份沪期铜可能进一步下挫,月均价可能下行至元/吨一线。

        二、宏观热点解析

        1、伯南克讲话遭过度解读,“QE退出延迟论”靠数据跟踪

        近阶段,市场对美联储退出QE政策的预期?#27426;?#21457;酵,月初美国非农数据表现偏好一度引发投资者无限遐想,并为贵金属及大宗商品价格再次重挫打下头阵,而到6月20日凌晨伯南克讲话向市场抛出“QE退出延迟论?#20445;?#20854;讲话中重点强调了美国经济近期在房地产带动下的好转,支持了放缓QE的可行性,但缓解了市场对未来加息预期,明确表示即使失业率降至6.5%并不自动触发加息,同时调整购债规模的政策拥有充分灵活性,这一立场的明确意图在于避免引发市场担忧情绪导致的过度反应。

        ?#27426;?#38754;对美联储“可能今年晚些时候?#36134;鮍E规模,并于明年中期彻底结束QE”的退出时间表,金融市场再次借题发挥侧重于“退出”进行解读,另金、银、铜、原油等金融属性较强的品种重挫。?#27426;?#19981;管美联储的意图如何,市场各方的解读和热议之下,商品市场的空头趋势顺势继续加强。同时美国债券市场近阶段波动性大幅飙高,美国国债收益率?#20013;?#36208;高另投资大宗商品成本更好,构成对基本金属偏空因素。

        目前,美联储未来动向依然是金融市场最为关心的话题之一,从中长期看美联储作为全球新一轮货币宽松?#39034;?#20013;的“逆行者?#20445;?#38750;美货币争相贬值趋势将助力美元整体偏强,而从数据角度来看,如果未来经济数据基本符?#26174;?#26399;,那么美联储在今年稍晚放缓资产购买,并于2014年年中结束QE的预期很可能兑现。

        以下两张图表能帮助投资者重点从经济增长和失业率的角度追踪发展走向。

        在经济增长方面,美联储的最新预测2013年全年经济增长区间为2.3-2.6%。美国第一季度GDP符合联邦公开市场操作委员会(FOMC)预期,但第二季度很可能低于FOMC预期(高盛与分析机构CalculatedRISK目前均预计美国第二季度美国GDP年化季率增长1.8%)。如果要达到美联储的全年预测目标,下半年美国经济增长需要加速。

        图2:美联储预估的GDP增长趋势图

        资料来源:华尔街见闻,国信期货研发部

        在失业率方面,美联储的最新预期是2013年第四季度失业率降至7.2%-7.3%。由于目前?#21387;?#24067;的数据仅到5月份,但它的变动趋势是与美联储预测相符的。不过,考虑到失业率的下滑主要是因为?#25237;?#21147;参与率降低,且5月?#25237;?#21147;参与率上升(从63.3%升至63.4%),而失业率也从7.5%升至7.6%。如果未来?#25237;?#21147;参与率保持目前水平或是回升,那么就业增长将需要加快,才能达到美联储预测值。

        图3:美联储预估的失业率下降趋势图

        资料来源:华尔街见闻,国信期货研发部

        3、中国经济数据走弱,高层态度坚决维持政策不放松

        近阶段,中国经济弱?#27492;?#19982;政策风向备受市场瞩目。从公布的系列数据看,由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”5月份仅为4.02%,降至年内新低。该指数是由《经济学人》杂志2010年以中国国务院总理李克强名字命名并推出,用于评估中国经济增长质量的指标。此外,多家国内机构和外资投行?#36861;?#35843;低?#36234;?#24180;中国经济增长的预期,并预测中国经济转?#25237;?#26399;拖累经济。

        在制造业数据领域,6月汇丰中国制造业PMI预览值录得48.3(5月为49.2),创9个月以来最低。汇丰PMI数据继续深幅下跌,意味着国内?#34892;?#20225;业景气程度进一步恶化,且新订单、新出口订单、就业、出厂价格等分项全线下滑,显?#23616;行?#20225;业面临的外需恶化、内需疲弱、生产放缓加速、利润空间挤压?#29616;兀?#21046;造?#36947;?#28070;空间?#20013;?#33806;缩。

        图4:汇丰中国制造业PMI(单位?#21644;?#21544;)

        资料来源:汇丰,国信期货研发部

        在进出口方面,由于监管层严查“水分”之下,5月份中国进出口总?#20302;?#27604;仅增长0.4%,其中进口同比降0.3%,增速创下了3个月新低,而出口仅增1%,创下了10个月新低。随着银行加强对跨境贸易融资的审核,波及的领域也在慢慢扩散,5月份中国金融机构新增外汇占款仅668.62亿元,环比4月份大幅缩水77%,为6个月来单月新增外汇占款量首次降至1000亿元以下。

        值得注意的是,由于中国近阶段在非标清理、结售汇监管新规、财政缴款、缴存和存贷比考核等多层面措施和影响叠加,6月份中国银行间拆解利率出现疯狂飙升,票据贴现利率和债券发行利率也大幅上扬,这使得银行资金错配导致的结构性资金紧张问题浮出水面,,而与过去几年银行“钱荒”则央行“放水”不同,央行不但没有通过公开市场操作投放货币,甚至继续发行央票,此前的国务院常务会议上高层已经强调“把稳健的货币政策坚持住、发挥好,合理保持货币总量?#20445;?#26032;一届高层对稳健的货币政策与金融改革立场坚决。在此背景下,各大银行转而通过各种方式及自身资金结构的调整试?#27982;?#34917;缺口,而国内金融市场面对“钱荒”出现恐慌性下跌,虽然6月25日在央行给予部分银行定向输血后,市场恐慌心态随股市回升暂时平复,但中国高层对金融改革态度已为银行和金融市场投资者再次敲响了“警钟”。

        表1:中国“钱荒”另市场“心慌”

        资料来源:新浪财经,国信期货研发部

        整体来看,中国金融市场当前面对的是国内经济增速放缓、外部需求低迷、企业经营成本居高不下、人民币?#23548;视行?#27719;率上升、贸易环境恶化等多因素综合作用的复杂经济基本面,国家统计局此前数据显示,5月份CPI、PPI数据双双低于预期,暗示了当前通胀局面温和,但制造?#36947;?#28070;空间?#20013;?#33806;缩,当前中国经济活动当前的疲软不仅仅是周期性现象,其实很大程度上反映了过去几年累积的经济结构不平衡的问题,而?#20174;?#36135;币政策强调不会放松,未来信贷政策可能更加严格,特别是在一季度社会融资总量创历史新高,且近期监管部门严控贸易融资的背景下,料中国二季度经济数据?#36234;?#20559;弱,制造业疲软与套息热钱流出对于铜等大宗商品构成大环境的利空影响。

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        新?#26494;?#26126;:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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        三、产业基本面分析

        1、现货市场:供应充裕下游购货谨慎,进入淡季现货贴水出货

        6月26日上午,上海电解铜现货报价贴水100元/吨至升水40元/吨,平水铜成交价格-元/吨,升水铜成交价格-元/吨。近期持货商出货换现意愿较高,缺乏成交下主动调降升水,换月后一度坚挺的现铜升水?#27426;?#25910;窄,市场供应整体充裕,但下游尚有部分逢低按需接货,更多中间商及加工材商受困于月末资金及票据影响,难有操作空间,月末及半年期特征愈加凸显。

        表2:国内上海地区铜现货市场报价(6月26日)

        资料来源:上海金属网,国信期货研发部

        库存方面,6月底全球铜表观库存增至90.48吨,截至6月25日LME铜库存达67.49吨,注销?#20540;?#39129;升至33.83万吨,占库存总?#30475;?0.12%,同期COMEX铜库存小幅下滑至4.06万吨。?#27426;?#20262;铜库存及注销?#20540;?#24322;动受大机构操控痕迹较大,而美铜库存影响力较小,?#25910;?#37325;点关注近期国内铜库存的上行态势,截至6月21日上期所铜库存升至18.92万吨,为连续四周上行,总库存维持去年10月左右水平。从近三年数据观察,上期所铜库存通常在5-6月降至低位,随着铜消费逐渐转淡铜库存逐渐增加。而从中国5月精铜产量数据维持高位可见,因今年国内铜冶炼产能还是继续处于扩张当中,从全球总体供需平衡来看,全球铜市将继续向过剩倾斜。国际铜业研究小组(ICSG)报告?#30130;?013年全球铜市供应料过剩约41.5万吨,主要过剩?#32771;?#20013;在中国。

        图5:中国精铜月度产量(单位?#21644;?#21544;)

        资料来源:彭博,国信期货研发部

        值得注意的是,6月份沪伦比值冲高回落,中下旬一度站上7.4关口,进口盈利窗口打开一周刺激进口操作。?#29992;?#26131;商反映情况看,6月份保税区铜一直报关入市,这佐证了比价上升的影响。不过由于国内银行资金周转问题凸显,且?#23616;?#23457;核趋严,未来融资铜进口及保税区库存水平将受到影响,目前中国保税铜库存在55万吨,这部分库存若继续流出增加现货供应,另国内市场供需平衡可能进一步恶化。

        图6:铜沪伦三个月比价与汇?#35782;员?/p>

        资料来源:彭博,国信期货研发部

        2、上游铜精矿:加工费及作价系数稳中有升,TC升至80元/吨高位

        近阶段,国内贸易商在国外采购更加谨慎,更多转向高品位原矿贸易。根据市场调研,国外市场铜精矿供应充足格局尚未发生改变,铜精矿供需双方成交意愿较强,在铜价和沪伦比值合理时,成交量将会逐渐?#22836;?#20986;来。截止6月25日当周,国内矿山企业铜精矿出货量持稳,铜精矿现货TC较上月微升5美元/吨,成交重心在75-80美元/吨,最高成交TC近80美元/吨。对于后期TC的走势,冶炼厂出现分歧。部分冶炼厂对TC的上升比较乐观,认为其仍有上升的空间;也有部分冶炼厂认为推高TC上升因素将会逐渐消退,TC上升空间不会太大,甚至可能向长单TC水平回落。

        此外,近阶段国内铜精矿现货作价系数持稳,20%的铜精矿自提作价系数维持84.5%,25%的铜精矿到厂作价系数为89%。当前大型冶炼厂维持正常市场采购,铜精矿库存平稳;小型冶炼厂利润仍比较可观,?#20013;?#20080;货积极性较高,预期未来一段时间铜精矿成交量将会继续提升,现货TC/RC保持坚挺。

        图7:铜精矿现货加工费(单位:美元/干吨)

        资料来源:彭博,国信期货研发部

        图8:中国铜精矿月度产量(单位?#21644;?#21544;)

        资料来源:彭博,国信期货研发部

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        新?#26494;?#26126;:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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        3、废铜市场:废铜供应?#20013;?#32039;张,有价缺量成交陷入僵局,

        近阶段,国内废铜价格相比期铜价格波动幅度不大,同时成交并不理想,6月下旬佛山1#光亮线由跌至元/吨附近。受制于海关专项行动,废铜清关进口短期内肯定?#36234;?#22788;于僵局,海关行动将维持10个月之久,废铜进口量将长期短缺。铜价大跌后市场成交非常清淡,持货商由于成本高,要价坚挺,出货意愿降至最低,采购商按需谨慎采购。废铜清关进口短期内?#36234;?#22788;于僵局,废铜进口量将长期短?#20445;?#19981;管是进口废铜,或者是国内废铜,在一定时间内都将供应紧张,市场成交的改善需要更多的耐心,而废铜货源的紧张,在很大程度上形成对废铜价格的支撑。

        据近期调研显示,以佛?#20581;?#28165;远等废铜拆解集中市场为代表,废铜企业开工?#35782;?#25968;跌穿七成。不管是进口废铜,或者是国内废铜;在一定时间内都将显得供应紧张,市场成交的改善需要更多的耐心。废铜货源紧张在很大程度上形成对电解铜价格的支撑。目前,市场上优质货源如光亮铜线等需求仍非常大,但是相对较差的货源如黄杂铜?#20173;?#24182;不受欢迎。尽管近期铜价反弹另废铜成交有部分回暖,但?#24378;?#25439;客户出货意愿较低,只有在收到低价货源后才愿意出售。另外华南地区废铜进口十分困难,外加进口价格优势不再,市场上废铜供应紧张局面在?#20013;?/p>

        图9:国电解铜及光亮线差价对比(单位:元/吨)

        资料来源:富宝金属网,国信期货研发部

        4、下游消费:传统旺季结束订单下滑,铜下游企业后市信心不足

        进入6月份,中国金属传统消费旺季结束后,国内铜下游需求可能迎来趋势性下滑。据上海有色网的调查,5月线缆企业开工率为84.7%,而铜杆线企业开工率为75.45%。由于废铜供应紧张加上5月份下游需求尚好,目前国内还未出现大规模精铜供给过剩的情况,但预计这一局面难以?#20013;?#22240;当前需求旺季?#21387;?#19979;游企业订单情况?#27493;?#36208;弱,后期开工率难以维持上升态势,部分企业可能还会有所下滑。

        铜材市场整体呈现不温不火的状态。由于处于六月中下旬,前期赶工订单均已告一段落,而近两周大部分商?#20063;?#26410;迎来新批大单,企业多以固定订单量为主,而?#34892;?#20225;业在行情走差的情况下,订单量更是出现明显缩水。据富宝铜金属网调研数据显示,铜?#31185;?#19994;五月平均开工71.4%,环比下滑近4%。不过不少商家反应当前六七月开始逐渐转为淡季,并且铜价走势低迷,因不敢贸然采购原料,自然开工率下滑了。总体来看,六月下游大?#25512;?#19994;订单总体依旧维稳,但因铜价下滑因素影响,对于缺乏套保意识的商?#20381;此担?#21033;润空间明显收窄。短期内铜价仍有回落空间,需采购加工原料的商家逢低少量购进为佳。

        ?#29575;?#19978;,铜需求在上半年“旺季”中并没有出现明显的?#27492;眨?#32780;因当前需求旺季?#21387;?#19979;游企业订单情况?#27493;?#36208;弱,后期开工率难以维持上升态势,部分企业可能还会有所下滑。如果国内宏观经济看不到明显的?#27492;占?#35937;,精铜总体供给过剩的情况将难以改变。目前各类资产的相关性下降,主导商品走势的还是其基本面供需情况,近期市场悲观情绪再次升温,目前的铜价已较好地反映了其供需状况,若未来中国经济形势进一步向下,供需平衡被打破,铜价无疑将会受到较大的打击。

        图10:中国铜材月度产量(单位?#21644;?#21544;)

        资料来源:彭博,国信期货研发部

        图11:中国铜缆线产?#23458;?#27604;累计与相关固定资产投资完成额(单位:%)

        资料来源:彭博,国信期货研发部

        5、铜行业最新动向及资讯

        5.1LME亚?#24328;?#20250;在香港举办各方等待人民币产品进展

        6月25日-26日,伦敦金属交易所(LME)在香港举办亚?#24328;?#20250;,本届年会以“开拓新天”为主题,?#21442;?#24341;了1000多位国内外金属产?#21040;?#21644;期货等金融界人士参加。在去年底被港交所收购后,LME今年的年会凸显对中国市场的重视,其尚在筹建的“东翼?#20445;?#27491;被各方赋予越来越多的重任。对于港交所而?#35029;?#23427;是未来的盈利动力?#22836;?#23637;平台,对内地商品交易所而?#35029;?#26159;其推进国际化的跳板和契机。

        5.2高盛:大幅下调铜价预估,三个月后铜价预计7,000美元/吨

        高盛6月25日发布新的铜价预估?#30130;?#39044;计三个月、六个月和12个月后铜价将分别为每吨7,000美元、6,600美元和6,600美元,此前的预估则分别为7,500美元、8,000美元和7,000美元。高盛报告中?#36234;?#26126;两年铜均价预估分别下调至7,216美元和6,600美元,之前的预估是每吨7,600美元和6,925美元。

        5.3迈科集团:银行?#23548;?#31649;更严格,但中国铜融资仍在继续

        迈科集团高管6月25日在香港表示:尽管银行?#23548;?#31649;规定更加严格,但铜融资仍在继续,在中国监管机构实施更加严格的规定以杜绝虚假交易之后,中国?#21152;?,000家小型铜贸易公司现在面临更严格的贷款审查,但他称“只要有市场空间,就会有这种?#20998;?#21033;润的?#38382;劍?#36825;对小型公司?#27492;?#21487;能是个小问题,但不会影响到大型公司。”迈科投资控股集?#25856;?#20013;国大型贸易公司,此次发言的是该集团董事局主席何金碧。

        5.4SMM调研:国内铜冶炼看铜价分歧大,半数倾向区间震荡

        据上海有色网(SMM)近期对国内24家冶炼企业调研结果显示,有54%的冶炼企?#30331;?#21521;于铜价近期难形成趋势性走势,继续处于区间震荡走势,其综合判断年内虽然中国经济走差,但预计整体铜消费稳中有增,铜价跌至五万附近将?#26032;?#30424;支撑,而若铜价反弹至元/吨附近,则更上方则市场心态不稳,追高意愿料明显不足;另有25%的冶炼企业则继续看跌后市;仅8%的冶炼企业看涨后市?#27426;?#26377;13%的企业对铜价走势持不明朗观点。

        四、内外盘后市展望

        6月份,国内外铜价再次承压下行,在月初打破此前4周的震荡区间后,铜市悲观氛围进一步加强,美联储“QE退出”忧虑及中国经济放缓成为两大宏观面利空因素,而传统消费旺季后铜市供大于求格局也难支撑价格?#27426;?#38108;价接连创出新低之际,沪期铜成交持仓再次攀升,多空就杀跌?#32479;?#24213;展开博弈。

        对于7月份铜市走向,?#25910;?#35748;为铜市当前整体空头趋势仍在,6月铜价的重挫打击多头反弹信心,市场面对美联储及中国经济等话题上,短期走势料维持弱势震荡,而中期看跌观点不改,在美元指数的相对强势及国内短期现货供需可能恶化的态势下,7月份沪期铜月均价可能持稳在元/吨附近,可若7月份新兴市场热钱继续回流,美国国债利率?#20013;?#36208;高,而中国经济回稳较弱、后续政策仍然偏严,则7月份沪期铜可能进一步下挫,月均价可能下行至元/吨一线。

        ?#38469;?#19978;看,铜市中长期由过去20个月构筑的宽幅区间被向下突破,短期则面临新一轮弱势,伦铜下方6600/20美元遇到考验,更下方支撑在6500美元附近,值得注意近期过大的跌幅?#27426;?#31215;蓄修正性反弹的动能,但反弹的?#20013;?#24615;?#22836;?#24230;均有限,并受制于前期支撑位转化的层层阻力,而沪期铜近期受国内股市影响较大,短期可能有超跌反弹动能,但整体走势仍然偏向下行。

        五、操作建议

        操作上建议投资者维持空头思路,前期空单逢低减仓持有,新进空头等待反弹后入场机会

        国信期货顾冯达

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        新?#26494;?#26126;:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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