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        景顺长城基金:经济低位波动更看好股市机会

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        经济低位波动在三季度还将持续

        2013年上半年,中国经济可用一个“稳”字来?#31283;藎?a href='http://www.17975294.com/view-touzilicai/' class='keyword' data-id='key1' target='_blank'>投资、消费等指标都符合市场预期。在平稳的表象下,社会融资规模却受表外融资的拉动而快速增长,为控制金融风险,银监会已经针对表外融资出台了严格政策,二季度社会融资规模增长也相应放缓。综合各项经济指标,我们认为中国经济在三季度,乃至下半年,都将处于低位,并保持平稳的发展态势。

        日元继续弱势,美联储QE?#39034;?#25919;策需重点关注

        日?#26223;?#20493;政府上台后,推出了激进的货币政策,日元相应大幅贬值。虽然无法确定该政策能否长期奏效,但我们认为日元短期内还将维持弱势。美联储下半年的政策动向值得重点关注,对量化宽松规模“逐渐削减”的忧虑近期已经影响了全球金融市场。量化宽松政策的?#39034;?#26159;渐行渐近,但通过分析就业和通胀两大经济指标,我们认为目前美国经济状况并不足以支持美联储提前实施?#39034;?#25919;策。

        A股市场投资策略:

        大类资产配置上,FedModel显示国内股票?#38505;?#21048;处于非常低估的位置,长期看A股整体下跌空间较小。从历史上来看,当前沪深300和上证综指的估值水平处于低位。同其他国家市场相比,A股大市值股票的估值也是较低的。故长期看,我们更看好股票资产。

        需要关注的是产业资本在二级市场的减持?#24418;?#20108;季度的减持非常密集,特别是上半年表现优异的成长性行业,其减持尤为突出。通过比较行业的估值,这些成长性行业当前估值都处于较高的位置,产业资本的减持是有其合理性的。综合来看,我们认为行业配置应?#26412;?#37327;中性,投资者需警惕成长股的估值风险。

        债券市场投资策略:

        资金面对债券价格或有阶段性扰动,债券投资应把握利率波段性机会。国内经济复苏缓慢,通胀可控,债券收益率处于历史均值以下。同?#20445;?#32654;国QE?#39034;?#39044;期增强,新兴市场资金面存在一定压力,但经济基本面决定国内货币政策将保持稳健。

        信用利差亦处于历史中位数以下,信用利差保护空间一般。但经济基本面仍有利于债券市场收益率的稳定乃至小幅下行,债券收益率上行空间不大,信用债具有票息优势,仍有一定的配置价值。

        国内经济2013年三季度展望

        二季度各项经济指标较为稳定,显示经济仍然不温不火,持续着低位波动的发展态势。通过分析货币、通胀等指标,我们认为三季度,乃至下半年,中国经济的波动较小。

        货币与信贷:经历了从2012年下半年以来的快速增长,信贷增速如期放缓。5月份社会融资规模为1.19万亿元,增速较前期大幅回落,但2013年1-5月份社会融资规模为9.11万亿元,较上年同期多3.12万亿元。

        通货膨胀:2013年上半年以来,通胀压力一直都处于低位,5月份CPI继续低于预期,仅为2.1%。与此同?#20445;?月份PPI也继续下滑,同比下降2.9%。

        固定资产投资:1-5月,国内城镇固定资产投资稳定在20%。尽管我们看到房地产开发和制造?#20302;?#36164;都有放缓的趋势,但基础设施投资的增速却较为强劲,这部分的增长抵消了其他部分的疲弱。在基础设施投资中,水利环保类的投资最为强劲,这也和当前国家相关政策相吻合。

        消费:社会消费品零售总额一直保持在较为稳定的水平,基本符合预期。国家限制三公消费,只是体现在部分可选消费品和餐饮消费上,对消费整体影响较小。

        通过投资和消费,我们看到目前国内内需总体比较疲弱,这也反应了大的宏观经济环?#22330;?#32508;合看来,我们认为经济后续会较为稳定。

        全球经济三季度展望:

        2013年上半年,全球经济体中最引人注目的一定是日本,在安倍政府上台后,推出了激进的货币政策,市场称之为“安倍经济学?#20445;?#30001;此日本汇率和股票市场出现了大幅波动。

        日本政府希望通过激进的货币政策,消除国内通缩预期,同时提高通?#36864;?#24179;。在政策制定中,平准通胀率是非常关键的指标,它指的是名义国债收益率和通胀挂钩债券收益?#25163;?#24046;。该指标从去年10月份以来出现了显著回升,而从5月中旬开始,大幅回落。

        虽然无法确定激进的货币政策能否长期奏效,但至少短期来看,我们认为如此宽松的货币将使得日元维持弱势。弱势日元在损害中国出口的同?#20445;?#20063;会降低国内相关产品的进口成本。

        2013年下半年,美联储的政策动向值得重点关注,对量化宽松规模“逐渐削减”的忧虑近期已经影响了全球金融市场。量化宽松政策的?#39034;?#26159;渐行渐近,但通过分析就业和通胀两大经济指标,我们认为目前美国经济状况并不足以支持美联储提前实施?#39034;?#25919;策。

        就业数据:5月份非农就业数据有所回落至17.5万,且前两个月的数据也做了向下修正,失业率同时小幅上升,这表明当前就业市场并不稳健。

        通胀:关键通胀指标――核心PCE通胀仍然较低,4月份仅为1.1%,离美联储2%的目标有较大空间,故通胀也不支持美联储提前实施?#39034;?#25919;策。

        A股市场三季度投资策略:

        大类资产配置上,我们继续维持二季度的观点,长期更看好股票资产?#27426;?#23395;度产业资本在二级市场的减持较为密集,成长类股票的减持更为突出,这预示着市场仍将弱势,且上半年极端的行业分化会得到纠正。

        长期来看,我们更看好股票资产。与历次市场底部一样,FEDmodel显示股票资产相对于债券处于低估的区间,正处于接近两个标准方差的位置,这意味着指数后续下跌的空间较小。结合此前对经济的分析,尽管货币和信贷不支持市场大幅度上涨,但当前指数已经大部分反应了国内较为低迷的经济环?#24120;?#32929;票资产长期是值得持有的。

        通过横向和纵向比较,A股总体估?#31561;?#28982;较为安全。经过上半年的下跌,以大盘股为主的上证综指和沪深300的估值都处于历史的相对底部。与其他国家相比较,其估值也相对较低。

        二季度产业资本继续在二级市场上减持,中小市值股票的减持更集中。这表示产业资本认为现在某些股票是高估的,减持?#29616;?#30340;板块在后续投资中需更关注其风险。

        行业配置:2013年上半年A股的行业分化明显,符合经济发展趋势的电子、环保等行业都获得?#21496;?#22823;的绝对收益和相对收益。通过比较行业之前的估值,我们发现这些行业估值已经达到了历史上较高的水平。我们认为这些股票的上涨将依赖于盈利预测的继续提升,但市场对这些股票已经非常乐观,盈利预测的提升空间有限。

        尽管市场对成长股热情不减,但产业资本正在密集减持,参考当前这些行业的估值,我们认为产业资本的减持有其合理性,故我们在行业配置上建议投资者尽量中性。

        债券市场三季度投资策略:

        国内经济复苏缓慢,通胀可控,债券收益率目前处于历史均值以下。同?#20445;?#32654;国QE?#39034;?#39044;期增强,新兴市场资金面存在一定压力,但经济基本面决定国内货币政策仍将保持稳健。故我们认为资金面阶段性或有扰动,债券投资应当把握利率波?#20301;?#20250;。

        信用利差亦处于历史中位数以下,信用利差保护空间一般。但经济基本面仍有利于债券市场收益率的稳定乃至小幅下行,债券收益率上行空间不大,信用债具有票息优势,仍有一定的配置价值。

        中央经济工作会议明确?#23454;?#25193;大社会融资总规模,近年企业债券融资在社会融资总量中占比?#27426;?#19978;升,信用债供给量仍较大。债券融资成本依然低于贷款成本,企业发债意愿强。受城镇化?#24179;?#21644;地方政府投资冲动影响,城投债供给压力仍较大;信用债发行人?#27426;?#25193;容,中低评级供给量占比?#27426;?#19978;升。

        广义基金(公募、专户、年金、理财、资管等)2012年以来规模增速快,推动中低评级收益率的下行;表外理财、信托资产爆发信用?#22909;媸录?#30340;频率在提高,一旦监管层加大监管,其规模增速放缓不利于信用债的需求。当前债券基金的杠杆比例高,一旦遇到大规模赎回或债券监管趋紧,存在一定的减仓压力。

        随着信用债市场扩容,中小企业发行人?#27426;?#22686;加,同时企业信用基本面有所恶化,2012年信用债外?#31185;?#32423;下调家数大幅上升。外?#31185;蘭对?#19979;调的促发因素主要包括:行业景气度?#29616;?#19979;行?#36824;?#21496;治理?#36824;?#33539;;企业规模偏小,抗风险能力不足。但根据我们对当前经济基本面和资金面的判?#24076;?#20010;券信用风险引发?#20302;?#24615;信用风险还是较小的。

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