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        国鑫黄金:国际汇率市场和白银市场关联分析

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        市场形成历史

        既然汇率市场是国际金融市场的一部分,那么国际金融市场形成就是汇率市场形成的过程就是汇率市场形成的过程。国际金融市场从最初形成发展至今,可以说有两个大的阶段:一是传统国际金融市场?#27426;?#26159;新型国际金融市场。实际上,二次大战后形成的以?#20998;?a href='http://www.17975294.com/view-shiyoumeiyuan/' class='keyword' data-id='key3' target='_blank'>美元或?#20998;?#36135;币市场为代表的新型离岸国际金融市场,才可称为真正的国际金融市场。而?#25910;?#23450;义的汇率市场就是这里的重要组成部分。

        由于汇率市场实际波动其?#21040;?#20302;,日均波动难以超过1%,因此外汇市场一般均采用杠杆化交易。无形中放大了汇率市场的成?#27426;?#24230;,并导致了短期投机?#24418;?#30340;泛滥,引起汇率的无序波动。汇率市场庞大的交易额度也在理论上为很多资产提供了良好的对冲渠道。但是由于实际的保证金可能不足承受如此大的对冲资金,因此目前的金融风险更多是类似火烧赤壁的曹军战战船:一荣俱荣,一损俱损。何时斩断链条,在火势最小的时候用最少水控制火情就是目前金融风控的核心。

        市场联动

        既然对冲如此重要,而汇率市场是否能够承受如此的冲击和波动呢?假定某个货币对X的交易额度是1万元,而另外一个交易市场A的交易额度?#37995;?00元。那么显而易见交易市场A产生某个能够主?#38469;?#22330;的个体盈亏完全可以被货币对X所消化,如果交易量扭转,货币对X的交易额度是100元,而交易市场A的交易额度是1万。那么交易市场A的某个能够主?#38469;?#22330;的个体盈亏未必能被货币对X市场所消化。如果二者差?#27426;?#30340;时候,那么所谓的金融产品的彼此联动就在这里发生了。否则就单?#36739;?#24433;响,这也解释一些事情?#28909;?#27719;率市场大幅波动时候,白银市场基本跟随变动,反之白银市场大幅波动的汇率市场却常有波澜不惊的时候。

        因此不管说金融市场的长期推动因素还是短期推动因素,这些也许都不是市场机制造成的。但依靠做市商机?#24179;?#31435;的市场必然高度相关,牵一发动而动全身的联动效应是十分明显的。这种短期效应在长期也应?#20040;?#22312;,我们要看一下长期白银需求资金量和外汇市场资金转移量。

        白银市场交易总量的估算

        这里的一个思路是根据实物估算交易量,目前白银近10年产?#31185;?#22343;值超过吨,但是用于投资的份额实在有限。据不完全统计这个比例一直低于15%。我?#21069;?#29031;上限估算增量方式?#33268;?#20272;算。

        这10年至多有吨的白银进入投资市场,假设按照白银平均价格计算平均收益率。这些白银如果?#24230;?#24066;场,对市场造成的长期冲击或者对资金需求(单位取美元)。这些长期流入至多需要900亿美元(现期价值)。这10年白银市场向实体经济索取了至多900亿美元的价值。

        而这些年汇率市场的发展呢?仅仅以美国的GDP的增量和日本经济的增量以及两国汇率变动来看,美国从2001年到2011年GDP变化量比上从日本从2001年到2011年GDP从变化量中间的差值就是刚才900亿美元的100倍不止。两者因汇率变动转移的资本至少是900亿美元的10倍有余。这还不包括其他货币对的长期资金容量。因此可以负责的说汇率市场存在的资金完全可以消化白银市场长期带来的资本冲击。白银市场向汇率市场融资是完全可以被消化的,反之汇率市场如果一旦向白银市场融资就必然造成联动。不过值得注意的是白银虽然以实体为依托,但是不是实体容量决定投资容量,投资容量要大于实体容量5倍左右,这就说明白银市场投机成分和实体需求成分比例是投机资金略高于实体,但是投机难以形成长期合力。而投资成分长期合力指向明确,这也说明,白银实体供需和投?#24066;?#27714;决定了白银长期走势,但并不决定短期走势。

        汇率波动的基本依据

        通过第三部分我们可知,汇率市场可以作用白银市场,反之白银市场作用汇率市场的能力并不是十分稳定的。那么汇率市场的基?#23601;?#21160;因素是什么呢?这里分为长期因素和短期因素。

        (一)长期理论依据

        购买力平价。购买力平价理论即是认为真实汇率永远等于1,直接依据为一价定律:假设一种物品在任何地方都以相同价格出售----而购买力平价就为一种通货在所有地方具有相同购买力。再通俗点就是一种货?#20197;?#20219;何地方购买的物品是内在价值一样。以上一切的假设是一种通货在任何地方的购买力相同,意味着对某一种产品的供需在全?#28572;?#26159;一致的。基于资源完全流通配置的情况下,流通是无成本和瞬间完成的,各种通货可以自由通兑,且价格制定和生成也无任何成本和瞬间完成,全?#28572;?#23545;产品需求一致。

        在现实状态下,虽然购买力平价理论有不足,但从长期看?#32654;?#35770;解释了大部分市场的真?#30331;?#20917;,因此大量发行货币导致货币购买力下降这样的情况,在长期看是符合实际的。因为相对现实中的流动时间,长期?#27492;?#19978;是一种“瞬间”。而长期浮动的区间和交易成本造成的区间偏差,?#37096;?#20197;?#33268;?#31639;成没有成本。因此在完全浮动汇率制度下,长期看购买力平价解释了外汇市场的大部分的真实。

        然而这个理论也有很多不足之处。首先,不能很好的解?#25237;?#26399;情况。短期资本流动时间不能忽略,更多的是预期。而且交易的成本在波动?#27573;?#21306;间不够大的时候不能直接忽略,导致误差较大。

        其次就是一价定律是不完美的理论,同一?#37995;?#21697;有其自有的流通?#27573;В?#24182;非完全在全球?#27573;?#20869;自由高速无成本流动。考虑到时间、成本等因素,大多数人更倾向于就近原则,这种相对的差价的背离情况将继续下去。

        第三点原因,不是所有的产品都针对一?#20013;?#27714;制定的,随着生产力的极大发展,很多产品存在着使用功能交叉和交际,并且存在一种消费偏好,IPHONE和三星就是突出的例子。这种情况导致一种产品存在价差,但是消费者不觉得有价差,或者大家觉得这个价差是合理的。差价是“天然”存在的,也就是说,对同一个产品,各地的需求不同,导致均衡价格不同,或者是产品的差异性等等,导致需求不是那么统一。从假设的角度解释就是,其实现?#30331;?#20917;下,真实汇率不总是1的,更多的时候真实汇率总不是1。不同地区之间的不同行业的产品和劳务或有不同。?#28304;?#30340;观测能否?#20174;?#21517;义汇率偏离程度,但是不论如何购买力平价理论的基本逻辑是可信的,当真实汇率背离了购买力平价理论所预期的水平,就存在了两国买卖中套利的激励。虽然两国的商品不能完全流动,?#20174;?#26377;这方面的激励刺激名义汇率回归至某个真实汇率的水平和动力。长期看而真实汇率变动是暂时的且小幅的。而名义汇率长期大幅的变动?#20174;?#20102;国内外物价水平的变动。

        虽然?#32654;?#35770;不足,但是根据购买力平价的原理在汇率市场的修正预期的走势却是真实存在的。曾经介绍的广场协议引发的日元大幅修正兑美元的汇率就是属于这个范畴。

        总结:购买力平价理论从长期角度解释了汇率市场的波动预期和影响因素,具有对远期决定性的指导意义。但是购买力平价的平应该是比例相对固定而非始终为1。

        (二)短期因素

        影响汇率市场短期因素比较复杂,但是和做市商机制相关度较高。同时汇率对利率调整的敏感度非常高。对于汇率预期升值还是贬值都会调整。利率平价定律在这里也有一定应用,这里做简略的介绍

        两国利率存在差异的情况下,资金将从低利率国流向高利率国以?#27604;?#21033;润。但套利者在比较金融资产的收益率?#20445;?#19981;仅考虑两种资产利率所提供的收益率,还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动,即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合,以避免汇率风险,保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是,低利率国货币的现汇汇率下浮,期汇汇率上浮;高利率国货币的现汇汇率上浮,期汇汇率下浮。

        这里分为两种模式:无抛补利率平价――在资本具有充分国际流动性的条件下,投资者的套利?#24418;?#20351;得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致,也就是说,套利资本的跨国流动保证了“一价定律?#31508;?#29992;于国际金融市场;抛补利率平价――套利者在套利的时候,可以在期汇市场上签订与套利?#36739;?#30456;反的远期外汇合同(掉期交易),确定在到期日交割时所使用的汇率水平。

        无抛补利率平价的含义:本国利率高于(低于)外国利率的差额等于本国货币的预期贬值(升值)幅度。

        抛补利率平价的含义有三:第一点,本国利率高于(低于)外国利率的差额等于本国货币的远期贴水(升水)。第二点,高利率国的货?#20197;?#36828;期外汇市场上必定贴水,低利率国的货?#20197;?#35813;市场上必定升水。如果国内利率高于国际利率水平,资金将流入国内牟取利润。第三点,抛补利率平价中,套利者不仅要考虑利率的收益,还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。

        结论:在资本具有充分国际流动性的前提下,抛补与无抛补的利率平价均告诉我?#29301;?#22914;果本国利率上升,超过利率平价所要求的水平,本币将会预期贬值;反之,则升值。但是由于省略?#33268;郟?#23454;际在短期波动需要有超调部分。

        总结

        借助分析美元而对商品市场或者黄金白银市场的分析均离不开汇率市场,因此为了分析黄金白银而对美元进行的分析也是以此为基础的。在搞清楚相关原因和市场容积之后就能够解释所谓的正相关和负相关以及非相关出现的原因和内在逻辑了。

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