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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        国金证券2012年度基金投资策略报告

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        稳健配置贯穿,战略持有阿尔法品种――权益类开放式基金投资操作策略

        国金证券基金研究中心王聃聃张剑辉

        2012年在经济增速放缓、企业盈利能力受到压制的背景下难有系统性向上的投资机会,但估值底部区域也使得市场具备?#27426;?#30340;支撑。与此同时,作为经济结构转型的关键一年,政策红利?#22836;?#21152;之流动性的改?#24179;?#26356;多催生结构性或局部进攻机会。

        全年基金组合资产配置建议立足稳健,年内可结?#38505;?#31574;波动、企业盈利状况、流动性变化、投资者情绪等动态调整,阶段提升组?#31995;?#24615;。从节奏把握来看,在2012年一季度基本面受制的背景下不排除风险进一步?#22836;?#30340;可能,且投资机会更多以结构性为主,组合策略更倾向于稳健,可在股票型、混合型和债券型基金间进行平衡,整体风险立足中?#20154;健?#38543;着基本面迎来拐点,估值修复和情绪向乐观化的转变,可适当提升组合高风险资产的比例,阶段性增强组合进攻性。

        主动投资的基金相对于指数型基金更具备管理优势,无论是对市场节奏、政策节奏的把握还是灵活投资市场阶段性热点,主动投资的基金更具备操作空间。同时,面临2012年复杂的市场环境,主动管理的投资难度也随之加大,相机抉择的政策?#22836;牛?#32463;济基本面、企业盈利能力低点的确认,市场投资机会的轮动等都将对管理人提出考验,基金间业绩分化仍将显著。因此,基金经理驾驭市场的能力值得关注。

        2012年在中国经济结构性转型的过程中,市场仍缺乏系统性投资机会,无论是单边上扬还是单边下跌的可能性均已较小,因此,阿尔法收益的重要性仍将突出,战略持有能够获得阿尔法的品种有望为基金组合带来贡献。在权益类产品的选择上,我们即以阿尔法收益的把握为线索:

        从风格的角度来看,明年在投资、出口下滑背景下,着力扩大内需特别是消?#30740;?#27714;、完善促进消费的政策将成为明年经济工作的重点,消费成长风格基金值得战略性持有,另外可结合经济拐点、盈利拐点、政策变化等,战术把握周期风格基金的投资机会。

        从自下而上基金获得超额收益的行业配置和个股选择两个方面来看,我们认为2012年?#22799;研?#25104;有效的行业轮动,选股能力将成为基金自下而上获取阿尔法的主要来源,全年可持续关注基金管理人的选股能力。

        在政策支持以及流动性环境好转的2012年,新兴产业主题基金值得战略性持有。在具体的选择上,除了管理人良好的选股能力,资产管理规模相对较小的中小型基金在投资效率上匹配更佳,且具有灵活优势。

        传统封基回归管理业绩,侧重成长风格杠杆收益――封闭式基金投资操作策略

        受制于全年A股市场震荡下跌的走势,投资者关注的基金分红失去吸引力,不具备触发跨年度分红行情的实力。2012年在相对低折价背景下传统封基交易性机会将主要围绕市场情绪的波动,同时传统封基选择更多基于中长期投资,并以基金投资管理能力为核心。

        考虑到2012年市场缺乏趋势性向上的机会,杠杆基金的把握难度依然较大。在成长风格有望继续主导的背景下,以成长风格指数为跟踪标的的分级基金高杠杆端可重点关注,但同时也要结?#38505;?#28322;价?#26102;?#21270;动态把握,?#32469;渚投?#26399;来看,经过四季度的下跌,部?#25351;?#26438;基金的溢价率已经升至相对高的水?#21073;?#26464;杆基金可能会在“去溢价”后才有更好表现机会。

        内容目录

        第一部分:稳健配置贯穿,战略持有阿尔法品种――权益类开放式基金投资操作策略

        1.1稳健配置贯穿,动态调整弹性。

        1.1.1国外经济:欧美经济仍面临多重考验。

        1.1.2国内经济:旧经济难以为继,软着陆?#26377;?/p>

        1.1.3A股市场?#33322;?#26500;性机会主导,局部反弹可期。

        1.1.4基金组合配置策略:稳健配置贯穿,动态调整弹性。

        1.1.5主动投资匹配结构化行情,考验基金经理管理能力。

        1.2权益类开放式基金选择策略:战略持有阿尔法品种,把握局部动态变化。

        1.2.1侧重成长风格主线,把握风格节奏微调。

        1.2.2行业超额收益压缩,持续关注选股能力。

        1.2.3主题投资机会提升,关注产品灵活优势。

        第二部分:传统封基回归管理业绩,侧重成长风格杠杆收益――封闭式基金投资操作策略。

        3.1分红行情落空,回归投资管理能力主线。

        3.1.1折价波动幅度收窄,10%中枢水平或维持。

        3.1.2分红不具吸引力,跨年度行情难?#28304;?#21457;。

        3.1.3回归管理能力,关注中长期投资。

        3.2指数分级产品扩充,侧重关注成长风格特征的杠杆收益。

        3.2.12011年分级基金得到快速发展。

        3.2.2折价逐步回归,静态优势不足。

        3.2.3指数分级产品扩充,侧重关注成长风格特征的杠杆收益。

        第三部分:基金池及2012年1月份基金组合推荐。

        2012年1月份基金组合推荐

        进攻型组合

        防御型组合

        基金名称

        基金类型

        权重

        基金名称

        基金类型

        权重

        嘉实增长

        混合-积极配置型

        20%

        华安动态

        混合-灵活配置型

        20%

        大摩资源

        混合-灵活配置型

        20%

        博时主题

        股票型

        20%

        泰达红利

        股票型

        20%

        鹏华产业

        股票型

        20%

        建信核心

        股票型

        20%

        嘉实多元

        债券-普通债券型

        20%

        海富领先

        股票型

        20%

        建信增利

        债券-新股申购型

        20%

        灵活配置组合

        封闭基金组合

        基金名称

        基金类型

        权重

        基金名称

        基金类型

        权重

        景顺增长

        股票型

        20%

        同庆A

        其它类型

        25%

        招商债券A

        债券-完全债券型

        20%

        基金金鑫

        股票型

        25%

        南方50A

        债券-完全债券型

        20%

        基金久嘉

        股票型

        25%

        广发强债

        债券-新股申购型

        20%

        基金裕隆

        股票型

        25%

        方达强债

        混合-灵活配置型

        20%

        来源:国金证券研究所

        第一部分:稳健配置贯穿,战略持有阿尔法品种――权益类开放式基金投资操作策略

        2012年在经济增速放缓、企业盈利能力受到压制的背景下难有系统性向上的投资机会,但估值底部区域也使得市场具备?#27426;?#30340;支撑。与此同时,作为经济结构转型的关键一年,政策红利?#22836;?#21152;之流动性的改?#24179;?#26356;多催生结构性或局部进攻机会。

        全年基金组合资产配置建议立足稳健,年内可结?#38505;?#31574;波动、企业盈利状况、流动性变化、投资者情绪等动态调整,阶段提升组?#31995;?#24615;。从节奏把握来看,在2012年一季度基本面受制的背景下不排除风险进一步?#22836;?#30340;可能,且投资机会更多以结构性为主,组合策略更倾向于稳健,可在股票型、混合型和债券型基金间进行平衡,整体风险立足中?#20154;健?#38543;着基本面迎来拐点,估值修复和情绪向乐观化的转变,可适当提升组合高风险资产的比例,阶段性增强组合进攻性。

        主动投资的基金相对于指数型基金更具备管理优势,无论是对市场节奏、政策节奏的把握还是灵活投资市场阶段性热点,主动投资的基金更具备操作空间。同时,面临2012年复杂的市场环境,主动管理的投资难度也随之加大,相机抉择的政策?#22836;牛?#32463;济基本面、企业盈利能力低点的确认,市场投资机会的轮动等都将对管理人提出考验,基金间业绩分化仍将显著。因此,基金经理驾驭市场的能力值得关注。

        2012年在中国经济结构性转型的过程中,市场仍缺乏系统性投资机会,无论是单边上扬还是单边下跌的可能性均已较小,因此,阿尔法收益的重要性仍将突出,战略持有能够获得阿尔法的品种有望为基金组合带来贡献。在权益类产品的选择上,我们即以阿尔法收益的把握为线索:

        从风格的角度来看,明年在投资、出口下滑背景下,着力扩大内需特别是消?#30740;?#27714;、完善促进消费的政策将成为明年经济工作的重点,消费成长风格基金值得战略性持有,另外可结合经济拐点、盈利拐点、政策变化等,战术把握周期风格基金的投资机会。

        从自下而上基金获得超额收益的行业配置和个股选择两个方面来看,我们认为2012年?#22799;研?#25104;有效的行业轮动,选股能力将成为基金自下而上获取阿尔法的主要来源,全年可持续关注基金管理人的选股能力。

        在政策支持以及流动性环境好转的2012年,新兴产业主题基金值得战略性持有。在具体的选择上,除了管理人良好的选股能力,资产管理规模相对较小的中小型基金在投资效率上匹配更佳,且具有灵活优势。

        1.1稳健配置贯穿,动态调整弹性

        1.1.1国外经济:欧美经济仍面临多重考验

        2011年以来,世界经济?#27492;?#30340;不确定性进一步增加,以?#20998;?#21644;美国为代表的发达经济体?#27492;?#27493;伐显著放慢,财政和金融不确定性?#26412;?#22686;加,债务问题自三季度起集中上演,且一度滑向失控的边缘。

        与此同时,国际货币基金组织(IMF)在今年9月份《世界经济展望》报告中预测,2012年,全球增长?#24335;?#20174;2010年的5%以上降至4%左右。在发达经济体,由于在2011年第二季度大部分时期里?#31181;?#32463;济活动的暂时性因素已经逐渐消退,?#23548;蔊DP预?#24179;?#20197;缓慢步伐增长,2011年扩张约1.5%,2012年增长2%。报告同时指出,欧美经济下行风险仍值得特别关注,?#28909;?#27431;元区的危机仍有可能在政策制定者们的控制之外,美国的经济活动可可能来受到财政整顿的政策僵局、疲弱的住房市场、住户储蓄率的迅速增长或者?#27426;?#24694;化的金融状况等方面的打击。

        ?#28304;耍?#22269;金宏观策略小组分析认为,2012年欧美经济仍然下行风险较大。?#29992;?#36164;产负债表的修复,政府财政整固及金融市场的高度不确定性,?#19988;?#21457;欧美经济下行的主要冲击。特别是明年上半年?#20998;?#30456;关国家债务大量到期,还本?#26029;?#21387;力较大的考验,对于欧盟已有的一揽子解决欧债危机的方案将进行考验。

        图表1:IMF全球经济增长预期

        图表1:IMF全球经济增长预期

        来源:国金证券研究所,IMF

        1.1.2国内经济:旧经济难以为继,软着陆?#26377;?/p>

        从国内经济来看,2012年经济增长软着落的态?#24179;有?#22320;产调控难以看到放松迹象、政策相对紧缩的大环境下投资增速将显著下滑,欧债危机对出口增速的冲击或?#26377;?#20013;国经济过往十年依赖外贸和投资驱动的传统模式已经走到尽头。

        投资增速将显著下滑:2012年拖累固定资产投资的主要因素为房地产投资,由于本轮房地产调控还难以看到放松的迹象,明年地产新开工和投资都会出?#32622;?#26174;下滑,我们预计11年、12年房地产新开工分别增长16%和-9.7%,投资增速分别为29.4%和17.8%。此外,基建投资、制造业投资在地产相关产业链、政策相对紧缩的大环境以及财政收入下降等因素的影响下难免继续下滑,但同时考虑到十二五规划期间战略新兴产业引领制造业投资升级,水利投资、铁路投资等?#25351;?#24615;增长,保障房建设的后续?#24230;耄?#20063;将对投资下滑行程?#27426;?#23545;冲。综合来看,我们预计2012年固定资产投资增速累计同比为18%。

        图表2:2011年房地产新开工预测

        图表2:2011年房地产新开工预测

        来源:国金证券研究所,国金地产小组

        ?#23548;?#28040;费增速有望上升,关注政策扶持:2011年受通胀水平高企的影响,消费增速较2010年明显回落,未来随着物价水平的回落,价格对消费增长的?#31181;?#20316;用会逐步减少此外,投资增速下滑、出口回落背景下,扩大内需将成为政策着眼点。12月9日中共中央政治局召开会议分析研究明年经济工作也提出,要着力扩大内需特别是消?#30740;?#27714;,完善促进消费的政策,努力提高?#29992;?#28040;费能力,增加中低收入者收入。我们预计2012年?#23548;?#28040;费增速较今年小幅上升,为12.2%。

        出口形势复杂,增速或?#26377;?#22238;落:2011年受欧美经济低?#26434;?#21709;,全年出口增速持续放缓,截至11月,下半年出口增速18%,进口增速25%,较上半年的24%和27%明显收窄,其中出口下滑的速度更快。展望2012年,出口形势更加复杂,随?#25490;分?#21361;机进一步动荡,?#32469;?#26159;明年上半年债务?#32771;?#20013;到期时欧盟经济增速存在是否超预期下滑的不确定性,美国经济能否如预期缓慢?#27492;眨?#22312;后危机时代叠加主要国家政治周期到来,贸易保护主义将更加?#29616;亍?#19968;系列复杂的情况下,我们认为明年出口增速为15%。另外,内需下滑背景下进口增速或将下滑,但我们认为较出口下滑幅度较小,贸易顺差继续逐渐收窄。

        图表3?#33322;?#24180;以来消费增长保持平稳

        图表3?#33322;?#24180;以来消费增长保持平稳

        图表4:出口月度趋势

        表4:出口月度趋势

        来源:国金证券研究所

        就今年市场着力关注的通胀水平来看,国金宏观小组认为2012年随着食品通?#31361;?#33853;、海内外需求全面下降以及前期紧缩政策的积累效应仍将继续发挥作用,通胀中枢有望下行,通胀走势在三季度或将达到低点,预计明年四个季度CPI分别为3.8%、3.1%、2.5%和2.4%,全年为3%。

        2011年下半年随着通胀、内需双双回落,政策着力点也由“控通胀”偏向“稳增长、调结构”。从近期中央政治局工作会议来看,稳健的货币政策+积极的财政政策”组合不变,2012年将更重针对性、灵活性和前瞻性,政策相机抉择的可能加大,但受制于通胀压力?#28304;媯?#38590;以出现全面放松。此外,扩大内需、经济结构调整等进一步被强调,相关政策有望倾斜。

        整体来看,2012年将是“旧经济”向“新经济”过渡的阶段,宏观经济在增长、物价、财政、货币方面将以稳为主,同时,通?#31361;?#33853;将增加货币政策弹性,而经济结构转型背景下扩大内需、增?#29992;?#29983;投资、发展战略新兴产业等有利于抵御部分经济下滑的风险。国金宏观组预期2012年经济增长同比将呈现前低后稳的特点,预计2011-Q4,2012Q1-Q4为8.8%、8.5%、8.7%、8.8%、8.8%,2012年全年增长8.7%。

        图表5:国金宏观小组对2012年CPI预测

        图表5:国金宏观小组对2012年CPI预测

        图表6:2012年中国经济增长预期

        图表6:2012年中国经济增长预期

        来源:国金证券研究所

        1.1.3A股市场?#33322;?#26500;性机会主导,局部反弹可期

        微观层面来看,经济增速回落过程中上市公司整体盈利能力将受到压制,在前述经济软着陆的前提下,我们预计2012年A股盈利中性水平下全年增长10.8%,乐观情景?#30053;?#38271;15.3%,?#26377;?#24577;来看,随着下半年经济见底回升,企业盈利增长也将呈现前低后高的走势。

        流动性改善和估值底部是推动明年市场上行的有利因素。2012年随着货币政策的调控由中性偏紧进一步转向中性、灵活型增强,流动性水平将得到改善。从估?#21040;?#24230;来看,多数周期股都处于历史底部,也为整体提供?#27426;?#30340;安全边际。

        图表7:国金策略小组对2012年企业盈利预测

        图表7:国金策略小组对2012年企业盈利预测

        图表8:估值已处于底部区域

        图表8:估值已处于底部区域

        来源:国金证券研究所

        综合来看,2012年在经济增速放缓、企业盈利能力受到压制的背景下难有系统性向上的投资机会,但估值底部区域也使得市场具备?#27426;?#30340;支撑。与此同时,作为经济结构转型的关键一年,政策红利?#22836;?#21152;之流动性的改?#24179;?#26356;多催生结构性或局部进攻机会。就中短期的市场来看,国金策略小组认为2012一季度虽然是经济淡季,但货?#19968;?#22659;改善、利好政策活跃以及业绩真空期将带来结构性投资机会,到了二季度无论?#24378;?#34385;经济触底、政策刺激预期强烈,亦或是经济活动旺季、周期股景气度提升,均有望带来局部进攻机会。

        国金证券研究所对于2012年年度宏观经济及A股市场策略的详细分析,请参考宏观策略组《2012年度宏观经济报告?#36144;?012年度股票投资策略报告?#36144;ⅰ?012年度产业比较分析报告?#36144;?/p>

        1.1.4基金组合配置策略:稳健配置贯穿,动态调整弹性

        综合上述对宏观经济及A股市场环境的分析,在预计市场震荡、结构性机会主导的背景下,全年基金组合资产配置建议立足稳健,年内可结?#38505;?#31574;波动、企业盈利状况、流动性变化、投资者情绪等动态调整,阶段提升组?#31995;?#24615;。

        从基金组合配置的节奏把握来看,在2012年一季度基本面受制的背景下不排除风险进一步?#22836;?#30340;可能,且投资机会更多以结构性为主,组合策略更倾向于稳健,可在股票型、混合型和债券型基金间进行平衡,整体风险立足中?#20154;健?#38543;着基本面迎来拐点,估值修复和情绪向乐观化的转变,可适当提升组合高风险资产的比例,阶段性增强组合进攻性。

        此外,2011年以来基金产品继续向多元化和精?#23500;?#36716;变,中?#22836;?#38505;的债券型基金得到较快发展,指数型基金在标的指数上进一步延展,风险特征鲜明的分级基金、股票型基金中的主题基金、行业基金得到补充,而部分混合型产品也进一步明确风险定位,以绝对回报为目标的产品继续发行。产品线的完善有利于投资者较好的驾驭自上而下的选择策略,以阶段性改善基金投资组合的风险收益特征。

        图表9:2011年以来基金发行情况

        图表9:2011年以来基金发行情况

        来源:国金证券研究所

        1.1.5主动投资匹配结构化行情,考验基金经理管理能力

        如上文所讲,考虑到明年政策、流动性环境有所改善,市场有望结束今年以来单边下跌的行情,但在基本面压制下难有系统性投资机会,预计指数波动区间继续收窄,投资机会以结构性为主。在此背景下,我们认为主动投资的基金相对于指数型基金更具备管理优势,无论是对市场节奏、政策节奏的把握还是灵活投资市场阶段性热点,主动投资的基金更具备操作空间。以2005年和2010年结构化行情为例,也均体现出主动型基金强于指数型基金的特点。

        图表10:各年度不同类型基金平均业绩(%)(截止到12.13)

        图表10:各年度不同类型基金平均业绩(%)

        来源:国金证券研究所

        同时,面临2012年复杂的市场环境,主动管理的投资难度也随之加大,相机抉择的政策?#22836;牛?#32463;济基本面、企业盈利能力低点的确认,市场投资机会的轮动等都将对管理人提出考验,基金间业绩分化仍将显著。因此,基金经理驾驭市场的能力值得关注。

        在对优秀基金经理的选择上,我们用过去五年的数据对基金经理的收益获取能力?#22836;?#38505;控制能力进行比较分析,从结果来看,包括王亚伟(华夏)、于江勇(富国)、何滨(摩根士丹利华鑫)、郑煜(华夏)、侯继雄(长盛)、沈毅(泰达宏利)、刘天君(嘉实)、梁辉(泰达宏利)、张玮(国泰)、朱国庆(国海富兰克林)等48位基金经理投资管理能力表现持续稳定优秀,表现较为靠前,投资者可重点关注。

        另外,部分优秀的基金经理同时管理两只或者三只产品,我们也对相应产品的相似度进行计算,一方面避免相似风格、配置的产品重复搭配,另一方面,对于相似的产品可选择规模适中、更具灵活性的品种。

        图表11:最近一期基金经理评级结果(四星?#37117;?#20197;上基金经理)

        基金经理

        管理基金

        行业形似度

        基金经理

        管理基金

        行业形似度

        基金经理

        管理基金

        行业形似度

        基金经理

        管理基金

        行业形似度

        王亚伟

        华夏精选、华夏策略

        87%

        邓永明

        长盛精选、长盛同德

        89%

        谈建强

        南方高增、南方价值、南方成长

        81%

        冀洪涛

        基金普惠

        于江勇

        富国天成

        ?#34385;?/p>

        嘉实服务、嘉?#23548;?#20540;

        91%

        孙?#23395;?/p>

        博时创业

        刘青山

        泰达精选

        何滨

        大摩资源

        赵航

        华夏经典混合、华夏红利

        巩?#25345;?/p>

        华夏优增

        张锋

        信诚蓝筹、信诚深度

        侯继雄

        基金同盛

        张卓

        鹏华成长、鹏华收益

        76%

        王晓明

        兴全趋势

        陈军

        中银收益

        郑煜

        华夏收入股票

        张晓东

        国富弹性、国富价值

        91%

        甘霖

        中银收益、中银蓝筹混合

        54%

        杨建华

        大成景阳、大成双动力

        85%

        沈毅

        泰达预算

        胡建平

        华夏回报(华夏回报2)

        孙庆瑞

        中银中国、中银增长、中银蓝筹混合

        66%

        于鑫

        东方龙、东方成长

        94%

        刘天君

        嘉实成长、嘉实优质

        94%

        王航

        国泰精选、国泰策略、基金金鑫

        丁骏

        长盛同智、基金同盛

        78%

        ?#39118;?/p>

        华夏红利

        梁辉

        合丰成长、泰达品质、泰达红利

        89%

        付勇

        长信金利

        邹唯

        嘉实主题

        潘峰

        方达价值

        张玮

        国泰金鹰、国泰小盘

        83%

        陈洪

        海富通精选

        李志磊

        中银策略、中银优选

        程洲

        国泰估值、国泰回报、基金金泰

        89%

        朱少醒

        富国天惠

        毕天宇

        富国天博

        许杰

        泰达预算、泰达首选

        曹名长

        新华分红、新华钻石品质

        92%

        朱国庆

        国富潜力、国富策略

        丁俊

        海富通精选(海富精选2)

        尚志民

        华安宏利、基金安顺

        89%

        钱睿南

        银河稳健、银河创新

        71%

        董承非

        兴全全球

        陈戈

        富国天益

        阳琨

        华夏盛世、基金兴华

        67%

        邵健

        嘉实增长、嘉实策略

        85%

        注:基金经理已经离职的标注?#28193;?#24213;色;管理三只基金的相似度取两?#38454;?#22823;值;

        来源:国金证券研究所

        接下来,本文将结合市场结构、节奏与基金产品、基金管理人风格特点的分析,重点讨论明年基金产品选择的思路。

        1.2

        权益类开放式基金选择策略:战略持有阿尔法品种,把握局部动态变化

        2010年以来,在指数波动区间收窄,结构性投资机会主导的市场环境下,通过?#27492;?#33719;取超额收益的难度加大,以2010年比?#31995;?#22411;的结构化市场行情来看,下图表左统计的全年业绩居前10%的基金数量分布显示,无论哪个仓位分布水平下,均有取得超额收益的可能,相对来看,阿尔法收益的贡献更为突出。

        如上文所讲,2012年在中国经济结构性转型的过程中,市场仍缺乏系统性投资机会,无论是单边上扬还是单边下跌的可能性均已较小,因此,阿尔法收益的重要性仍将突出,战略持有能够获得阿尔法的品种有望为基金组合带来贡献。

        此外,近年来指数型基金产品设计更趋于多元化、精?#23500;?#38500;了价值、成长等风格特征明显的指数,也有主题特征更鲜明的指数,?#28909;?#36164;源主题、红利主题、消费主题等。尽管我们上文所提在2012年应用指数基金较难获得超额收益,但对于部分风格、主题特点鲜明的品种,利用其可达到优化组合风格、获得阿尔法收益的目标。

        以下,我们即从阿尔法收益的把握为线索,对基金选择进行讨论。

        图表12:2010年及今年以来(截止到12.14)排名前10%的基金股票仓位数量分布

        2010年及今年以来(截止到12.14)排名前10%的基金股票仓位数量分布

        来源:国金证券研究所

        1.2.1侧重成长风格主线,把握风格节奏微调

        2012年在投资、出口下滑背景下,着力扩大内需特别是消?#30740;?#27714;、完善促进消费的政策将成为明年经济工作的重点,因此,无论从未来业绩增长角度还是估值水平来看,消费成长风格基金值得战略性持有。另外,从风格轮动的角度来看,考虑到二季度前后周期行业的景气度提升,亦或是经济系统性风险下的低估值?#27426;?#38450;御性,可阶段调整不同风格基金的搭配比例。当然,年内对于周期风格品种的转换节奏把握难度较大,包括经济拐点、盈利拐点、政策变化都存在不确定性,周期风格基金的投资机会以局部的战术把握为主。

        从未来业绩增长的角度来看,以食品饮料、医药、商业贸易、旅游等代表的消?#30740;?#19994;在未来一年仍有望保持20%以上较高的增长。另外,目前成长股相对估值和历史最高点还有?#27426;?#24046;距,成长股的估值溢价还有空间。且?#25237;?#26399;一个季度来看,由于2011年三季报已经公?#36857;?#25104;长股盈利大幅低于预期,这使?#26790;?#26469;继续低于预期的空间和杀伤力减弱,考虑业绩真空期,流动性改善加之相关政策有望刺激成长股活?#23613;?/p>

        从风格轮动的角度来看,如果地产、汽车销售强劲、周期股景气度抬升,地产、汽车、机械等周期性股票具备主动进攻机会。如果经济继续低?#35029;?#32463;济系统性风险将打击成长泡沫,金融、地产等低估值的周期性股票具有?#27426;?#38450;御价值。与此同时,政策力度的调整?#37096;?#33021;给周期类风格资产带来正面预期。

        图表13?#21512;研?#19994;明年仍有较稳定的业绩增长

        图表13?#21512;研?#19994;明年仍有较稳定的业绩增长

        图表14:成长股相对估值和历史最高点还有?#27426;?#24046;距

        图表14:成长股相对估值和历史最高点还有?#27426;?#24046;距

        来源:wid,朝阳永续,国金证券研究所策略组

        在具体的不同风格的产品选择上,投资者可以关注国金《基金风格评价报告》对产品的具体划分,另外值得关注的是,如前文所讲随着指数基金的快速发展,不同风格的指数基金得到丰富,尽管就明年全年来看,市场难有系统性向上的机会,但部?#24535;?#26377;明显风格特征的指数型基金,也是把?#25112;?#26500;化市场机会的较好工具。?#28909;?#28040;费成长风格明显的招商上证消费80ETF联接、大成中证内地消费主题等基金,周期风格明显的海富通上证周期ETF联接、博时深证基本面200ETF联接等基金,其鲜明的风格特点可从战略持有、战术交易的角度进行把握。

        图表15:按指数基金行业分?#35760;?#20917;划分对部?#20013;?#19994;持有比例较高的基金

        图表15:按指数基金行业分?#35760;?#20917;划分对部?#20013;?#19994;持有比例较高的基金

        图表16:指数市盈率、市净?#26102;?#36739;

        图表16:指数市盈率、市净?#26102;?#36739;

        来源:国金证券研究所

        1.2.2行业超额收益压缩,持续关注选股能力

        从自下而上基金获得超额收益的行业配置和个股选择两个方面来看,我们认为2012年?#22799;研?#25104;有效的行业轮动,选股能力将成为基金自下而上获取阿尔法的主要来源,全年可持续关注基金管理人的选股能力。

        从下图表左对历年行业表现差异来看,2007年和2009年是行业差异以及轮动最为明显的一年,2007年的周期行业轮动以及2009年的周期到稳定增长,能够把握行业转换节奏的基金产品胜出。随着2010年以来行业轮动效应弱化、市场结构化行情演绎,主导因素也转换为选股能力。从下图表的每年前三名行业涨幅平均及后三名行业涨幅平均的分化,?#37096;?#20197;看出行业轮动弱化这一趋势。

        就2012年市场环境来看,虽然成长股在相对确定的业绩增长下有望主导结构行情,但个股盈利能力间?#28304;?#22312;差异,部分企业的盈利?#28304;?#22312;下行风险,且由于整体估值并非底部,市场将更多是寻找真正具有成长性的公司。

        此外,考虑到上文所讲的2012年局部的周期行业景气度提升,亦或是低估值的?#27426;?#38450;御性,可在选股能力基础之上,适?#22791;?#20197;行业配置能力。

        图表17:行业轮动效应弱化

        图表17:行业轮动效应弱化

        来源:国金证券研究所

        在产品的筛选上,通过比较基金行业和重仓股过去两年的相对收益情况,对基金的行业选择和个股选择能力进行比较,筛选如下个股选择能力突出,且兼具行业选择能力的管理人所管理的基金产品,以供投资者选择参考:

        基金选股能力评价指标?#20581;?季度i重仓股按季报披露占股票资产净值比例计算下季度加权平均涨幅)/8。其中,选取季报为2009年四季报~2011年三季报。

        基金行业选择能力指标?#20581;?季度i行业配置按季报披露占股票资产净值比例计算下季度加权平均涨幅)/8。其中,选取季报为2009年四季报~2011年三季报。

        图表18:基金行业选择能力、股票选择能力比较

        图表18:基金行业选择能力、股票选择能力比较

        来源:国金证券研究所

        1.2.3主题投资机会提升,关注产品灵活优势

        在政策支持以及流动性环境好转的2012年,新兴产业主题基金值得战略性持有。中国经济过往十年依赖外贸和投资驱动的传统模式已经走到尽头,2012年将是“旧经济”向“新经济”过渡的阶段,政府对调结构、经济结构转型的重视程度将再度得到提升。同时,十二五规划要把七大战略性新兴产业发展成支柱产业或者先导产业的政策决定了未来几年新兴产业将获得税收、财政和信贷方面的大力扶持。

        2010年在市场对新兴产业的高增长预期下,新兴产业行业相对于市场有较好的超额收益表现,而2011年在海内外需求回落、流动性紧缩的不利环境下,业绩增长受到较大冲击,整体下跌幅度较大,当前估值水平开始具备?#27426;?#20248;势。

        就2012年环境来看,在传统模式难以驱动经济增长的背景下,政府对调结构、经济结构转型的重视程度将再度得到提升。明年政策的集中出台将成为相关个股?#38505;?#30340;催化剂,同时税收、财政和信贷方面的扶持都将对新兴产业相关公司的业绩增长产生正面驱动。

        图表19:新兴产业历年年表现及超额收益

        图表19:新兴产业历年年表现及超额收益

        来源:国金证券研究所

        就新兴产业主题基金的选择来看,可关注以下两方面。一方面,新兴产业涵盖面较广,能够真正进行科?#21363;?#26032;、受益产业升级的品种才具备更好的成长性,不排除部?#25351;?#32929;在2012年继续下调盈利增长、进一步暴露风险,因此对相关个股的筛选仍需要基金管理人较强的选股能力。另一方面,新兴产业覆盖个股多以中小盘股票为主,因此,资产管理规模相对较小的中小型基金在投资效率上匹配更佳,且具有灵活优势。

        在具体的产品选择上,可以关注以下三类品种:首先,近年来随着基金对新兴产业主题的关注,相关主题基金应运而生,结合历史业绩?#25226;?#32929;能力可关注相关产品;其?#21361;?#22312;组合配置、投资机会上侧重关注新兴产业主题的基金,结合季报、中报信息可关注相关产品;最后,以新兴产业指数为跟踪标的的指数型基金。

        图表20:新兴产业主题基金

        产品设计侧重新兴产业主题

        基金经理

        规模(亿元)

        成立日期

        持仓组合侧重新兴产业主题

        基金经理

        规模(亿元)

        成立日期

        指数基金

        跟踪标的指数

        东吴新产业精选

        任壮,刘元海

        2.82

        2011-9-28

        华商阿尔法

        梁永强

        34.62

        2009-10-24

        诺安上证新兴ETF

        上证新兴

        富国低碳环保

        李晓铭

        10.40

        2011-8-10

        南方隆元

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