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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        国联期货:落花流水(天胶年报)

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        一、行情走势

        2012年的行情大致可以分为以下几个阶段:

        第一阶段:强势拉升;年初,受到国内产区停割,以及泰国发生洪涝灾害等利好因素推动,市场预期天胶产量将出现明显下滑,补库存意向强烈。以往的1、2月份是橡胶上涨的最佳时机,资金也通过媒体等渠道散步利好消息大肆做多,到2月中下旬天胶一举站上关口,从1月最低点到2月最高点,涨幅接近6000点。2月初,受到?#33322;?#20551;期因素的影响,轮胎需求减缓,而保税区进口不减,造成压库,天胶上升势头锐减。而后受到泰国收储政策刺激以及欧债危机等多空消息影响,天胶反复震荡,多头多次欲冲破上方压力位皆未成功,天胶止步于点大关。

        第二阶段:横盘震荡;步入3、4月份,宏观面频出利空消息,国内2012年预期GDP增长低于8%,引发市场担忧情绪。轮胎厂商担心需求不振,减少天胶采购,使青岛保税区库存连续处于高位。美元在回调过程中站稳78.6一线,大宗商品承压明显。基本面上,国内外部分地区?#28304;?#20110;停割区为天胶提供一定支撑,在两股合力作用下,天胶从2月份高点开始震荡回落,在一线获得支撑,而后在高位维持弱?#33014;?#26684;局。随着形态的?#36134;?#21644;均线的收拢,颇有种?#25509;?#27442;来风满楼的意味。

        第三阶段:一泻千里;5月份,欧债危机卷土重来,市场恐慌情绪再次升?#25314;?#36991;险资金的流入使美元强势崛起,大宗商品价格频频下跌,天胶亦难逃厄运,5、6月份恰值天胶的生产旺季,全球天胶供应增加明显,供需出现失衡,库存再次攀升。在宏观面和基本面的双重打压下,天胶再难维持前期的弱?#33014;猓?#22914;开闸洪水般一泻千里,一度跌至附近,跌幅达4600。

        第四阶段:快速反弹?#32531;?#22238;落;千呼万唤的欧洲稳定机制(ESM)终于出台,给黑暗中的欧债危机点亮了希望,市场悲观情绪逐渐消散,美国经济数据的改善使投资者信心得到进一步增强。技术上前期的抛压得到?#22836;牛?#24066;场有超跌反弹的需要,种种因素共同促成了天胶7月份一波凌厉的反弹。但随后风云突变,因债务问题西班牙地方政府纷纷向中央银行求援,平?#36130;?#21051;的欧元区债务危机强势回归,一夜之间再度成为全球的焦点。由此引爆的担忧情绪迅速升?#25314;?#20840;球大宗商品市场再度遭受重挫,天胶一度跌至最低点附近,最后以一根十?#20013;?#20225;稳。

        第五阶段:企稳拉升;经历了前期一轮接近8000多点的下跌,天胶已跌无可跌,前期橡胶的大幅跳水?#29616;?#24433;响了主产国农民的收益。迫于国内的压力,泰国、印度尼西?#24688;?#39532;来西亚三国协商限制橡胶出口并且砍伐橡胶树,而后美联储宣布推行QE3,引发投资者做多情绪;9月份,美国对华轮胎特保案如期结束,中国轮胎出口增加。重重利好之下,天胶一举突破前期震荡平台,强势拉升至。

        第六阶段:弱势震荡;金九银十后,汽车消?#20005;?#20837;淡季,国内相对低迷的经济导致固定资产投资减缓,重卡等商业车辆不见起色。下游需求转淡,而产区进入二度丰产期,供需?#33014;?#20877;度被打破,天胶开始下滑。11月份国储局在价格收储全乳胶,受此消息刺激,天胶止跌回暖,围绕一线震荡。

        图1天胶行情走势图

        博弈大师

        二、宏观因素分析

        2.1欧债危机隐患?#28304;?/p>

        欧洲经济在2013年仍将面临一些?#20339;椋?#39318;先是意大利的选举。意大利是欧元区举足轻重的国家,蒙蒂即将辞职的消息给意大利的政坛带来了波动,意大利股市大跌,国债收益率上升,危机再度升温。在明年3、4月份选举前,意大利分裂的政治形态将会?#20013;?#23545;明年一季度欧元区金融市场造成冲击。?#24189;?#21069;的民调显示,各个政党?#27982;?#26377;?#28798;?#30340;优势,所以未来联?#29616;?#25919;的可能性很大。也存在另外一种可能,各?#25745;?#22312;组阁问题上无法达成一致,蒙蒂可能再次出山主导联合政府。意大利政府是否?#26377;?#29616;在的改革路线这一不确定性将引发投资者最大的担忧。

        希腊还是悬在欧元区上面的一把刀,2013年他仍将是欧债风险的源头之一。在艰难度过2012年之后,困扰希腊的高债务和国内低增长这一对恶性循环有好转迹象,但根源仍未能?#34892;?#35299;决,即希腊找到经济新的增长点。希腊以往还?#24378;?#20538;务削减和三驾马车的输血度日,通过私人部门债务重组(其实就是债权人免除债务)减轻负担,但目前的债务仍未达到可以承受的标准。未来债务仍然需要进一步的重组,而这一次很可能需要公共部门的参与。但欧元区其他国?#20197;?#20538;务削减这一关乎自身利益的问题上要达成?#34892;?#19968;致?#28304;?#22312;很大困难,目前还未见到欧元区成员国明确表示再次对希腊债务进行重组。另外希腊国内民众的不满也是另一个不确定因素,一旦他们不再容忍政府的紧缩政策,就可能再?#25105;?#21457;希腊退出欧元区的担忧。

        欧元区经济也不如人意,今年公布的各项经济数据如就业、制造业指数、消费者信心指数等都显示欧元区经济恢复乏力。受到债务危机拖累,IMF将欧元区明年的GDP增长率下调至0.2%。

        图2欧元区宏观指标

        wind

        2.2美元再度强势崛起

        由于对商品产生直接影响的是货币,美元作为全球商品计价货币,至关重要,所以?#25910;?#20027;要对2013年美元走势做一个判断。?#25910;?#35748;为未来美元的趋势是上涨的,主要基于以下几个原因?#28023;?)美元指数在历史低位,上涨结构良好;(2)全球经济中美国经济一枝独秀;(3)QE边?#24066;?#24212;递减?#28023;?)财政悬?#36718;?#23558;解决。

        首先,技术上,美元指数目前在底部的中部位置,自11年底开始的上涨结构良好,在中枢线附近的纠缠即将结束,站稳80将打开未来上?#24378;?#38388;。基本面上,实质上美国是金融危机后全球经济增长最好的国家。中国面临转型问题,欧洲面临欧债危机,而美国的经济环境是最佳的。IMF报告给出的经济预测?#22909;?#24180;美国的增长率是2.1%,欧元区的增长率0.2%,日本1.3%。最新的一些数据也支撑着美国强势经济:虽然受到飓风影响,但房地产市场活动依然活跃,房地产成?#24739;?#32493;攀升,就业?#20013;?#22686;长,正常情况下,这种态势的?#26377;?#23558;促使房地产复苏和就业、投资、私人消费形成良性循环,推动美国经济强势发展。相比欧元区和日本增长的停?#31361;?#30130;软,美国经济毫无疑问是一枝独秀的,从资产配置的角度看,在美国经济明显优于其他发达经济体的情况下,投资者转向美元资产是大概率?#24405;?/p>

        虽然美国推出了QE4,但其实并无实质内容,无限量QE3仍在进行中,扭转操作年底结束,QE4只是个替代品,市场预期不会有太大?#20174;Α?#21478;一个威胁美国经济的是财政悬?#25314;?#36130;政悬崖的本质是谁为财政赤?#33268;?#21333;,富人还是普通人,但在面临国家利益这一共同利益时,就犹如两?#20540;?#20105;家产,在面临外来强盗额威胁下,结果还是齐心协力赶走强盗。两党在最后一刻达成一致将成为大概率?#24405;?#21482;不过是前面一次解决财政悬崖的?#19979;分?#26032;再走一遍而已。

        图3美国宏观经济指标

        wind

        2.3中国经济有望复苏

        ?#25910;?#23545;2013年中国经济的定调是底部缓慢复苏,主要基于以下几个原因?#28023;?)政府不会推出类似09年4万亿的强力刺激措施,偏向于温和的政策,目标是稳增长;(2)基建投资将强劲增长,成为拉动GDP最强劲的马?#25285;唬?)作为经济支柱的房地产投资将回暖;(4)去库存周期结束。

        最关键的是政府的政策,因为这是中国的市场。从2012年政府的所作所为,我们有理?#19978;?#20449;在2013年不会有强力的刺激政策。很明显,在2012年3季度末4季度中国经济面临巨大着陆风险的时候政府没有执行很强的干预行动,那么在2013年经济环?#25345;?#28176;好转的时候,政府更?#29992;?#26377;理由采取过激的政策来刺激经济。而2012年政府谨慎作为背后的原因可以追溯到09的大规模刺激政策。09年4万亿刺激就好比一剂汤药打在病人上,病人只是回光返照,而后病情更加?#29616;亍?#37027;4万亿基本被央企和官员所消化,央企相对民企更加强势,对弱小的民企是有弊无利。其后造成了几年通?#20572;?#29978;至是滞涨,而滞涨的危害翻翻美国的经济史就可一窥究竟,所以2012年中国政府才不敢大规模放宽货币政策,而?#24378;?#21046;通货膨胀。分析目前的宏观经济数据,基本上最难熬的时光已经过去,权利顺利交接,关键的一点是彻底交接,给了中国经济良好的政?#20301;肪场?#20013;国经济大格局上需要的是经济产?#21040;?#26500;转?#20572;?#20174;以往的钢铁、能源为主导等转型为电?#21360;?#39640;科技为主导产?#25285;?#22830;企独大格局向?#33014;?#26684;局发展,但目前计划的政策像增值税改革、发展债券市场和改善基础设施等政策的改革力度尚显不够,更强力的改革如国有企业改革和公共财政改革等推进步伐较为迟缓,?#34892;?#35201;时间,估计明年不会有实?#24066;?#36827;展。所以?#25910;?#23545;2013年经济改革的基调是缓步推进,由浅入深。

        改革是需要面临风险的,改革不成功经济倒退的例子世界上比比皆是,所以在改革的时候如何尽可能的稳定住经济是政府要考虑的重要问题,?#25910;?#39044;期政府将通过加强基建和温和调控房地产的方式来稳定经济。?#24189;?#24213;的一些政策来看,城市交通、水力工程、节能环保等是未来基建的方向,为了配合这些投资,整体相对宽松的货币政策仍将?#26377;?#19968;段时间。房地产经过2年的紧缩政策后,今年已经明显降?#25314;?#35266;察发达国家的房地产市场,在经历一轮暴涨之后,迎来的是平台期,所以我们认为中国的房地产市场也逃脱不了历史的规律,在经历了08年以来的暴涨之后即将进入平台期,而这也符合国家经?#26790;?#22686;长的目标。制造业等产业的去库存化基本结束,未来将迎来补库存,但受到产能过剩的影响,制造业大幅回暖的概率不大,?#25910;?#39044;期2013年制造业维?#20540;?#22686;长速度的可能性比较大。

        图4中国宏观经济指标

        wind

        三、基本面分析

        3.1全球进入天然橡胶丰产期

        橡胶作为工业?#20998;?#26368;具有农业品属性的?#20998;鄭?#20854;供需一直成为决定其走向的核心因素,所以?#25910;?#22312;此以较长的篇幅和数据来对未来全球的天然橡胶的供需做一番分析。?#25910;?#24471;出的结论是未来全球天然橡胶丰产是大概率?#24405;?#20379;需将面临失衡的情况,而这一点将导致天然橡胶由卖方市场走向买方市场,产区投资者随意炒作的时代即将过去。

        首先,供给上丰产基本成定局。目前东南亚天然橡胶产量占到全球总产量的90%以上,而其它地区如非洲的天然橡胶产量不到全球产量的5%,?#26102;收?#20027;要对东南亚产区的生产情况进行分析。橡胶树定植6年后方可开割,供需像其他农产品一样缺乏弹性,一旦失衡短时间内难以调整。根据ANRPC的数据,从2003年到2008年,天然橡胶新种?#22836;?#31181;面积在增大,?#32469;?#26159;05年以来增幅?#28798;?003年新种?#22836;?#31181;面积仅为17.7万公顷,而到2008年新种?#22836;?#31181;面积达?#38454;?#39640;值53.41万公顷,增加了2倍。08年以后,每年新种?#22836;?#31181;面积维持在40万公顷附近。

        图5新种?#22836;?#31181;面积

        anrpc

        从2005年以来,新种?#22836;?#31181;面积大量增加的国家主要集中在几大主产国:泰国、印度尼西亚和越南。泰国在东北和北部地区大规模开发荒地种植,从04年到08年的4年间,每年新种面积都超过10万公顷,翻种面积基本保持不变;印度尼西亚在06和07两年间新种面积接近7万公顷,从06年开始翻种面积大量增加;越南从05年就开始大量新种,面积增速在东南亚国家中居于前列,保持每年6万公顷的增加,而翻种面积变化不大。

        图6anrpc国家新种面积

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        图7anrpc翻种面积

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        同新增种植面积在2008年达到高峰类?#30130;?#31181;植面积增速也在2007年和2008年达到高点,分别是4.31%和4.29%,而后开始回落。根据公布的数据,2012年东南亚天然橡胶种植面积增长1.98%至1061.09万公顷,而开割面积增长3.88%至753.64万公顷。

        图8anrpc各国割胶面积和种植面积

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        我们分析开割面积和种植面积增速之比,很明显,开割面积增速自09年达?#38454;?#20302;点-1.71%之后迅速反弹至3%以上,且连续高于种植面积增速,表示03年以来的新种植的天然橡胶已经开?#20960;?#33014;,并在2012年首次出现割胶面积增速变大而种植面积增速下滑的现象,这应该归因于05年大量增加的新种植面积。可以预见的是,迈入2013年,06、07年大量增加的新橡胶树也将开割,届时割胶面积的大幅扩大将造成产量的大幅扩张。

        各国的产量走势上和开割面积吻合度非常高,主要还是集中在泰国、印度尼西亚和马来西?#24688;?#20294;进入2012年后情形有所转变,越南因为前期大量扩张天然橡胶的种植面积,产量首次超越马来西亚,成为全球第三大生产国。随着过去大面积种植的胶林开割逐年增加,在不出现大规模天灾的情况下,2013年天胶丰产将成为定局。?#25910;嘰致?#20272;计,相比2012年5.8%的增长率,13年很可能出现接近甚至超过10%的增长。

        图9割胶面积占种植面积之比

        wind

        图10anrpc各国产量和增长率

        anrpc

        3.2橡胶消费增速减缓

        消费端,由于统计上的难度,数据一般是经过估算,即通过移动平均加上上下偏离度来修正,而?#19968;?#24471;起来也较为困难,?#26102;收?#37319;用的数据相?#20113;?#23569;,主要通过估算和逻辑来大概测算消费的增长。?#25910;?#24471;出的结论是天然橡胶消费端的增速跟不上供应端的增速。

        天然橡胶的用途颇广,包括汽车轮胎、自行车轮胎、胶带、胶鞋、胶管等十几种产品,种类繁复。其中汽车轮胎占消费的近一半,?#26102;收?#20027;要分析汽车轮胎。中国是世界上最大的轮胎生产国,2012年全国生产了万条轮胎(1-10月份),按照平均水平估算,全年的产量大概在万条附近,增速从11年的7.5%下滑到5%,增速的下滑和全球经济增长放缓相符合。

        图11中国汽车轮胎产量

        wind

        ?#25910;?#22312;估算2013年轮胎时,以汽车消费为主要落脚点。轮胎在全球的使用情况是25%用于原装配胎,75%用于替换胎。乘用车轮胎替?#24674;?#26399;长,一般在2年以上,而卡车货车等由于载重和道路的问题,一般3个月左右就要更换轮胎。大型车辆一般需要更多更大的轮胎,所以虽然货车产量远不如乘用车的轮胎,但由于以上的原因,货车轮胎在轮胎消耗中占很大的比例,?#26102;收叨源?#36827;行分开分析。

        对比中国、美国、德国、日本的乘用汽车销售情况,从2010年以来尽管月度变化很大,但整体变化其实并不大,三个国家中德国的销售曲线最为平滑,原因很简单,德国是全球最主要的生产商之一,汽?#23548;?#26684;便宜,普及率高,趋于日用化,故消费基本不分淡旺季,而且趋于饱和。排除2011年5月日本大地震带来的干扰,日本的汽车销售曲线也相对平滑,除了3月份的旺季,其它时候销售很平均。和德国一样,汽车消费成熟,增量有限。美国的汽车销售则相对复杂,除了3月份新产品上市带来的旺季以外,每年的圣诞节期间也是汽车销售的旺季。由于汽车普及率不及日?#25314;?#25925;美国汽车消费仍有一定的提升空间,这一点从汽车销售的图上可以明显的观察到。中国的汽车销售则从10月份开始进入旺季,直至?#33322;?#32467;束。2012年中国乘用车销售增速和2011年增速相比变化不大,主要是国内汽车普及不高,刚需所致。

        图12四国乘用车销量

        wind

        相比乘用车市场,商用车市场?#32469;?#26159;重卡的销售下滑令人担忧。由于数据的原因,?#25910;?#20165;就中国的商用?#21040;?#34892;分析,不过中国作为全球最大的商用车使用国家,其商用车销售量对全球商用车市场具有重要的影响。2012年的商用车市场中,半挂牵引车、重型货?#23707;?#36135;车非完整车辆的降幅最为明显,这类建设交通用车的下滑主要受?#33014;?#35266;经济的拖累。从2011年以来,受投资、出口增速下滑,房地产新开工面积和铁路基建投资下滑影响,物流和工程两大类重卡需求明显减弱,月同比减少20%以上,最高甚至达50%,销售基本滑落到冰点。而由于转型年的关?#25285;?#22269;内GDP保8的目标?#25345;?#31243;度上显示国?#20063;?#20250;进行过度的投资,2013年的基建投资可能有所恢复,但幅度有限,商用车市场的回暖或许还需时日。

        图13中国商用车销量

        wind

        综合来?#25285;?#20056;用车市场正常发展,而商用车市场受到全球经济放缓影响,回暖?#34892;?#26102;日。折合到天然橡胶的消费,?#25910;?#39044;期增长速度有限。

        3.3中国天然橡胶供需情况

        中国是世界上最大的天然橡胶消费国,也是世界上最大的天然橡胶进口国。由于国内气候的原因,仅在?#39047;?#21644;海南有部分的天然橡胶种植区,产量非常有限。但我国又是轮胎生产第一大国,对天然橡胶需求非常大,一个月大概需要消耗30万的天然橡胶,但月产量仅有约6万吨,需要从东南亚大量进口,进口依赖?#29616;亍?#35266;察历年的消费和生产情况,国内天然橡胶的产量增速?#23545;?#36319;不上消费速度,所以进口的增加非常明显。天然橡胶作为一种战略性资源,其定价权举足轻重,国内上期所的天然橡胶期货逐渐成为全球天然橡胶定价的标?#36857;?#20294;东南亚的生产商往往利用其国家背景通过限产收储等?#20005;罰?#22916;图操控天胶价格。?#25910;?#35748;为,应该借丰产周期这一难得机会,逐渐将定价权从上游供给方争夺过来。

        四、其它影响因素分析

        4.1新能源时代,合成橡胶弱势

        合成橡胶与天然橡胶存在?#30424;?#20195;关?#25285;?#20004;者存在?#30424;?#20195;效应。与天然橡胶农产品的属性相比?#24076;?#21512;成橡胶作为工业品可以随时生产,所以合成橡胶的供给弹性远大于天然橡胶,使得合成橡胶的价格相对于天然橡胶的价格走势更缓和一些。一般来?#25285;?#21512;成橡胶对天然橡胶起缓冲作用,当天然橡胶价格大幅下跌时,合成橡胶产量会减少,相应更加抗跌,给天然橡胶以支撑;当天然橡胶价格大幅上涨时,合成橡胶产量会增加,相应涨幅会弱于天然橡胶,给天然橡胶以压力。

        合成橡胶价格走势需要看原?#22303;成收?#21028;断2013年油价将会下滑,原因主要有2点。其一,美元强势崛起,由于美国在全球的一枝独秀,美元资产的回流将助推美元,而启动的时间点很可能在解决财政悬崖?#24378;獺?#20854;二,新能源的革命,页?#31227;?#30340;开发使用完全颠覆了以往原油为核心的能源体?#25285;?#23545;石油的冲击很可能是毁灭性的,未来石油需求减少将成为大概率?#24405;?#37492;于此,?#25910;?#35748;为2013年合成橡胶价格将继续走?#20572;?#24182;拖累天然橡胶。

        图14天然橡胶和合成橡胶走势图

        wind

        4.2天胶季节性涨跌

        天胶生产存在较为明显的季节性特征,虽然各产胶区停割期略有不同,但基本集中在每年11月至次年5月,从而导致天胶产量在这段时期内处于相对较低水平。国内天胶自11月份开始停割,国外橡胶在11、12月份丰产期,而后逐渐开始减产直至停割,所以1季度1,2月份天胶产量锐减,此时资金炒作强烈,价格上涨概率较高。9、10月份受汽车市场推出新车刺激,需求有所好转,但由于供给相比年初增加,故上涨幅度不及年初。总体上天胶在一年中这2段时间的上行概率较大。

        五、技术面分析

        图15沪胶行情图

        博弈大师

        通过?#24179;?#20998;割比率和历史上天胶重要支撑位,我们分析天胶上方重要的压力位有和。结合天胶的季节性特点和?#33322;?#21069;资金活跃的特点,明年一季度天胶出现反弹的可能性很高。结合空间分析,反弹最可能的点位在附近,而后随着天胶丰产季的到来和资金热潮的褪去,天胶震荡下行,下破后,天胶将?#26263;住?/p>

        六、行情展望与操作建议

        欧债危机隐患?#28304;媯?#24847;大利政坛面临动荡,是否坚持原有的改革路线存在不确定性;另外希腊债务仍需减记,而欧元区成员国面对公共部分债务减记尚未达成统一意见。美元有望强势崛起,基于美国经济在全球的一枝独秀,资产逐利的?#28798;?#23558;引导资产向美元流动。中国经济面临关键的转型期,政权的顺利交接奠定了好的改革环境,但目前的改革尚处于一些表面问题的解决阶段,更深层次问题的解决可能还需要时间;但无论如?#21361;?#32463;济基本企稳对商品有利好作用。

        基本面上,未来全球天然橡胶丰产是大概率?#24405;?#20379;需将面临失衡的情况,而这一点将导致天然橡胶由卖方市场走向买方市场,产区投资者随意炒作的时代即将过去,未来将进入贸易通道缩短,买方市场强势的阶段。

        结合技术面分析,我们认为目前刚好走到上升的2浪,那么明年初可能会有3浪拉升,紧跟着4、5浪,目标。而后随?#27431;?#20135;季和资金热潮的退去,可做空橡胶,年内低点预测在附近。

        【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与本网站无关。本网站对文中?#29575;觥?#35266;点判断保持中立,?#27426;运?#21253;含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

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