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        [转载]邱国鹭:投资的基本规律(二)

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        原文地址:邱国鹭:投资的基本规律(二)作者:追寻十倍成长股

        谈一点市场的看法。现在应该来说悲观的人挺多的,但是这个悲观其实有三种层次的悲观,有一种就是基于流动性的悲观,基于供求关系的悲观,觉得不管是证券公司也好,基金公司也好,咱们都看不到新的资金入市,都是自己的资金在捣腾。新股发行又很快,感觉这个供应?#27426;?#22312;增长,但是新的需求没有看到增长,这个情况之下所以就悲观,这个是什么原因,一个短期的悲观,这种悲观其实是可以逐步被改善的,因为他现在就是微调,这个东西你不用急,就看着这些银行贷款的增速,你看央票是正投放还是正回购,看这些外汇帐款的变化,看存款?#24613;?#37329;率是不是往下调这些指标很多,M1的指数,这些有改善,肯定会有反弹,现在有一部分股票是不怎么动的,只要有新的流动性是可以反弹的。

        第二类悲观的人是对基本面的悲观,他认为?#30340;?#29616;在看起来PE是10倍,感觉很低,但是你这个利润呢,是一个顶峰利润。因为他觉得?#30340;?#29616;在经济正在往下走,可能会下一个大的台阶,中国的ROE跟净利润是处在一个高点,确实是这样。但是这个事情一分为二,就是我刚才讲的,现在的经济结构跟十年前的经济结构是完全不一样的,十年前大家都在打价格战,没有企业有定价权,现在至少在我看来有很多的行业,这种群雄奋战的时代已经一去不复返了,现在其?#30340;?#20204;有做企业的,就会感觉在有些企业,哪怕是品牌服装,已经做出品牌的,你现在要想做一个新的企业超过他们还是挺难的,那些有渠道的人,在中国有三千家店或者五千家店,现在跟他打,不像以前了,以前可能大家都是几十家店,他已经有规模优势了,去央视做一个广告,你感觉就划不过来。时代不同了,净利润率提高是有原因的,就像美国十年以前大家已经觉得说净利润率太高了,是不可?#20013;?#30340;,2000年的时候跟过去50年比,当时的净利润率是在50年最高点,当时又有有了安然、世通一批的公司在做会计造假,当时有很多人认为1999年,美国标普500指数的利润是属于一个高点,大家永远是超不过的,第一是利润?#39318;?#39640;,而?#19968;?#35745;造假,那是赤裸裸的造假,实际上呢?#24656;还?#20102;几年就已经超过了1999年的水平,2011年,金融危机刚过,净利润率又创一个新高,因为现在世界已经慢慢到了一种胜者为王,赢家通吃的年代。确?#30340;?#20250;发现现在有一部分公司就是说我能够卖多少钱就卖多钱,我想收什么费就收什么费,从投资者而非消费者的角度来说,有霸王条款的公司就是好公司,因为这样说明他有定价权,有的公司服务姿态很低,很辛苦赚不到钱,竞争太激烈了,我们要找行业竞争不激烈,赚钱很容易的公司,确实有,但是不多,就有5到10个行业,有这样的公司,这样的公司长期来看,赚钱的概率大的多,有点像?#22836;?#29305;?#30340;?#25214;那种傻子就能管的公司,我一般都是看这个公司如果我去当CEO是不是可以管好,如果我也能管好那就是傻子都能管的公司,如果傻?#24189;?#31649;好我就买,这些因素决定了谁管都可以了,你不要看那些大公司,每年利润几百亿、几千亿也不见得是靠管理层的本事,谁都能做的,这种公司就是好公司。第二种担心很多?#35828;?#24515;说顶峰利润,我觉得顶峰利润不一定,你仔细看2011年其实有很多的行业,特别在下半年,已经有很多行业销售是负增长,2011年做的好主要是银行、两桶油央企做的比较好,很多民营企业已经创造不了顶峰利润了。但是对顶峰利润不用特别担心原因就在于说,?#28909;?#35828;像有的行业的公司,现在就5倍、7倍、8倍的市盈率,我让你顶峰利润好不好,跌一半好不好,7倍顶峰利润买,到谷底利润也只有14倍,这有什么好害怕的呢?我就是5倍的时候不买,等到10倍的时候再买,利润跌一半的时候肯定比现在好,但是一定不跌怎么办呢,你就能确定坏账一定会出来吗,这个不一定的。这个世界是?#27426;?#22312;变的,通货膨胀每年都有的,各种东西,你要是静止不动的话,你会被人家拉后的,有一定资产的人,你必须在?#27426;?#24605;考一个问题是什么?我的财富应该以什么样的?#38382;?#23384;在,最容易保值增值。过去十年,无疑最好的?#38382;?#23601;是房地产,但是今后十年会是这样子吗,我看不一定。过去是一个后视镜的东西,没有那种只涨不跌的资产,特别是大类的资产类别,周期经常是十年、二十年,如果说一样东西十年涨的好的,今后十年可能不涨了,过去十年是涨还是跌跟今后这个涨还是跌,这个其实并不一定相关。关键是这个东西是不是物有所值,你买企业的角度,现在?#28909;縊的?#26159;一个企业主,你想收购一家企业,如果一年能够赚一千万,这个企?#23548;?#21315;万卖给你,你是不是愿意,如果是上市公司,一年是100亿的利润,700亿市值卖给你,本身这个公司就占行业50%市场份额,基本上没有人能够跟他竞争,为什么不买呢?#32771;?#20351;他的市值短期可能跌到650亿到600亿,谁也没有办法肯定。

        中国只有一两个行业可以算是夕阳行业,增长都在那里,大多数都是有增长的。在这样的情况之下7倍、8倍、10倍市盈率,有什么好怕的?实际上市场在五千点、六千点的时候大家都不害怕,现在,当大家都意识到这个股票有风险的时候,这个风险就不大了。就像欧债危机,?#20998;?#20154;都不急,我们急什么呢?很多危机都是突然爆发的,你来不及提防的情况下,很多风险爆发了之后你会觉得那不是风险,就像“9.11”之后没有人?#26131;?#39134;机,我们公司还专门出了一个内部风控的调控,要求同一辆飞机上面是不?#24066;?#21516;时坐两个合伙人,我们一共是10个合伙人,一下死掉两个我们?#25237;?#19981;住了。从2001年到2011年,美国的航空是最安全的,历史上最安全的十年,基本上没有飞机掉下来了,反而是在“9.11”之后的三个月,大家都在开汽?#25285;?#22312;高速公路上多死了1500人。同样的东西,风险只要一旦爆发了,一旦大家都知道了,风险反而就小很多了。股票很多人就总是想亡羊补?#21361;?#26377;个故事,说有一个人他失恋了,他觉得心里很难受,放不下,他就去找一个老和尚,他说师父啊,这个事情我怎么都放不来,老和尚就让他拿了一茶杯,给他?#35895;人?#21518;来水满了出来,烫到手了他就把杯子放下来,老和尚说这个事情就跟这杯茶是一样的,痛?#21496;头?#19979;来了。很多人做股票也是一样的,做股票,满仓,到了痛的时候就清?#33267;恕?#20854;实,投资跟你痛不痛没关系,关键是看是否有投资价值,?#28909;縊的?#20174;六千点买的时候,可能跌倒?#37027;?#28857;、?#37027;?#20116;百点你可能就已经痛了,那时你放下,还可以躲避一点风险。但是,如果?#30340;?#22312;2300点的时候跌到2100点的时候你要作出决定清仓,可能就晚了。痛不痛跟你决定多少仓位不应该有关系,但是很多人就是亡羊补?#21361;?#32650;跑了把门关起来,跌了就砍仓,股市这个羊跟传统羊不一样的,股市的羊是进进出出的,亡羊补牢有的时候不一定是好事情,我也不是建议你们总是高歌猛进,但是不要总是追涨杀跌,股市的羊是进进出出的,就是这样一个特点。

        我一?#26412;?#24471;说投资有风险,但是风险一定得一分为二,有两种风险,一种风险是你本金永久性丧失的风险,你一百万投进去,过了以后失去了十万、二十万,再也不回来,还有一种是价格波动的风险,可能短期会跌但?#19981;?#28072;回来,波动的风险是你必须要承担的。本金丧失的风险是高风险低回报,因为本金丧失的风险越大,最后亏钱的概率就越大?#27426;?#27874;动的风险是高风险高回报的。六千点的时候,你看人家股票根本就没有什么波动,整个2007年,除了年中的调整,一路在涨,五六千点的时候,股市价格波动风险不大,但是本金丧失的风险很大,那个时候是50倍、60倍的市盈率,从60倍跌到30倍,可能就永远不会回去了,这是一个本金永久性丧失的风险。我们知道价格是等于PE乘以E,是等于市盈率乘以利润的,价格变化无非是两种,一种是市盈率的变化,一种是利润的变化,所以你永久性亏钱只有两个原因,一个是市盈率的压缩,就像日本原来70倍市盈?#23454;?#21040;15倍的市盈率,这是永久性的压缩,市盈率的整体值,美国、?#20998;蕖?#39321;港都是在8倍到22倍之间,中位数是15倍,你看香港过去50年基本上是这样,是从8倍到22倍之间,美国和?#20998;?#37117;差不多,你如果在市盈率高的时候买,有可能这钱亏掉,回不来的。另一个永久性亏钱的原因是利润在历史高点的时候,夕阳产业就有本金永久性丧失的风险,大多数公司的盈利都是波动的,波动向上的,我们都说企业大多数是长期越来?#38454;?#38065;的。我觉得现在的市场可以说的就是价格波动的风险比较大,但是本金永久性丧失的风险不大,因为PE在10倍,我觉得是在中国的低点。你?#28909;?#39321;港和美国是在8倍到22倍之间波动,我觉得中国应该是在10倍到25倍之间波动,中位应该是在17倍,中位数我们应该能够比别人稍微好一点,因为我们增长确实比人家快了好几倍,我觉得我们17倍以下问题不大,你在10倍买是不是最低点呢,不一定,?#37096;?#33021;跌到8倍、9倍,你如果不能承担风险的话,1000点时你也不能买,就这么简单。

        回到刚才说股市悲观的观点,一类是担心流动性的,一类是担心顶峰利润的,还有第三类的担心就有一种长期悲观,就是对中国经济增长模式的悲观,对这种已经上升到哲学层面的,认为说我们以投资和出口拉动是不是还可以?#20013;?#36825;个拐点出现以后,我们经济的竞争结构,是不是我们的竞争优势?#25237;?#22833;了,好像感觉现在人工都在涨,土地价格也在涨,环保成本也在涨,人民?#19968;?#29575;也在涨,是不是中国经?#20040;?#27492;就下一个台阶,这个担心有一定道理,但是现在不是担心的时候,一方面是因为现在股价已经把这些担心体现得比较充分了,另一方面,你去看日本,日本的刘?#23039;构?#28857;是1960年出现的,韩国是一?#29260;?#20960;年出现的,他们拐点出现以后都还增长了三十年,你不用太担心,我们碰到的问题或多或少在日本、韩国发展的过程当中他们都碰到过,日本GDP最后人均到四五万美元,韩国是三万美元,我觉得咱们增长到八千、一万美元之前问题不大,因为城镇化、中西部大开发,包括制造业的产业升级,包括一部分的消费升级,我觉得内需增长?#21344;?#36824;是非常大的,这种长期的担心呢,?#30475;?#21040;周期底部都会有,就像你看香港,长期以来估值在8倍到22倍之间波动,已经有8个还是9个周期的样子。有人说香港人为什么这么傻,而且香港有那么多优秀的专业基金管理人,为什么不在8倍的时候买进来,22倍时候抛出去?因为?#30475;?#36300;到8倍9倍的时候就会有长期悲观观点出来,说金融海啸,说“这次不同了?#20445;?#21040;22倍的时候,又说这个是“?#24179;?#21313;年?#20445;?#26159;“港股直通车?#20445;?#36825;个大陆所有有钱人都来买港股啊,都是这样子。你做投资真正要赚到比别人更多的收益,就是要保持一个判断的独立性,别人悲观的时候你也不一定就乐观,你要想想别人的悲观有没有理由,别人的悲观是不是已经反映在股价中,现在的悲观情绪大部?#22336;从?#22312;股价中了,短期呢,就是说价格波动的风险永远也没有办法避免,你也不能够肯定说10倍的市盈率不会跌到8倍、9倍,如果资金是你自己的,没有其他的去处,我觉得现在买房子不是什么好时候,放在银行是有一些负利率,现在?#24080;?#21697;或者是其他的东西不如买股票,但是也不是全部都放在股票,投资期限越长,能够承担风险能够越大,放的比例越大。不要全部放进去,有一定的比例就可以了,我总觉得说这种股市在大?#20197;?#27809;有信心,越悲观的时候,其实越有可能是柳暗花明,峰回路转,否极泰来的时候。

        祝愿大家2012年投资顺利,身体健?#25285;?#35874;谢!

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