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        投资的基本规律

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        和讯网消息1月7日,华泰证券新年投资论坛在南京举行,和讯网进行现场图文直播,南方基金总经理助理、投资总监邱国鹭在论坛上表示,估值和基本面是影响股价涨跌最重要的两个因素,估值是决定了股票能够上涨的空间,流动性是决定了股票什么时候可以上涨,目前应该说估值不贵所以上涨是有空间的,但是流动?#28304;?#23478;却没有看到很好的改善,转变有一个过程。现在市场对股市悲观的观点,一类是担心流动性的,一类是担心顶峰利润的,还有第三类的担心就有一种长期悲观,就是对中国经济增长模式的悲观。邱国鹭提醒,做投资真正要赚到比别人更多的收益,就要保持一个判断的独立性,别人悲观的时候你也不?#27426;?#23601;乐观,你要想想别人的悲观有没有理由,别人的悲观是不是已经反映在股价中,现在的悲观情绪大部分反映在股价中了,而股市在大?#20197;?#27809;?#34892;?#24515;,越悲观的时候,其实越有可能是柳暗花明,峰回路转,否极泰来的时候。

        以下为文字实录:

        尊敬的各位朋友、各位来宾,上午好!很高兴今天能够有这个机会在南京这个风水宝地和大家一起来探讨新年的投资策略。新年已经有了三个交易日,确实有一些投资者感觉过去这三天挺受伤的,市场呢有这样一个特点,?#30475;?#28072;了以后好像乐观的观点,乐观的人?#25237;?#20102;一些,?#30475;?#36300;了以后悲观的人?#25237;?#20102;一些。而且涨了以后乐观的观点显得特别有观点,特别有魄力,特别有远见,但是跌了以后悲观的观点就显得特别睿智,特别深刻,特别有说服力。

        但是我们仔细的想,就是说做投资最重要的是什么呢?投资方方面面影响股价涨跌的因素应该是无穷无尽的,但是最重要的其实只有两点,一个是估值,一个是流动性,估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了,估值是决定了股票能够上涨的空间,流动性是决定了股票什么时候可以上涨,他决定的是股市涨跌的时间,而我们现在这个股市一个基本的判断,应该说估值不贵所以上涨是有空间的,但是流动性却是大家没有看到很好的改善,虽然说央行已经降了存准,但是经过了过去一年多,大家都感觉钱比较紧张,这个改善有一个时间,也就是说它的预调,微调,真正能够把股市向上推动的推力,这个转变也有一个过程。其实去年市场让许多人都比较失望,感觉好像大小通吃,大股票不行小股票也不行,无处藏身。为什么会这样?#24189;?很简单,你就看一下M2,去年和前年比增速只有12.7%(注:2011年11月同比数据,12月的数据当时还未发布),特别是相对于我们的经济增长速度,因为我们都知道,货币的供应量M2,一个合理的供应量大概?#35753;?#20041;GDP快2到3个点,这个只是一个基本的,能够满足这个经济运行需要的。去年呢,因为通胀大概有五个点,然后GDP九个点,加起来14个点,那么一个合理的M2增长速度,货币供应量的增长速度应该在16、17点,但我们只有12个点多,所?#28304;?#32422;相差了一个5%,这5%是什么概念,去年年初的M2存量是70多万亿,市场流动性活生生的少了3到4万亿,在这个背景之下你会看到,好多东西它的价格都开始缩水,这不只是股票,房地产在上海和?#26412;?#20320;?#37096;?#20197;看到,房价开始撑不住了,别的有?#27426;?#30340;东西,不管是炒大豆所有这种非生产性的,?#37096;?#20197;?#21040;?#30456;对稀缺物品的价格其实在往下走的,包括红酒,原来拉菲什么的,过去三五个月这些东西价格在往下走,包括白银,去年4月份的时候,白银曾经一周跌了30%,那个是从1980年以来,30年来最大的周跌幅,流动性一旦收的紧了,你会发现很多东西的定价,价格就撑不住,这很简单。因为所有的价格其实本质上都是一种货币现象,就是?#30340;?#30340;资金有多少钱,跟你所有的东西其?#23548;?#36215;来是一致的。你看为什么我们古代在纸币发明以前,把白银和黄金当做货币的时候,每过?#27426;?#26102;间都有一个通货紧缩,因为黄金和白银的数量跟不上经济的发展速度,为什么?#30331;?#21313;七个世纪经济发展基本上没有什么发展,因为每发展几年?#22836;?#29616;钱不够了。所有的价格本质上就是一个货币现象,?#28909;縊的?#38065;多了,水涨船高,所有东西都往上涨,一旦钱少了,所有东西都往下。

        好消息是什么呢?好消息是现在的钱开始有一个扭转,为什么这样呢?因为很多都觉得说现在只是一个预调的过程,我的判断是这个微调的过程会比大家想的力度来的大,因为这个经济总体上是在走低,?#37096;?#33021;在一季度、?#37096;?#33021;在二季度可以起稳,已经过了一个大家会担心经济过热的时候,去年确实有点担心经济过热,通胀在走高,为什么说去年的货币供应量会这么紧张,这主要是因为政府他想要调控通胀,他想要打压房价,这两个主要基本的目标,现在来看应该是说基本都做到了,通胀从7月份的6.5到现在的4.1、4.2,一直到今年的7、8月份之间都没有什么可担忧的,有一些翘尾因素,去年的基数原因这个年底会有一些反复,都很正常,但是它会继续的往下,这个趋势不会变,到年终的时候,房价也不用过于担心,现在其实所有在炒作的、不能用于生产的东西,基本上价格趋势都在往下,甚至包括一些古玩、字画这些艺术品、古董,这些价格没有明确的指数,大家感觉好像还不错,其实这个东西你去看苏富比,你就看苏富比的股价,他其实领先于所有古玩字画的价格,流动性?#33267;?#20808;于苏富比的股价,苏富比的股价在过去几个月一直在调整,都是有规律可循的,我们作为一个职业投资人,我知道在座都是非常成功的股票专家,你们的实战经验,应该说都是非常丰富的,我也不敢在这儿班门弄斧。

        我们就在讲说,一些基本的投资规律,?#28909;縊的?#30475;香港,香港的股市一般是会领先于香港的房市,2002年、2003年的时候股市?#26085;?然后房子再开始慢慢往上,很多东西我觉得说如果你能够分清楚什么东西先动,什么东西后动,什么东西是另外你更关心的东西的一个领先指标。最近股市从上证指数?#20540;?#30772;了2200点,市场确实感觉跟十年前比,十年前是2250,好像是十年一梦,基本上甚至还往下跌了,有一些人就得出了一个结论,认为说股票长期来看不具备投资价值,或者说所谓的价值投资在中国行不通。其?#30340;?#20180;细要反过来想,在2001年的时候,当时2200多点,那个时候的估值看你怎么算了,一般市盈率大概有50几倍,这个50几倍,就是你一个股票如果5块钱去买,利润只有大概1毛钱,假如利润不增长50年才能够回本,跌到今年蓝筹的市盈率大概是10倍,倒过来,其实我们从盈利收益率(E/P)的角度上来讲就是10%,其?#30340;?#30475;很多的银行股股息率基本上跟存银行的利息都差?#27426;?包括一些蓝筹股,你会发现说在这个时候投资价值就慢慢的凸显出来,特别是现在的证监会主席也在鼓励公司的分红。我觉得过去十年没有涨,很多人就认为说股票不能买,其?#30340;?#21453;过来这样讲,更说明现在的股票的价值比十年前要来的高的多,?#27604;欢?#20110;做短线的人差别不是大,高买可以更高卖,低买可能跌的更低,这就跟游泳是一样的,你是退潮时候去游泳还是涨潮时候游泳的,其实涨潮的时候是比较安全的,可以被冲到岸上,有时候退潮之后,潮水到最低点的时候,就是最好买点。过去十年也许是一个大的退潮,10年前估值很高,现在估值很低,?#27604;?0倍PE?#37096;?#20197;变成8倍,但是相对来讲它的安全性就比50倍的时候高的多,很多人认为说价值投资没有用,其实反过来说明当时2001年的时候,你用50倍的估值去买股票,那就不是价值投资。许多人认为,A股就是不一样,你50倍买可以60倍卖,其实,不管是A股也好,别国股票也好,一样是投资,一样有投资的基本规律,因为我原来在国外做对冲基金的时候,我做过很多个国家的股票,?#24189;么蟆?#32654;国、南朝鲜、香港这些我都做过的,相似的地方比不同的地方还要多。相似的地方是在于什么呢?其实基本还是两条,一块是估值,一块是流动性决定的。

        我一直跟人家讲长期投资怎么样,很多人会跟你说,长期来说我们都死了,行业很多人说A股已经十年不涨,你看日本20年跌了80%,这种长期没赚到钱是什么原因呢,是因为在你买的时候估值很高了,2001年的A股的市盈率是50倍,1990年日本的市盈率是70倍,如果你当时是10倍的市盈率买的话,也就是以当时日经指数四万点的七?#31181;?#19968;买入,也就是日经指数六千点的成本,日本跌了20年,垮掉的20年,有这么多的负面消息,现在还有八千多点,说明你只要买的时候足够便宜,你就不用担心卖的时候卖不出去。你看山姆沃顿,是沃尔玛的创始人,还有一个山姆俱乐部,就是以他的名字命名的,他做零售业只有一句话,沃尔玛能够开到全世界现在销售额最大的公司,相当于全世界第六大的GDP,可以相当于德国、英国这种经济水平。他只有一句话,他说“你只要买得便宜,你就可?#26376;?#24471;便宜”,只要买的时候不是那么贵,就不用担心卖不出去。就是?#30340;?#36825;个东西,如果你买的时候就买特别贵的时候,你将来要再卖,就必须要找到一个比你更大的?#20498;?#21435;买,但是这个世界呢,它的特点是,骗子越来越多,?#20498;?#19981;够用,你不能老是指望别人当?#20498;?现在A股从1992年我就排队去买认购证,后来到国外待了很长时间,但是A股原来基本上就是击鼓传花,反正传着传着你只要这个涨停买进来下个抛出去,你也不用关心这个股票是不是好股票,这个公司是不是好公司,有没有好的产品有没有好的市场定位,有没有好的品牌有没有好的渠道,有没有好的管理层,有没有低的生产成本,这些都不重要,确实是在2003年以前这些都不重要,从02、03年开始这些慢慢你仔细去看过去七八年涨的好的股票,其实都是有基本面支持的,过去七八年估值PE基本上没怎么动,甚至于有的还在往下走,涨了5倍、10倍的股票很多都是利润翻了10倍、15倍,中国正在进入这样一个情况。原来你回想一下,8年前、10年以前其实中国大多数的行业都是恶性竞争,都在打价格战,那个时候没有什么品牌,就是比看谁便宜,都是在做?#25237;?#30340;出口,基本上赚不到钱,到了2012年,为什么很多做实业的人不做了,因为实业不好做了,行业竞争格局已经过了自由竞争的阶段,咱们举一个例子,就是家电行业、空调行业,你仔细看空调行业从2000年到2005年增长速度非常快,这个行业每年增长速度,当时大家还没有空调拼命在买,从2006年到2011年,后面这五年,其实空调行业的增速已经下来了,但是你如果看空调股的股价,格力、美的还有青岛海尔,?#27604;?#20182;们有的?#32929;?#20135;冰箱、洗衣机,主要还是有空调这个周期,你看他们从2000年到2005年,格力股价基本上?#27426;?美的跟海尔跌了有三?#31181;?#19968;,虽然这个行业增速非常快,因为那个时候大家都在打价格战,跑马圈地,都没有赚到钱,股市环境也不好。从2006年到2011年,行业增速下降了,但是这三个股票,2006到2010年底都涨了12、3倍以上。

        所以增长速度跟股票表现为什么不一样呢?2006年的时候60%的空调厂商破产了,都是一些小企业,市场份额可能只有一点点,但是在2006年以前家电行业、空调行业是一个自由竞争的行业,2006年之后变成了一个双寡头的局面,老大和老二加起来可能接近甚至超过50%的市场份额,老四老五基本?#29616;?#26377;几个点,这个时候龙头企业就有定价权了。所谓的投资,也就是牢牢抓住这个定价权,就像如果你们做企业,有的企业大家都觉得说,就是某某白酒,整天就涨价,日子太好过了,怎么提价都有人买,为什么呢?就是有这个定价权。你发现另一些企业,像钢铁和化工,这些企?#36947;?#26159;没有定价权,稍微涨一点钢价就被铁矿石涨价给赚走了,因为行业太分散,产品没有差异化,没有差异化就没有定价权,除非你是垄断。为什么我对中国A股未来的基本面会比较乐观,关键是在于就是说我们现在行业的竞争格局跟以前不一样了,因为现在的股市特别是蓝筹股,除了一些是管理很差的国有企业不?#27426;?#20540;得买,的确有一些盘子不?#27426;?#36825;么大,但是管理层本身?#30452;?#36739;?#24515;?#21147;,有执行力,有领导力,有战略眼光,这样的管理层其实他们的股票在中国很多已经是占据了一种不可动摇的地位,就像我们选股票之前,你?#27426;?#26159;先选行业,就像你买房子以前,?#27426;?#26159;先看社区,有的房子是装修怎么漂亮,但是社区不行,房子再漂亮也不行。买股票也是,股票本身再好,只要你这个行业不好,一样涨不起来,买房子是先选社区,买股票先选行业,什么样的行业是好行?#30340;?很简单,你必须要买那种有门槛,有积累有定价权的那种行业,所谓的门槛你这个行业不是说谁想进来都可以进来的,因为,我们都知道中国有14亿人,你如果说做某一个行业,你觉得说短期增长很快,利润率很高,后果是什么呢?后果会有一千个人来山寨你的产品,会有另外一千个人想比你做的规模更大,然后把成本做得比你低,所以你必须,要么?#30340;?#26159;一个,是需要执照的行业别人进不来,或者你有?#27426;?#30340;品牌优势,别人?#37096;?#20197;做,你品?#31080;?#21035;人好,或者你的技术?#24515;?#31181;专利,或者?#30340;?#25484;握某种矿产,某种资源,这个东西别人没办法无中生有,就是说定价权的来源,基本上要么是垄断,要么是品牌,要么是有技术专利,要么是有这种资源矿产,或者某种特定的资产,相对稀缺的,这种东西就是说它有?#27426;?#30340;定价权,它有?#27426;?#30340;门槛,这样才能把竞争堵在门口,才会有积累。

        像有的行业,你会感觉说它短期的增长好像很快,但是这种短期增长不是靠?#32422;?#30340;本事,有的是靠傍大款,?#28909;?#35828;我给iPhone我给ipad做一点小小的零部件,就像前年有一部分的电子股,因为给iPhone和ipad做了零部件,涨了好几倍,去年?#20540;?#20102;。这是属于一种傍大款,属于一种寄生式的增长,不是靠?#32422;?不是?#32422;?#30340;核心竞争力。人家买的是iPhone不是你做的这个小零部件,人家买的是LV的包包,你做的是LV的拉链,这两个是不可以同日而语的,什么东西有?#20013;?#30340;竞争优势,我就在想说一个公司一个行业,其实就像我们一个年轻人你要选择行业的时候,你?#27426;?#26159;找那种有积累的行业,?#28909;?#35828;投资它就是有积累的行业,一个做过十年的投资人和只做过一年的就不一样,因为他见过大风大浪,就像在座的很可能都是身经百战,刚?#21451;?#26657;出来的小伙子不管再聪明是没有经验,所以?#30340;鬩欢?#35201;在有积累的行业,但是有的行?#30340;?因为技术变化太快没有这个积累,你也许积累了很久,你拼命的挖了很深的护城河,人家可能不进攻这个城,人家又绕了过去又重新建了城堡,最简单就是你在高科技的行业,那个只能做短线。你像电子、高科技、TMT那个技术更新换代太快了,你看白色家电跟空调跟黑色家电,你看空调比较?#20013;?电视就不?#20013;?因为电视技术老是变,以前我们是看的是CRT的,后来变成DLP的,后来?#30452;?#25104;LCD,当时是跟等离子,然后?#30452;?#25104;LED,现在?#30452;?#25104;3D,每两三年就更新换代一次,这样企业很?#37327;?更新换代投不投,如果不投的话别人超过你,你的品牌就受损,别人也不买你的产品,如果你投的话,投个20亿、30亿甚至一百亿只能做个两年,技术变化快的东西很累,有的东西就像可口可乐,我这个配方一两百年可以不变,中国也有很多老的传统的东西,可以几百年不变,这种不变的东西,反而能够有积累,反而他的一个长期的回报更值?#20040;?#23478;的期待。

        我就在想说,投资你还是抓住,你要做什么样的投资人,你要是快进快出,这个其实?#37096;?#20197;,这个A股的特点,就是它的波动大,它的波动大的?#20040;?#26159;在于你对一部分人,眼明手快的人,他确?#30340;?#22815;赚取一个超额收益。你?#27426;?#24471;找到比你更大的?#20498;?就像做交易,这个东西你赚一块钱要有人亏一块钱,这是个零和游戏。另一种投资的呢,是个正和游戏,咱们合在一起找一个企业,只要这个企业每年成长30%,你买进去估值已经是底部了,不会再压缩,每年企业这个蛋糕每年是增加的,这个赚钱是慢的。这两种都可以,?#27426;?#35201;找到适合你个性的。投资的方法千奇百怪,我们什么样的投资人都见过,什么样的理念都见过,不存在对和错,?#27426;?#26159;适合你?#32422;?#30340;是最好的。

        谈一点市场的看法。现在应该来说悲观的人挺多的,但是这个悲观其实有三种层次的悲观,有一?#24535;?#26159;基于流动性的悲观,基于供求关系的悲观,觉得不管是证券公司也好,基金公司也好,咱们都看不到新的资金入市,都是?#32422;?#30340;资金在捣腾。新股发行又很快,感觉这个供应?#27426;?#22312;增长,但是新的需求没有看到增长,这个情况之下所以就悲观,这个是什么原因,一个短期的悲观,这?#30452;?#35266;其实是可以逐步被改善的,因为他现在就是微调,这个东西你不用急,就看着这些银行贷款的增速,你看央票是正投放还是正回购,看这些外汇帐款的变化,看存款准备金率是不是往下调这些指标很多,M1的指数,这些有改善,肯定会有反弹,现在有一部分股票是不怎么动的,只要有新的流动性是可以反弹的。

        第二类悲观的人是对基本面的悲观,他认为?#30340;?#29616;在看起来PE是10倍,感觉很低,但是你这个利润呢,是一个顶峰利润。因为他觉得?#30340;?#29616;在经济正在往下走,可能会下一个大的台阶,中国的ROE跟净利润是处在一个高点,确实是这样。但是这个事情一分为二,就是我刚才讲的,现在的经济结构跟十年前的经济结构是完全不一样的,十年前大家都在打价格战,没有企业有定价权,现在至少在我看来有很多的行业,这种群雄奋战的时代已经一去不复返了,现在其?#30340;?#20204;有做企业的,就会感觉在?#34892;?#20225;业,哪怕是品牌服装,已经做出品牌的,你现在要想做一个新的企业超过他们还是挺难的,那些有渠道的人,在中国有三千家店或者五千家店,现在跟他打,不像以前了,以前可能大家都是几十家店,他已经有规模优势了,去央视做一个广告,你感觉就划不过来。时代不同了,净利润率提高是有原因的,就像美国十年以前大家已经觉得说净利润率太高了,是不可?#20013;?#30340;,2000年的时候跟过去50年比,当时的净利润率是在50年最高点,当时又有有了安然、世通一批的公司在做会计造假,当时有很多人认为1999年,美国标普500指数的利润是属于一个高点,大家永远是超不过的,第一是利润率最高,而?#19968;?#35745;造假,那是赤裸裸的造假,?#23548;?#19978;呢?只过了几年就已经超过了1999年的水平,2011年,金融危机刚过,净利润率又创一个新高,因为现在世界已经慢慢到了一种胜者为王,赢家通吃的年代。确?#30340;?#20250;发现现在有一部分公司就是说我能够卖多少钱就卖多钱,我想收什么费就收什么费,从投资者而非消费者的角度来说,有霸王条款的公司就是好公司,因为这样说明他有定价权。有的公司服务姿态很低,很?#37327;?#36186;不到钱,竞争太激烈了,我们要找行业竞争不激烈,赚钱很容易的公司,确实有,但是?#27426;?就有5到10个行业,有这样的公司,这样的公司长期来看,赚钱的概率大的多,有点像?#22836;?#29305;?#30340;?#25214;那种傻子就能管的公司,我一般都是看这个公司如果我去当CEO是不是可以管好,如果我也能管好,那就是傻子都能管的公司,如果?#24213;幽?#31649;好我就买,这些因素决定了谁管都可以了。你不要看那些大公司,每年利润几百亿、几千亿也不见得是靠管理层的本事,谁都能做的,这种公司就是好公司。第二?#20540;?#24515;很多人担心说顶峰利润,我觉得顶峰利润不?#27426;?你仔细看2011年其实有很多的行业,特别在下半年,已经有很多行业销售是负增长,2011年做的好主要是银行、两桶油央企做的比较好,很多民营企业已经创造不了顶峰利润了。但是对顶峰利润不用特别担心原因就在于,?#28909;?#35828;像有的行业的公司,现在就5倍、7倍、8倍的市盈率,我让你顶峰利润好不好,跌一半好不好,7倍顶峰利润买,到谷底利润也只有14倍,这有什么好害怕的呢?我就是5倍的时候不买,等到10倍的时候再买,利润跌一半的时候肯定比现在好,但是?#27426;?#19981;跌怎么办呢,你就能确定坏账?#27426;?#20250;出来吗,这个不?#27426;?#30340;。这个世界是?#27426;?#22312;变的,通货膨胀每年都有的,各种东西,你要是静止?#27426;?#30340;话,你会被人家拉后的,有?#27426;?#36164;产的人,你必须在?#27426;?#24605;?#23478;?#20010;问题是什么?我的财富应该以什么样的形式存在,最容易保值增值。过去十年,无疑最好的形式就是房地产,但是今后十年会是这样子吗,我看不?#27426;ā?#36807;去是一个后?#27891;?#30340;东西,没?#24515;?#31181;只涨不跌的资产,特别是大类的资产类别,周期经常是十年、二十年,如果说一样东西十年涨的好的,今后十年可能不涨了,过去十年是涨还是跌跟今后这个涨还是跌,这个其实并不?#27426;?#30456;关。关键是这个东西是不是物有所值,你买企业的角度,现在?#28909;縊的?#26159;一个企业主,你想收购一家企业,如果一年能够赚一千万,这个企?#23548;?#21315;万卖给你,你是不是?#25954;?如果是上市公司,一年是100亿的利润,700亿市值卖给你,本身这个公司就占行业50%市场份额,基本上没有人能够跟他竞争,为什么不买呢?即使他的市值短期可能跌到650亿到600亿,谁也没有办法肯定。

        中国只有一两个行业可以算是夕阳行业,增长都在那里,大多数都是有增长的。在这样的情况之下7倍、8倍、10倍市盈率,有什么好怕的??#23548;?#19978;市场在5000点、6000点的时候大家都不害怕,现在2100多点,怕的人反而很多,其实,当大家?#23478;?#35782;到这个股票有风险的时候,这个风险就不大了。就像欧债危机,?#20998;?#20154;都不急,我们急什么呢?很多危机都是突然爆发的,在你来不及提防的情况下爆发,如果大家都担忧了很久的风险,反而不?#27426;?#29190;发。而且,很多风险爆发了之后你会觉得风险很大,但其实已经不是风险了,就像“9.11”之后没有人?#26131;?#39134;机,我们公司还专门出了一个内部风控的条款,要求同一架飞机上面是不?#24066;?#21516;时坐两个合伙人,我们一共是10个合伙人,如果一下死掉两个我们就怕公司顶不住。结果呢?从2001年到2011年,美国的航空是历史上最安全的十年,基本上没有飞机掉下来了,反而是在“9.11”之后的三个月,大家都不?#26131;?#39134;机,都开汽车,在高速公路上多死了1500人。同样的东西,风险只要一旦爆发了,一旦大家都知道了,风险反而就小很多了。有个故事,说有一个人他失恋了,他觉得心里很难受,放不下,他就去找一个老和尚,他说师父啊,这个事情我怎么都放不来,老和尚就让他拿了一茶杯,给他倒热水,后来水满了出来,烫到手了他就把杯子放下来,老和尚说这个事情就跟这杯茶是一样的,痛?#21496;头?#19979;来了。很多人做股票也是一样的,做股票,满仓,到了痛的时候就清仓了。其实,投资跟你痛不痛没关系,关键是看是否有投资价值,?#28909;縊的?#20174;六千点买的时候,可能跌倒?#37027;?#28857;、?#37027;?#20116;百点你可能就已经痛了,那时你放下,还可以躲避一点风险。但是,如果?#30340;?#22312;2300点的时候跌到2100点的时候你要作出决定清仓,可能就晚了。痛不痛跟你决定多少仓位不应该有关系,但是很多人就是亡羊?#20272;?羊跑了把门关起来,跌?#21496;?#30733;仓,股市这个羊跟传统羊不一样的,股市的羊是进进出出的,亡羊?#20272;?#26377;的时候不?#27426;?#26159;好事情,我也不是建议你们总是高歌猛进,但是不要总是追涨杀跌,股市的羊是进进出出的,就是这样一个特点。

        我一?#26412;?#24471;说投资有风险,但是风?#25214;欢?#24471;一分为二,有两种风险,一种风险是你本金永久性丧失的风险,你一百万投进去,过了以后失去了十万、二十万,再也不回来,还有一种是价格波动的风险,可能短期会跌但?#19981;?#28072;回来,波动的风险是你必须要承担的。本金丧失的风险是高风险低回报,因为本金丧失的风险越大,最后亏钱的概?#31034;?#36234;大;而波动的风险是高风险高回报的。六千点的时候,你看人家股票根本就没有什么波动,整个2007年,除了年中的调整,一路在涨,五六千点的时候,股市价格波动风险不大,但是本金丧失的风险很大,那个时候是50倍、60倍的市盈率,从60倍跌到30倍,可能就永远不会回去了,这是一个本金永久性丧失的风险。我们知道价格是等于PE乘以E,是等于市盈率乘以利润的,价格变化无非是两种,一种是市盈率的变化,一种是利润的变化,所以你永久性亏钱只有两个原因,一个是市盈率的压缩,就像日本原来70倍市盈率跌到15倍的市盈率,这是永久性的压缩,市盈率的整体值,美国、?#20998;蕖?#39321;港都是在8倍到22倍之间,中位数是15倍,你看香港过去50年基本上是这样,是从8倍到22倍之间,美国和?#20998;?#37117;差?#27426;?你如果在市盈率高的时候买,有可能这钱亏掉,回不来的。另一个永久性亏钱的原因是利润在历史高点的时候,夕阳产业就有本金永久性丧失的风险,大多数公司的盈利都是波动的,波动向上的,我们都说企业大多数是长期越来越赚钱的。我觉得现在的市场可以说的就是价格波动的风险比较大,但是本金永久性丧失的风险不大,因为PE在10倍,我觉得是在中国的低点。你?#28909;?#39321;港和美国是在8倍到22倍之间波动,我觉得中国应该是在10倍到25倍之间波动,中位应该是在17倍,中位数我们应该能够比别人稍微好一点,因为我们增长确实?#28909;?#23478;快了好几倍,我觉得我们17倍以下问题不大,你在10倍买是不是最低点呢,不?#27426;??#37096;?#33021;跌到8倍、9倍,你如果不能承担风险的话,1000点时你也不能买,就这么简单。

        回到刚才说股市悲观的观点,一类是担心流动性的,一类是担心顶峰利润的,还有第三类的担心就有一种长期悲观,就是对中国经济增长模式的悲观,对这种已经上升到哲学层面的,认为说我们以投资和出口拉动是不可?#20013;?#30340;,这个刘易?#26500;?#28857;出现以后,是不是我们的竞争优势?#25237;?#22833;了,好像感觉现在人工都在涨,土地价格也在涨,环保成本也在涨,人民币汇率也在涨,是不是中国经?#20040;喲司?#19979;一个大台阶了。这个担心有?#27426;?#36947;理,但是现在不是担心的时候,一方面是因为现在股价已经把这些担心体现得比较充分了,另一方面,你去看日本,日本的刘易?#26500;?#28857;是1960年出现的,韩国是一九七几年出现的,他们拐点出现以后都还增长了三十年,你不用太担心,我们碰到的问题或多或少在日本、韩国发展的过程当中他们都碰到过,日本GDP最后人均到四五万美元,韩国是三万美元,我觉得咱们增长到八千、一万美元之前问题不大,因为城镇化、中西部大开发,包括制造业的产业升级,包括一部分的消费升级,我觉得内需增长空间还是非常大的,这种长期的担心呢,?#30475;?#21040;周期底部都会有,就像你看香港,长期以来估值在8倍到22倍之间波动,已经有8个还是9个周期的样子。有人说香港人为什么这么傻,为什么不在8倍的时候买进来,22倍时候抛出去?其实香港有很多?#21028;?#30340;专业投资人,只是因为?#30475;?#36300;到8倍9倍的时候就会有长期悲观观点出来,说金融海啸,说“这次不同了”;到22倍的时候,又有长期乐观的观点出来,说这个是“黄金十年”,是“港股直通车”,这个大陆所有有钱人都来买港股啊,都是这样子。你做投资真正要赚到比别人更多的收益,就是要保持一个判断的独立性,别人悲观的时候你也不?#27426;?#23601;乐观,你要想想别人的悲观有没有理由,别人的悲观是不是已经反映在股价中,现在的悲观情绪大部分反映在股价中了,短期呢,就是说价格波动的风险永远也没有办法避免,你也不能够肯定说10倍的市盈?#20160;?#20250;跌到8倍、9倍,如果资金是你?#32422;?#30340;,没有其他的去处,我觉得现在买房子不是什么好时候,放在银行是负利率,现在艺术品或者是其他的东西不如买股票,但是也不是全部都放在股票,投资期限越长,能够承担风险能够越大,放的比例越大。不要全部放进去,有?#27426;?#30340;比例就可以了,我总觉得说这种股市在大?#20197;?#27809;?#34892;?#24515;,越悲观的时候,其实越有可能是柳暗花明,峰回路转,否极泰来的时候。

        祝愿大家2012年投资顺利,身体健康,谢谢!

        ?#34892;?#21644;讯网的现场笔录!原文:

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