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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        上市公司利润操纵术:牵动复杂利益链条

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        上期在《混乱的收入》一文中谈到部分上市公司2012年报营业收入披露中存在的疑点,与营业收入相比,上市公司最终实现的净利润金额,或许?#26434;?a href='http://www.17975294.com/view-touzilicai/' class='keyword' data-id='key2' target='_blank'>投资者来说更为重要,EPS牵动着公司股价背后错综复杂的利益链条。因此,针对净利润的操纵更为普遍且手法多样,更值得投资者擦亮眼睛。

        财政补贴之祸与惑

        财政补贴一直是非常有争议的话题,皆因其不可预测性,?#25237;?#20844;司最终利润表现的扰动极大。如果说绩差甚至将死的公司依赖这棵?#35753;?#31291;草尚可以被理解,那么一手握着1153亿元净利润、日均赚取3.16亿元的中国石油,另一边还享受着近百亿元财政补贴,就更加令市场侧目了吧?与此同时,营业外收入金额超过同期净利润,以及包含营业外收入后依然出现亏损的公司多达467家,这些公司自身盈利能力已近枯竭,大部分仅能依靠财政补贴来“借尸还魂”。

        其中尤以京东方A最为典型,横向对比该公司过往3个年度财务数据来看,其利润对财政补贴的依赖程度非常高,如果2012年没有下半年巨额财政补贴的“临危受命?#20445;?#21017;难免陷入绝境亏损的窘?#24120;?#20294;真正代表着主营业务盈利能力的营业利润项目,却未见有根本起色(表1).

        值得市场?#27492;?#30340;?#29301;?#33258;?#20013;小?#20250;计准则》实施以来,就没有再出现过一家A股公司退市的,在这其中恐怕“财政补贴直接计入当期利润”的核算方式“居功至伟?#20445;?#36130;政补贴以其“卓越”的可操纵性,大开垃圾公司保壳的方便之门,在A股市场中上演了一出出“不死鸟”传奇,这绝非是一个正常的市场经?#27809;?#22659;下所应有的产物。

        尤其是部分地方财政部门,将数以亿计的真金白银,投放到那些已经丧失生产力的空壳公司身上时,有谁?#38505;?#32771;虑过这些资金?#24230;?#26159;否值得?是否公平、公正?有谁拷问过巨额的资源占用是否争得了纳税人的认可?

        财政补贴收入极强的人为可操纵性,以及其充实利润立竿见影的效果,使之成为最常见的“人造利润?#20445;?#20197;至于不仅行将就木的公司视之为?#35753;?#31291;草,就连出于某些原因需要扮靓业绩的公司都盯上了这块“唐僧肉”。

        典型者如策划再融资良久、于今年4月9日再次发布了修订版增发预案的曙光股份,年报披露计入当年利润的财政补贴金额高达.71万元,其中仅子公司“大连黄海汽车有限公司”收到的政府补贴金额就高达.46万元。而曙光股份全年实现的净利润金额才不过.85万元,这就意味着如果剔除财政补贴的影响,将出现过亿元的亏损。

        在增发前夕出现巨额账面亏损,这将带来怎样的融资压力?想必是无需多言的。恰在此时,曙光股份获得了前所未有的巨额补贴支持,这怎能不令人浮想联翩?

        盈利阀门之关联交易

        在?#25910;?#26469;看,关联交易之于上市公司业绩,就如同作弊之于考试。有明知不合理而心惶惶然试?#27982;?#28151;过关者,如佛山照明等,极尽隐瞒之能事;亦有财大气粗的公司,不仅不羞于将?#35828;?#19985;事公之于众,?#24191;?#35828;是“开卷考试”并摆出一副满不在乎的嘴?#22330;6杂?#21069;者,在没有充分依据时,不好妄下结论;但?#26434;?#21518;者,确实有必要对之进行谴责,尤其是当影响最终利润金额巨大者,如开滦股份。

        关联交易不仅可以人为调节上市公司收入、采购金额,以及其?#26434;?#30340;现金流量,更在于通过非公允的关联交易价格,可以?#25105;?#35843;节上市公司的利润水平,这给投资者判断上市公司真实盈利能力造成了极大障碍,是上市公司财务操纵最常出现问题的地方。

        2012年的开滦股份就堪称是个典型,不仅关联交易涉及金额占业务比重较大,且关联采购价格过低,同时伴随着过高的关联销售价格,在一进一出之间,导致上市公司虚增?#21496;?#39069;利润。

        ?#24189;?#25253;披露的同类型商品关联采购类型交易价格,与独立第三方采购价格对比数据来看,开滦股份的关联交易价格都是无一例外地拿到较大折扣,其中折价率最大的采购产品类型就是煤炭,相比第三方价格折价了13.55%;就连折价率最小的产?#20998;?#25745;钢,折价率也达到了3.7%(见表3).

        这?#26434;?#20851;联采购金额巨大的开滦股份而言,无疑将大幅削减其主营业务成本,进而导?#28390;?#22686;利润。

        单以该公司从关联方处采购的煤炭来看,分别向开滦(集团)有限责任公司和开?#23633;?#22242;国际物流有限责任公司采?#22909;?#28845;金额高达19.92亿元和3.78亿元,合?#31080;?#26159;23.7亿元的巨款。若以前述的关联方采?#22909;?#28845;价格13.55%的平均折价率计算,仅此一项就为上市公司“节约?#32972;?#26412;3.21亿元之巨。

        要知道,开滦股份2012年全年实现的税前利润金额才不过7.11亿元,这就意味着仅通过过低的关联采购价格一项,总体利润中45.15%的部分就被“人造”了出来。

        不仅在关联方采购方面涉?#26377;?#20943;成本、高估利润,开滦股份的关联销售业务也存在类似的问题,关联销售价格显着高于给第三方的价格(见表4),并由此直接导?#28390;?#22686;收入和利润。

        事实上,如果折算到这三家关联方?#26434;?#30340;销售金额上面,过高的关联销售价格直接为开滦股份“贡献?#32972;?#20102;税前利润近5000万元(见表5).

        可见,开滦股份在煤炭市场行业低迷的背景下,维系其盈利能力的核心奥秘绝非是成本控制、加强营销等合理手?#21361;?#24688;恰是通过关联交易这个并不算隐秘的渠道,人为控?#24179;?#26131;价格,?#28304;?#21040;“人为制造”利润的目的,涉及金额巨大应当引起充分重视。

        资产腾挪之人造交易

        如果日常关联交易已无法满足“年底做业绩”的需求,人为制造的一次?#28304;?#39069;交易便不得?#35805;?#28436;临危受命的角色了。首先我们来看发生在世荣兆业和华发股份之间的交易,前者将联营公司“珠海市世荣房产开发有限公司”50%的股权作价11.57亿元出让给后者;前者声称通过资产处置实现了“丰厚的投资收益?#20445;?#21518;者也在公告中认为?#21496;?#21487;以“培育新的利润增长点?#20445;?#24341;得两家公司股价纷纷大?#29301;?#24688;似一桩“双赢”的好买卖。

        但?#29301;?#20551;如将这两家公司看成一个整体,便会发现交易的资产并没有任何变化,而两家公司的合计总市值却直线上升,尽管?#26434;?#30495;实盈利没有影响,却不失为资本运作的“好戏”。

        不过,?#20040;?#36825;还是在公允条件下发生的交易,而其他很多公司的“人造”交易,才更添加了些许“刻意”的意味。如中海发展,在2012年8月和11月先后两次向大股东旗下公司出售已经报废的散装货船,合计获得了上千万元的出售收益(见表6).

        如果说中海发展还仅是“废物利用?#20445;?#20013;兴通讯恐怕就没有这么?#20197;?#20102;,为了力保利润不得不采取?#21543;?#40481;取卵”的方式了。在剔除其他经营收益后的营业利润出现超60亿元亏损的条件下,最终全年净亏损额骤降至26.05亿元,在这一减亏过程中,投资收益功不可没。在高达12.59亿元投资收益构成中,通过股权处置实现的收益就有11.91亿元,从该公司此前发布的公告来看,9月份转让中兴特种设备有限公司68%股权,增加投资收益4.36亿元;11月份出售长飞投资股权,预计增加投资收益4.5亿至8.5亿元。

        而被出售的这两家子公司自身的经营状况都相当好,可谓是?#21543;?#37329;蛋的母鸡”。尽管中兴通讯在各年年报中均未详细披露子公司的经营数据,但从长飞投资官方网站了解到,其2011年实现营业收入就高达36亿元,而中兴特种设备有限公司更是2009~2011年连续向中兴通讯母公司分红243万元、356.4万元和464.4万元。

        不难看出,中兴通讯对外转让这两家子公司,完全是在以损害长期盈利能力为代价,换取短期减亏。更何况,这或许仅是中兴通讯“断臂求生”的预演,因为该公司又在2012年12月底紧急对外出售的“中兴力维”合计81%股权,为2013年投资收益做好了8.2亿元至8.8亿元的铺垫。从公开资料?#20801;荊?#20013;兴力维2012年前三季度营业收入为6.4亿元,净利润为1.1亿元,当之无愧堪称优质资源。而中兴通讯的这种?#21543;?#40481;取卵”式利润自保的财务?#25165;牛?#20174;长期来看也是值得商榷的。

        值得关注的?#29301;?#22269;资委在央企负责?#35828;?#22235;任期考核开始之际,新修订的《中央企业负责?#21496;?#33829;业绩考核暂行办法》也随之公布并实施。在新考核办法中,其中第一条便是在计算企业利润总额以及经济增加值时,通过变卖企业主业优质资产所取得的非经常性收益将被全部扣除,而此前只是扣除一半。可见,“人造”交易所带来的一次性“人造”利润,乃至是自残式的“人造”利润,已经引起了主管部门的高度关注,普通投资者?#21046;?#21487;忽视?

        肆意妄为的会?#26222;?#31574;

        ?#25910;?#26089;在2009年参加保监会组织的一次新会计准则核算培训会议时,作为培训师的会计司一位处长断言:“会计核算将由一门技术,变成一门艺术。”2012年微观经济运行并不算好,导致很多上市公司出现了不同程度的利润危机,越是在这样的困难背景下,通过修改会?#26222;?#31574;和会计估计的方式“制造”利润的行为就越发地肆意妄为,将“会计核算是一门艺术”这句断言演绎得淋漓尽致。

        1、修改房地产核算方式

        又是中海发展,人造交易所制造出的千万元级别利润,完全不足以抵补该公司主营业务的困顿,于是便又盯上了投?#24066;?#25151;地产的核算方式。

        去年11月28日,中海发展发布公告称,将计划出租的上海港国际客运中心商业办公配套项目5号办公楼部分楼层,由原先的成本模式核算变更为公允价?#30340;?#24335;核算,仅此一项?#22836;直?#20026;该公司2011年和2012年度业绩创造出0.15亿元和3.36亿元利润。资产还是那块资产,只不过一经调整便顿显纸上?#36824;蟆?/p>

        ?#21496;?#20351;得第三季度末净亏损金额还高达3.64亿元的中海发展,到年末时一举扭亏,还实现了1.38亿元利润,简?#26412;?#26159;一场华丽的会计魔术表演。

        2、修改固定资产折旧政策

        或许2012年的航运业实在太艰难,逼迫着相关公司开动?#36234;睢?#24819;尽办法来“挤”利润,中海集运不像中海发展那般拥有大量投?#24066;?#25151;产用于调节利润,不得已退而求其次地打起了固定资产集装箱使用寿命的主意。

        ?#24189;?#25253;披露信息来看,自2012年4月1日起,集装箱资产的预计使用寿命从8~10年调整为12年,“顺便”减少折旧费用、创造利润3623.11万元。

        3、修改坏账计提比例――山?#21448;?#33021;

        山?#21448;?#33021;则选择了最没技术含量的直?#26377;?#25913;往来款坏账计提比例的方式来增加利润,对比该公司2011年报和2012年报,可以发现该公司降低了较短账龄的往来款坏账计提比例,同?#34987;埂?#35937;征性”地提高了较长账龄的往来款坏账计提比例(表7).

        之所以说它是“象征性”的,就是因为该公司账面上被降低计提比例的1年以内应收账款占比高达73.52%,而被提高计提比例的“3至4年”和“4至5年”两组账龄款项合计才2.79%,不足前者的零头,这有什么意义?#23458;?#26102;,1年以内应收账款余额在2012年出现了20%以上的同比增加,更加揭示了前述的会?#26222;?#31574;调整的“司马昭之心”。

        但?#21496;俁杂?#23665;?#21448;?#33021;的利润表现却?#19988;?#20041;非凡,通过测算可以发现,“1年以内”和“1至2年”两组往来款余额被少计几个点坏账准备,竟然能够人为创造出5172.79万元利润(见表8),?#23545;?#36229;过了该公司最终实现的2012年净利润544.82万元。换言之,若非是财务部门的精心策划,山?#21448;?#33021;恐怕难逃大额亏损的命运。

        其实,2012年通过降低坏账计提比例来增加利润的,在工程机械行?#30340;?#20915;不仅山?#21448;?#33021;这一家。事实上,如果我们回顾2011年工程机械行业上市公司年报,可以发现仅有中联重科等少数公司采用较低的坏账计提比例,不?#19978;?#21518;来的事态发展竟然尽显“劣币驱逐良币”的经济逻辑,针对坏账计提标准,全行业一直“向下看?#20445;?#36825;在工程机械行业普遍加大赊销力度,并导致资金链危机和回款风险被?#27426;现?#30097;的大背景下,上述公司仍然无?#35828;?#35748;定其应收账款风险较?#25237;?#26292;力”下调短期应收款坏账计提比例,这实在有违其公?#24066;裕?#23558;会计核算政策“艺术?#34987;?#31243;度之高,简直令其修改政策本身就好像是“行为艺术?#20445;?#20196;人唏嘘不已。

        值得一提的?#29301;?#21033;润操纵并不等同于财务舞弊,更与财务造假不处于同一概念层面之上。本文所述的四类利润操纵类型,尽管是被“人造?#32972;?#26469;的、有失其合理性,但却是符合《会计准则》的规定的,?#24067;?#26159;合法的。只不过需要投资者在判断相关公司真实盈利能力性上进行剔除性考虑。

        ?#27604;唬?#32477;非所有存在利润操纵企图的公司,都有条件、?#24515;?#21147;来实现其行为的合法性,这才会诞生出真正值得警惕的财务舞弊和利润造假,我将在下期文章中再行例举。上市公司刊将在下期再行分析。

        短线王操作内?#40644;?#20809;

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        上市公司利润操纵

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