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        瑞银等国际投行涉嫌操纵拆借利率被调查

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        一笔金融危机的老账,近日被美国监管部门翻起,事件主角直指瑞士银行(UBS)。

        这家横亘国际金融市场的大机构,被指控涉嫌在2006年至2008年金融危机前后时期参与操纵伦敦银行间拆借利率(下称“Libor”)。

        瑞银?#25105;?#34987;查?有怎样的迹象显示Libor可能受到操纵?操纵Libor有什么?#20040;Γ?/p>

        瑞银被查

        3月15日,瑞士银行(UBS)在发布的2010年年报中披露,瑞银已经收到了来自于美国?#26412;?#30340;传票,后者目前正在对Libor在设定方面、在2006年至2008年金融危机前后可能遭到的操纵问题展开调查。

        瑞银在2010年年报中称,已经收到了来自于美国证券交易委?#34987;?SEC)、美国商品期货交易委?#34987;?CFTC)和美国司法部的传票。此外,瑞士银行还收到了一项命令,内容是必须向日本金融厅(JapanFinancialSupervisoryAgency)提供有关类似事情的信息。

        “瑞士银行了解到,美国?#26412;?#35843;查活动的?#34892;?#20869;容是瑞士银行是否曾采取不正当行为来在某些时候操纵Libor,无论这些行为是瑞士银行自己采取的,还是与其他公司一起采取的。瑞士银行正在进行一项内部调查,并对美国?#26412;?#30340;调查活动采取合作态度。”瑞银在年报中称。

        除瑞士银行外,一个更?#29616;?#30340;?#29575;?#26159;,Libor是否受到多家银行的联合操纵。

        英国《金融时报》3月17日在报道中称,英美等国监管部门将目标锁定在四五家跨国银行,美国银行、花旗、巴克莱已收到美国监管机构的传票,调查人?#34987;?#24050;要求西德意志州银行提供相关信息。

        Libor是什么?

        Libor是全世界最重要的金融指标之一,被广泛运用于金融市场的各个领域:公司贷款利率、抵押贷款利率、利率互换……全球有超过350万亿美元的金融衍生品和公司债将其作为利率基准。该利率被认为很大程度上代表了最真实的市场资金需求状况。

        英国银行家协会(BBA)负责对Libor进行管理,BBA每天从16家银行搜集各家银行从美元到瑞典克朗等十种货币的拆借成本,拆借期限从隔夜到1年。这些利率被纳入统?#31080;?#26684;,去掉最高和最低的部分,然后得出的平均值就是当天的Libor,后者随即会被英国银行家协会发往全球各地的交?#36164;搖?/p>

        这16家银行是瑞士银行、美国银行、巴克?#22330;?#33457;旗、瑞士信贷、德意志银行、汇丰、摩根大通、劳埃德银行、荷?#24049;?#20316;银行、?#24189;?#22823;皇家银行、三菱东京银行、日本农林中央金库、苏格兰皇家银行、西德意志州银行、法国兴业银行。

        根据Libor形成机制,为了减少类似于单个银行的极端报价情况对Libor的影响,英国银行家协会在收集完报价后会去掉极端报价,之后进行平均。但这一安排仅仅只能保证减少极端报价的影响,而对于多家报价银行串谋操纵Libor,现有Libor形成机?#24179;?#23436;全无法消除这种操纵。

        此次美国、英国、日本调查机构最终的结果将可能证明,多?#19968;?#26500;在很长一段时间内联合操纵Libor。

        自2007年年末到2008年9月,随着美国房屋价格的下跌,次贷危机逐渐显现并爆发,2008年3月华尔街知名投行贝尔斯登倒闭,?#31508;?#21508;大银行资金已经开?#35760;?#21521;紧张,银行间拆借也愈加困难。

        但市场的走势并没有?#20174;?#22312;Libor上,在美联储连续调降基准利率的基础上,作为最重要基准利率的3月美元Libor,从2007年9月一路从5%之上,下跌到不足3%,这期间,Libor市场利率并没有因为市场资金紧张而高于联邦基金利率。直至2008年9月雷曼破产至今,Libor市场利率才高于联邦基金利率。

        Libor水平在2008年9月前的下跌和企稳,一直被认为是?#31508;?#27425;贷危机并没有深化,甚至?#31508;?#21253;括中国市场在内众多危机“已经见底”论的最重要证据。但现在,这一证据有可能是虚假的、被操纵的。

        在一个金融化的世界,市场利率是最为核心的表征。不敢想象,如果美元市场利率受到操纵,会给我们对这个世界的认识带来什么冲击性?#35851;洹?/p>

        有什么证据?

        首先,在2007年9月至2008年9月危机发酵的一年里,虽然有美、日、欧、英等央行的窗口救助措施,但Libor?#20013;?#19979;跌乃至低于联储基金利率本身,现在看来可以被认为是该利率受到操纵的一个可能证据。

        美联储在2007年9月18日将联储目标利率从5.25%下调至4.75%,并于随后连续降息。在此期间Libor若是完全?#20174;?#38134;行间拆借利率,那么由于市场资金紧张的?#20498;剩?#24517;然应该高于联邦基金利率,但实际情况是,3月美元Libor与联邦基金利率出?#33267;?#30456;同甚至有时偏低的走势。这一状况在2008年2月末市场传闻贝尔斯登面临巨大现金短?#31508;?#26366;稍有?#35851;洌?#20294;后续Libor继续持平甚至稍低于联邦基金利率,直至2008年9月雷曼破产之后Libor才以高于联邦基金利率的水平运行至今。

        从CDS(信贷违约掉期)上?#37096;梢源?#21478;一个角度看到报价银行压低了Libor。从理论上说,银行拆借利率应该等于无风险利率加上对应银行的风险溢价,如果在流动性较差的情况下,还应该加上流动性溢价。一般意义上,我们可以用CDS来衡量风险大小,那么CDS溢价(CDSspread)的上升将导致银行拆借利率的上升。

        ?#29575;?#19978;,Libor报价与其市场CDS溢价却出?#33267;司?#22823;的背离,各大银行CDS溢价?#20013;?#19978;升,但Libor报价却?#20013;?#36208;低,这显示了报价银行极有可能在报价时故意压低了自己的融资成本。在其1年期Libor报价甚至低于CDS溢价时,意味着若是有银行向其拆出资金,那么所获得的利息甚至?#23545;?#20302;于为其贷款购买保险(CDS)的支出。

        对于此次公告受到调查的瑞士银行来说,其特立独行之处,可在2010年5月24日对Libor的报价中窥得一斑。当日,瑞银在3月美元Libor报价为0.54%,高于当天3月美元Libor最后利率0.5097%。而在同一天,瑞银对3月欧元Libor报价却仅为0.49%,远低于当天最后的平均0.6344%的利率。从当天各大报价银行3月美元Libor对3月欧元Libor利差看,更能发现瑞银的特别。所有16家报价银行中,只有瑞银报价3月欧元Libor低于同期美元Libor。

        这一个案例并不能完全证明瑞银是在有意操纵Libor,但与其他银行的巨大报价差异使我们有理由怀疑其操纵Libor的可能。

        实际上,从2007年到2010年,16家银行报价差异变得非常大。以花旗银行和瑞士信贷的美元利率报价来看,在2007年9月之前双方报价差异?#36127;?#20026;零,但?#28304;?#20043;后,花旗银行的美元利率报价?#20013;?#22823;幅低于瑞信报价。

        目前市场并未清晰瑞银等投行操纵Libor的具体方式,这有待于美、英、日等监管机构的进一步调查以及信息披露。

        为什么操纵?

        利率操纵会给这些大型国际金融机构带来什么?

        首先,这有利于金融机构在危机时降低借贷成本。目前全球以Libor为定价基础的债务规模高达10万亿美元,此外还有很多利率受到Libor的直接或间接影响,很多贷款也间接参考Libor以对贷款定价。

        从此次调查Libor操纵的时间看,国际投行明显压低Libor的时间区间为2007年9月至2008年年底。?#31508;?#27491;逢美国房地产价格开始下降,此前大量发放次级贷款导致了坏账的快速增加,而由次级抵押贷款打包而成的资产抵押证券也因此使?#26790;?#32422;率上升。银行间资金拆借也随着金融市场的?#27426;?#24694;化变得紧张,如此时Libor上升将导致银行借贷成本上升,对资金紧缺的银行来?#21040;?#26159;雪上加霜。

        因此,在此期间国际投行有动力将在Libor报价时报出比实际更低的利率,以使得市场最终Libor维持在低位。?#29575;?#19978;,Libor不仅没有因为资金紧张而上升,反而?#20013;?#22823;幅下降。

        例如,如果一家大银行债务规模为5000亿美元,其中有10%以Libor为基础计价,那么Libor每压低25个基点(0.25%),一年即可减少1.25亿美元的支出。

        ?#36824;?#19982;另一个大市场比起来,操纵Libor下降所产生的借贷成本的减少就显?#26790;?#19981;足道了。即操纵Libor对于利率衍生品市场的巨大影响。

        在全球金融衍生品市场中,场外交易占95%以上,而在场外交易中,利率衍生品名义价值占据绝对优势,2009年12月全球场外交易衍生产品名义价值总量604万亿美元,其中利率衍生品占72%,为435万亿美元。相比,大宗商品衍生品市场规模只占12%,外汇衍生品规模只占8%。

        如此规模巨大的利率衍生产品,微小的利率变动都将带来巨大的衍生品实际价值?#35851;洹?#22914;前文25个基点的利率?#35851;洌?#37027;么衍生产品的?#26174;?#23558;有超过亿美元的价值变动。利率衍生品通过利率的变化会完成财富的转移。

        根据国际清算银行(BIS)的统计,2008年末,利率衍生品?#26174;?#21517;义价值为386万亿美元,较2008年6?#24405;?#23569;了16%,但由于其间利率的大幅降低,衍生产品?#26174;际?#38469;价?#31561;?#26159;达到了19万亿美元,较2008年6月增长94%。

        通过?#35851;?#21033;率,导致衍生品价值向有利于自己的方向变动,从而获得巨额收益。如果能操纵利率,那么国际投行便有动力进行利率操纵从而获得收益。

        在利率衍生品市场上,2008年第三季度,花旗、美银、摩根大通三家银行持有的利率衍生品名义价值?#30452;?#20026;17.36万亿美元、26.23万亿美元、54.91万亿美元。到2009年第三季度,还依然达到15.23万亿美元、48.68万亿美元、48.89万亿美元。

        以摩根大通2009年三季度48.89万亿美元利率衍生品为例,如果有1%名义价值以Libor作为定价基础,那么Libor变动25个基点即可产生12亿美元价值变动。

        从各行的年报来看,2009年一季度,花旗、美银、摩根大通三家投行的利息收益均大幅提升(包括净利息收益、利率衍生品收益),其中花旗银行仅此一项即增加105亿美元收益,摩根大通和美银各增加了39亿美元、11亿美元。

        责任编辑:NF018(本文来源:第一财经日报)

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