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        海通证券--资产证券化专题之三:国内资产证券化三种模式详解【投资策略】

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        【研究报告内容摘要】

        我国资产证券化通常有三种模式:即信贷资产证券化、券商专项资产证券化和资产支持票据(ABN)。其中资产支持票据不必设立特殊目的载体,不属于真正意义上的资产证券化,更接近于用特定资产受益权增信的中期票据。

        我国资产证券化规模:信贷资产支持债券发展的最早,规模也最大,截至目前,已发行79只信贷资产支持债券,规模达896亿元;资产支持票据20只,规模达77亿元;券商专项资产证券化债券56只,规模达313.5亿元。根据上清所数据,当前信贷资产支持债券托管存量为206.74亿元。商业银行是最大的投资者,持有67%的信贷资产支持债券,广义基金持有25%左右。而券商专项资产支持债券和ABN的投资者结构并无公开披露数据。

        三种形式资产证券化的监管有所不同:(1)信贷资产证券化,其发展时间最久,监管文件、法律基础、财税安排、会计处理均已非常成熟,产品设计从第一单出现以来变化不大,其发行需要银监会和人行审批,一般发行时间较长;(2)券商专项资产证券化由证监会主管,走的是试点到推广的道路,虽然其法律基础、财税安排、会计处理等方面不如信贷资产证券化完备,但是好处是为非金融企业提供了一条直接融资渠道。其发行需要证监会审批,一般审批时间较短;(2)资产支持票据,起步最晚,12年才正式推出。ABN由银行间市场协会主管,发行仅需注册。

        三种形式资产证券化的基础资产会有所不同,其中券商专项资产证券化的范围最广:(1)信贷资产证券化的基础资产主要是银行的各种贷款;(2)券商专项资产证券化的基础资产包括①债券类:BT回购款、企业应收账款、融资租赁款等应收款,信贷资产(?#34892;?#38134;监会、人行认可);②收益权类:通行费、水务、电力销售、票务等收入的收益权以及信托受益权等;③不动产类:商业地产的租金收入和运营收益。(3)公用事业未来收益权、政府回购应收款、企业其他的应收款等。

        三种形式资产证券化其他资产与融资方风险隔离不同:信贷资产证券化、券商专项资产证券化的基础资产与原融资方完全隔离,而ABN的基础资产并?#20174;?#21457;行人完全隔离,一般来说发行?#26412;?#26377;说明“若基础资产收益不足以支付本期资产支持票据本息,差额部分由发行人予以补足”的条款,产品的信用很大程度上还需依赖发行人自身信用。所以前两个的还款来源仅限于基础资产,而ABN第一还款来源是基础资产,如不足由融资方日常经营收入?#32929;稀?/p>

        交易商协会正在考虑推出信托型ABN:计划以公募和私募两种方式发行,在交易商协会注册即可发行,不需要审批。此项创新目前已得到银监会和交易商协会的支持与认可。信托型ABN与上述ABN最大区别在于信托型ABN引入信托做特殊目的的载体(简称SPV),以信托方式实现基础资产的隔离,投资者对基础资产享有信托受益权,是一种真正意义上的资产证券化。

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