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        平安证券:信贷总量信号积极信贷结构不容乐观

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        平安证券:信贷总量信号积极信贷结构不容乐观

        2012-04-16类别:宏观研究机构:平安证券研究员:王成

        [摘要]

        3月份金融数据点评:

        信贷总量信号积极、信贷结构不容乐观多增部分集中在?#29992;?#30701;期贷款,而非资本性开支3月新增信贷1.01万亿,超出市场预期。3月份新增信贷比2月份多2993亿。其中短期贷款比2月份多2331亿元,长期贷款多592亿元。?#29992;?#36151;款比2月份多2162亿,企业贷款多790亿。而?#29992;?#36151;款中,短期贷款1886亿,比2月份多1558亿。由此可见,3月份新增信贷骤然上升,主要是由于短期贷款、尤其是?#29992;?#30701;期贷款剧增,而非资本性开支增加。

        中长期贷款占比继续下降,反映投资需求仍然不旺尽管3月份信贷总量激增,但中长期贷款增量较少,中长期贷款占比继续下降,为26.7%,接近06年以来的最低位(参见图表1)。中长期贷款主要用于投资,中长期贷款占比与投资增速高度相关(参见图表2),由此可见,中长期贷款占比下降说明增加的信贷并未流入投资领域,而是为了应对短期的流动性需求,这反映实体经济的投资需求并不旺盛。

        票据融资价跌量升,反映银行流动性较为充裕3月票据融资继续攀升,为1389亿,比2月份多283亿,是2009年以来的最高值(参见图表3)。同时,票据贴现利率?#20013;?#19979;降,长三角票据直贴月息已降至5‰以下(参加图表4)。

        票据融资的价跌量升反映银行体系的流动?#21592;?#36739;充裕,而实体经济的需求较为疲软,商业银行只能通过降低贴现利率来增加票据融资以?#22836;攀?#20313;的信贷额度。此外,票据融资价跌量升也反映了商业银行的风险偏好较低,因为票据融资风险较小、流动性较高、期限较短。

        货币供应增速上升,但货币活性降低3月份M2增速为13.4%,M1增速为4.4%,相比1、2月份均有所抬升。但是,M1增幅低于M2,导致M1占M2的比例继续下降(参见图表5),货币的活性进一步降低。3月份M2增加了2.84万亿,而M1增加0.77万亿。尽管存款的期限结构尚未公布,但从M1/M2下降可判断企业活期存款的比例在减少、?#29992;?#20648;蓄存款的占比在上升。这意味着企业和?#29992;?#26356;倾向于储蓄而非投资或消费。

        1季度新增信贷总量适中、全年新增信贷规模预期不改1季度新增贷款亿,如果1季度占全年比例为30%,则全年新增信贷将达8.2万亿,基本符合预期。我们维持年初对全年新增信贷规模与货币增速的判断,即新增信贷8.2-8.5万亿,M2增速12.5-13%。

        总体而?#35029;?月信贷在总量上?#22836;?#20986;积极的信号,但信贷结构显示实体经济的投资需求依然不旺。展望4月份,我们认为商业银行的流动性依然较为宽松,短期内商业银行的风险偏好仍然较低,这意味着信贷总量有望在8000亿以上,但信贷结构仍然维持2、3月份的格局,即中长期贷款偏低、而短期贷款、票据融资偏高。

        独?#19994;?#26597;

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