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        南方基金张原:在全球视野下考?#31185;?#19994;价值

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        南方中证500指数基金拟任基金经理张原(图片来源:证券时报)

        证券时报记者付建利杨波

        价值投资的思维是一个合格的基金经理最起码的基本素质。但价值投资并非意味着死守不动的持有,而是要在市场发生变化的时候主动去?#35270;?#24066;场,顺势而为是首要的投资纪律。

        “投资不仅要关注当下,还要关注历史和未来,不仅要关注中国的情况,更要关注世界,用全球的视野研究中国企业的投资价值。”谈起投资之道,南方中证500指数基金拟任基金经理张原深有感触。他认为,在经济复苏回升阶段,中小公司的高成长性和新兴增长盈利模式带来的更大想象空间,让投资者又重新赋予了它们更高的业绩预期和估值空间,因此,相信小盘股指数未来的表现依旧会非常抢眼。

        投资一定要有宽阔的视野

        张原2006年?#29992;?#22269;密歇根大学应用经济学硕士毕业后即来到南方基金公司,负责机械和电力设备的研究,2008年1月被任命为南方高增长的基金经理助理,参与投资决策工作。回忆起三年多来的研究员和基金经理助理生?#27169;?#24352;原在中国船舶上的投资经历让他印象深刻。

        相信经历过上一轮牛市的投资者对沪东重机记忆犹新。沪东重机停牌以后,中国船舶宣布借壳,而此前沪东重机股价已经从5元涨到30元左?#19994;?#39640;位。张原在经过十多次实地调研后,认为中国船舶极具投资价值,并向公司极力推荐。就船舶工业的历史来看,世界造船业兴起于欧洲,上世纪五六十年代转移到日本,七八十年代日本造船业优?#24179;?#34928;,韩国船舶工业承接起全球造船业的领头羊地位。而近几年,中国船舶工业在经过技术积累之后,造船技术取得了很大进步,加上原材料和人力成本的优势,张原认为世界船舶业的第四次转?#24179;?#21457;生在中国。就中国船舶而言,这家企业彼时订单饱满,国有企业的背景、管理层优秀,都让张原认定了中国船舶的投资价值。而后来中国船舶的表现也证实了张原当初的判断,中国船舶在上一轮牛市中股价最高冲至300元附近,创造了A股第一高价股的牛市神话。

        张原由此热笃信一个投资的道理:投资一定要有宽阔的视野,研究的眼界要尽可能地广,中国的企业要放在全球产业链的背景下来进行考量。既要用历史的和?#36136;?#30340;眼光进行研究,也要把横向和纵向的思维交叉起来。

        张原认为,价值投资的思维是一个合格的基金经理最起码的基本素质。但价值投资并非意味着死守不动的持有,而是要在市场发生变化的时候主动去?#35270;?#24066;场,不做逆势而为的事情是张原的首要投资纪律。

        经济复苏才是股市上涨的主线

        对于近期市场的大幅调整,张原表示,近期的调整非常正常。“我们不认为A股这轮上涨?#30475;?#26159;流动性推动的行情,经济复苏进程才是主线。”

        张原认为,近期股市调整,原因在于市场对以下三方面问题的看法出现了分歧:一是七月份宏观数据平淡,工业增加值未达到市场人士的预期?#27426;?#26159;对?#36134;?#27969;动性的担心,特别是央行表示要动态微调,引发了市场的负面预期;三是估值水平,部分投资者认为A股整体已经出现估值泡沫。

        在张原看来,下半年的宏观数据会逐月转好。中国经济复苏进程正在深化,随着美国、欧州、日本经济?#26469;?#35265;底,国内出口不断回升,对宏观经济的正面作用会越来越大。此外,从5月份开始,房地产商拿地意愿明显加强,下半年私人投资?#19981;?#36319;上来。这些因素都决定了A股下半年仍然值得期待。

        在流动性方面,张原表示,下半年信贷肯定不可能维持在上半年的高位,出现自然回落的态势应该是大概率?#24405;?#20294;自然回落与紧缩是有区别的,只要央行不硬性控制贷款规模,流动性问题就没有必要过于担忧,?#23548;?#19978;下半年更多资金将流到实体经济。另外一个投资者必须关注的问题是存款的活期化,7月份?#29992;?#23384;款下降了190亿元,企业存款下降了450亿元,?#24471;?#25972;体的投资意?#20184;?#22312;上升,流动性充裕的局面仍然没有改变。

        在估值上,南方基金7月底做过统计,以2008年的业绩计算,A股平均市盈率是30倍。2009年经济开始复苏,考虑到企业经营的滞后效应,企业盈利可能与去年持平或略有增长,如此测算下来,2009年是30倍,但2010年,企业20%-30%的增长还是可以预期的,A股市场的估值在22倍左右,这是一个较为合理的估值水平。从这三个方面来看,张原对后世抱较为乐观的态度。

        张原告诉记者,经过近期的调整,市场整体估值水平在25倍左右,就明年的盈利增长来?#25285;?#36824;是比较有吸引力的。下半年的投资主线主要有三条:一是受益于出口?#21335;?#20851;产业,以及中游制造业。随着以美国为代表的发达经济体的复苏,对中国这样出口导型的国家来?#25285;?#21463;益不言而喻,出口的机会值得关注。另外,在经济复苏进入到现阶段后,运营杠杆比较高的公司,如钢铁、机械等固定成本很高,收入增长一点,利润就会增长较大的行业,值得重点关注。三是在经济复苏过程中,具有供给瓶颈和刚性需求的上游行业。另外,部分稳定增长?#21335;?#28216;行业如医药、食品饮料?#21462;?#37117;有投资机会。

        中小企业可以给予较高估值

        据介绍,即将发行的南方中证500指数基金将金完全复制中证500指数,按照契约要求将不低于基金资产90%的资产来被动化地复制指数。通过严格的投资纪律、?#38469;?#21644;市场风险管理手段,力争控制基金净值、增长率,每年跟踪误差不超过4%。

        张原表示,中证500是一个横跨沪深两市中小企业的跟踪指数,由于这些企业规模比较小,增长模式比较新颖,对于经济周期弹性比较大,因此给予比较高的估值是可以理解的。在经济复苏阶段,这些中小企业对于经济复苏敏?#34892;?#35201;大于那些大型企业,因此,投资中证500指数是一个比较好的投资中国最有活力的中小企业的工具。

        中证500指数成分股的成长性十分突出。组成中证500指数的500家企业,过去三年的企业净利润达到24.82%,这一数据相对其他指数来?#25285;?#26159;比较有优势的;中证500成分股在过去5年的收益率达到31.7%,在所有中证规模体系的指数中,是排名最高的。

        另外,通过分解中证500指数与沪深300指数成分股的行业构成分布及比例,可以看到实体经济中各个行业的分布更加均?#21462;?#23427;不像以沪深300为代表的一些大盘指数,这些指数中有60%的市值是被金融地产行业占据。而中证500指数更加全面地涵盖了在我国积极改变经济增长方式这个大背景下,未来将获得高速发展的内需主导型产业,第三产业以及先进制造业。

        张原告诉记者,在大多数时间里,中证500指数都获得?#39034;?#36234;大中盘指数的表现,相对沪深300指数的累计收益差在大部分时间为正,并一度超越100%。

        张原表示,虽然中证500的估值较高,但静态地单纯比较估值水平的高低并不能成为投资决策的唯一依据,中证500指数基金仍然是良好的投资品种。与在经济下行探底阶段投资者矫枉过正的大幅下调上市公司盈利相反,在经济复苏回升阶段,中小公司的高成长性和新兴增长盈利模式带来的更大?#21335;?#35937;空间让投资者又重新赋予了它们更高的业绩预期和估值空间,因此,相信小盘股指数未来的表现仍会非常抢眼。

        制造业

        中小企业

        小盘股

        船舶工业

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