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        希腊债务互换的后遗症

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        [随着这次债务重组计划的完成,在最近几年甚至更长时间,希腊甚至是其他欧猪国家国债市场的参与度必?#25442;?#36234;来越低,如果这些国家的国债市场受到如此打击,必?#25442;?#23545;欧洲整个金融?#20302;?#20135;生较大程度的抑制,进而也会影响到经济的长期增长]

        开始于2009年底的欧元区债务危机如今已进入第三个年头,而就在3月9日,希腊私人部门债务互换(PSI)计划终于落下帷幕,这标志着史上最大规模主权债务重组目标已经达成。

        尽管久旱逢甘霖般的援助贷款是令希腊免于陷入破产窘境的关键,但市场担忧这项重组计划将引发诸多难以收场的后遗症。

        担忧一:触发信?#26790;?#32422;掉期赔付

        虽然债务重组计划已宣告成功,但该计划却令私人债权人承担巨大损失,国际互换及衍生品协会(ISDA)下属的欧洲、中东与非洲地区(EMEA)信用决策委员会全体成员已经一致认为,希腊已经构成信?#26790;?#32422;掉期(CDS)的信用?#24405;?#36825;意味着欧元区迎来13年来的首次主权违约。

        这次信?#26790;?#32422;掉期的触发被认为是痛苦却正确的选择。目前,30年期债券的交易价格为面值的23%,这意味着信?#26790;?#32422;掉期的购买者将获得77%的偿付。以信?#26790;?#32422;掉期总额30亿美元估算,总赔付数额达25亿美元。

        虽然希腊信?#26790;?#32422;掉期的规模低于当年的与雷曼相关信?#26790;?#32422;掉期的总量,影响比较有限,而且据统计,大部分希腊政府债券信?#26790;?#32422;掉期敞口都有抵押品,因此并?#25442;?#23545;市场造成太大的冲击。但这一情况令市场联想起了2008年美国“雷曼?#20540;堋?#20498;闭触发的信?#26790;?#32422;掉期赔偿,当时曾导致AIG濒临倒闭等一系列连锁反应,市场担心“多?#30528;倒?#29260;效应”将重现。

        以文森特为首的法兴策略师团队认为,尽管市场因为希腊无序违约短期得以避免而如释重负,但希腊的信?#26790;?#32422;掉期将因为此次置换而被触发,这将是迈向未知领域的一大跳。

        不过,国际互换及衍生品协会却认为这对市场并非是一个“重要议题?#20445;?#22240;为偿付将会有序地进行。信?#26790;?#32422;掉期的买卖双方将于3月19日举行的拍卖会上进行会面。

        担忧二:为金融机构更大的危机埋下伏笔

        希腊节约的每一分钱?#23478;?#21619;着其他国家要多出1分钱。

        例如,德国私营债权人持有150亿欧元希腊债券,其中,希腊债券债权人是位于慕尼黑的坏账银行FMSWertmanagement。按照置换比例,该银行已将其持有的面值为82亿欧元的原希腊国债置换为价值38亿欧元的新债券。

        但事?#25285;?#38134;行面临的损失可能更多。在本次私人部门的债务互换中,名义上私人部门将?#29260;?3.5%的面值,但是由于置换后的债券利率更低,到期时间更长,他们?#29260;?#30340;还有部分未来的利息收入。而根据估算,私人部门?#23548;史牌?#20102;74%的债券票面价值。

        很难说债券减记53.5%对于希腊国债的主要持有者――金融机构来说不是致命?#25442;鰲?#32780;且在此前的希腊债务减记中,欧洲的一些金融机构已经面临巨额的亏损。

        英国苏格兰皇家银行在2月23日公布的2011年财报显示,该行2011年全年净亏损20亿英镑,亏损额几乎超出市场预期11亿英镑的一倍。2011年苏格兰皇家银行为所持希腊主权债务减记拨备了11亿英镑的损失,并为赔偿被不当出售个人贷款保险的客户拨备了9.5亿英镑准备金。该行投资银行业务利润下滑54%至16亿英镑。该行表示,2012财年投资银行业务收入的表现?#36234;?#21462;决于市况,由于经济环境存在较大不确定性,该行?#36234;?#24180;?#23548;?#20173;持谨慎看法。

        法国农业信贷银行近期发布的财报也显示,该行2011年全年亏损14.7亿欧元,为该行自2001年上市十余年以来首次出现年度亏损。该行对希腊国债减记拨备了2.2亿欧元损失。

        此外,德国商业银行?#22836;?#22269;兴业银行也同样遭受着希腊主权债减记的打击。

        有分析人士指出,在这一情况下,银行为防范风险继续扩大,必?#25442;?#25233;制资产负债规模的继续扩张,进而较大幅度地降低贷款意愿,金融行?#21040;?#20250;陷入新一轮的危机之中。

        担忧三:其他国家效仿纷至沓来

        由于有了希腊减记债券的不好先例,其他一些欧洲重债国今后的借贷成本可能会大幅飙升,因为市场担心“欧猪国家”可能也会?#27426;系?#35201;求援助,甚至要求债务重组,?#31185;?#20538;权人接受债券减记的损失。

        “即便我们现在给希腊止了血,但他们今后仍可能出现违约,甚至于减记100%的债务。?#22791;?#22269;银行咨询公司的股票策略师斯科特说认为:“葡萄牙、西班牙等其他国家可能也会步希腊的后?#23613;!?/p>

        还有分析师预计,随着这次债务重组计划的完成,在最近几年甚至更长时间,希腊甚至是其他欧猪国家的国债市场的参与度必?#25442;?#36234;来越低,如果这些国家的国债市场受到如此打击,必?#25442;?#23545;欧洲整个金融?#20302;?#20135;生较大程度的抑制,进而也会影响到经济的长期增长。

        欧洲央行进一步下调了对欧元区经济今年的增长预期,从先前预测的增长0.3%下调至萎缩0.1%。最新的预测显示,在欧元区17个国家中,至少有6个将陷入衰退。

        而目前,西班牙正成为下一个重大考验。就在希腊签署第二轮援助协议前后,西班牙新一届政府刚刚单方面通过了一项新预算,将该国2012年的预算赤?#32456;糋DP的比重?#31995;?#33267;5.8%,公然违反了欧盟之前为西班牙设定的4.4%。

        另外,根据最新消息,西班牙债务与国内生产总值之比在2011年已经升至68.5%。

        担忧?#27169;?#24076;腊未来仍可能“再违约”

        冰冻三尺,非一日之寒。希腊单单靠债务重组以及“输血式”的援助未必就足以防范希腊未来几年不发生债务违约,更不可能从根本上解决希腊的危机,因此其中长期效果有待于观察。

        BerenbergBank的首席经济学家霍尔格?施密丁(HolgerSchmieding)指出:“减记并不能解决债务问题。希腊会在4月或5月间举行选举。全球市场将像过去两年半一样对希腊保?#24535;?#24789;,希腊和欧洲将处于极大的不确定性中。”

        更糟糕的是,近期希腊经济仍然处于每况愈下的状态之中。

        数据显示,该国经济已连续3年处于萎缩状态,在过去5个季度中,萎缩幅度都超过5%。就在?#29616;?#20116;,希腊政府就将去年第四季度的GDP由-7%进一?#36739;?#19979;修正至-7.5%。此外,希腊年轻人失业率达到51.1%,总体失业率21%。仅靠余下的不到五分之四的人口完全不足以弥补经济的黑洞。

        有分析人士指出,希腊等边缘国家必须强化财政纪律换取市场信心回暖。长期与根本的角度看:用市场进一步对区内、区外开放与经济融合来使危机化解,并最终得到根治。

        但是,如果出台更多的紧缩政策反而可能弄巧成?#23613;?#20998;析人士指出,如果失业率像现在这样保持上升趋势,每天都出现反紧缩政策的抗议,社会迟早会在未来走向爆发。

        太平洋资产管理公司(PIMCO)的比尔?格罗斯(BillGross)表示,市场正在为第二次希腊违约定价。

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