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        欢迎来到你我贷?#22836;?#28909;线400-680-8888

        兴业证券资产管理分公司副总监李劲松:

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        A股进入投资区间_医药行业仍处黄金增长期

        高文婧

        在日本取得医学博士学位的李劲松,有着长期的医药股研究和投资经验。但日前接受第一财经日报《财商》记者专访时他坦言,虽然上半年业绩表现不错,但医药股并没有带来太多收益。

        在他看来,去年医药股的好行情是过去几年来医药产业超速发展带来的估值提升,而之后医药股的调整是行业增长回归到内生增长引发的估值回归,行业未来的爆发性增长还有待于医保?#24230;?#30340;进一步加码。

        统计显示,兴业旗下玉麒麟1号在2011年上半年的券商资产管理产?#20998;信?#21517;第一,净值累计增长为6.2%。

        医药行业整合大势所趋

        《财商》:你认为上半年医药股大跌的原因是什么?

        李劲松:事实上去年医药股的行情是?#20013;?#20102;三年的医药股行情的收尾。2007年到2010年是医药行业最美好的时光之一,医药企业的收入、盈利?#20013;?#24555;速增长,行业的利润增长在A股各个行业中名列前茅。而行业强劲增长的基础是国家财政对?#29992;?#21307;药的加大?#24230;搿?/p>

        医药行业今年所面临的首要问题是政府在医保?#24230;?#26041;面没有进一步增加,因此刺激需求增长的额外因素消失?#40644;?#27425;,在国家对医药行业进行清理的过程中,整个行业的成本被抬升。?#28909;?#26032;版GMP(药品生产质量管理规范)的实施;第三是CPI、PPI的上升抬高了医药企业原材料价格,典型的例子是江中药业(.SH)和华润三九(.SZ)今年毛利的下滑。

        所以今年医药股大跌首先是行业增速放缓引发的一个估值回归?#40644;?#27425;是国家对行业清理政策的不?#33539;?#24615;引发投资者对未来的担忧。

        《财商》:对医药行业而言,是否政策是最重要的作用?

        李劲松:医药是一个长期增长的行业,本身也有内生性增长;但不得不?#25285;?#22269;?#19994;耐度?#26497;大地刺激了医药行业的需求?#22836;擰?#36825;个我们可?#28304;?#34892;业的增长变化看出:1998年到2008年,医药行业的年化复合增长率是17%,正好两倍于GDP增速。2007年到2010年,增速?#23545;?#39640;于这个数字,最大原因就在于政府给予了大?#23458;度搿?011年在政府?#24230;?#22686;速放缓的情况下,它又会回到内生增长的过程,增速?#19981;?#22238;归到最初的内生增长速度。

        《财商》:那么医药行业的黄金增长期是否已经结束?

        李劲松:从全球的经验和国民对健康的?#27426;?#36861;求看,医药行业长期增长是?#33539;?#30340;?#27426;?#20197;美国和日本的经验来看,国内医药行业依然处于黄金增长期。

        上世纪60~70年代,日本和美国均发生了医药行业的一个长期快速增长阶段,其主要推动力是?#21496;?#22269;民收入跨越3000美元,其次是国家财政对医?#31080;?#38505;的?#20013;度耄?#25105;们目前也正处于这个阶段。

        但需要指出的是,随着对优质药品需求的增长,未来医药行业的整合不可避免;上世纪60年代美国拥有2000多家医药企业,此后经历了漫长的整合期,到现在只剩下200~300家,并且规模最大的前10家占据了70%的市场。

        因此未来资源会?#27426;?#21521;领先的优势企业集中,行业的整合将会?#27426;?#36827;行,我们所要寻?#19994;?#23601;是具备核心竞争优势的幸存者。

        《财商》:那经过一轮下跌后,你如何看医药股的投资机会?

        李劲松:医药行业增长的基础因素并未发生改变;所以对长期投资者来?#25285;?#19978;半年的下跌已经跌出了一定的安全边?#21097;?#20854;中的优质个股已经出现了良好的入市时机。可以考虑进行配置。

        重点关注三类药企

        《财商》:医药子行业中,你更看好哪些?

        李劲松:在A股上市公司中,每一个医药公司都有自己的特性。如果一定要分类的话,我们倾向于把医药股分为上游资源型企业和下游资源型企业。

        在?#35775;潰?#23454;现长期成长的都是更多占有上游资源的企业,它们依赖专利?#38469;酰欢?#25512;出专利药,获取超额收益。由于专利的独占性,新药在专利期带给企业丰厚回报。专利到期后,随着其他企业进入,利润将被迅速摊薄,得到的就只是行业平均利润了。因此专利药企是借助?#20998;?#29420;占性获得超额收益,而?#36718;?#33647;企业则依赖于价格优势获得一个平均收益。

        在我国,由于知识产权保护和知识产权创新相对薄弱,到目前为止并没有真正意义上的上游资源型药企。2008年之前国内的做法都是随着国外专利药上市,进行首仿。不过随着未来国外专利药的减少,?#36718;?#33647;的前景并不被看好。

        国内也有一些企业在?#27426;?#20570;创新药的研发,典型代表是恒瑞医药(.SH),每年都花费上亿的研发费用,这类企业对上游资源的?#24230;?#27491;在等待回报。又?#28909;?#20113;南白药,享有品牌、配方的独占性,上游资源非常明显,同时优秀的管理层,良好的执行力使得企业具备?#20013;?#25104;长能力。

        从下游资源来?#25285;?#20027;要指的是销售渠道,国内特有的政策环境和畸形的医疗体?#25285;?#24418;成了一个非常复杂的销售环?#24120;?#20351;得销售渠道成为一个非常重要的资源。

        总的来?#25285;?#19977;类医药企业是重点关注的对象:一是具有品牌资源的企业,如华润三九(.SZ)、东阿阿胶(.SZ)、同仁堂(.SH)?#27426;?#26159;在创新药上开始发力的企业;三是下游销售渠道强的企业。

        《财商》:你是医学出身,是否会在投资中偏向配置医药股?

        李劲松:毫无疑问,医药股作为我最熟悉的行业必然是重点考虑的。但我们在配置的时候不会仅仅是医药股?#27426;?#20110;配置而言,我们重点考虑的是企业内在价值的判断,管理层、行业、竞争优势;在投资时机上考虑的一是成长的?#33539;?#24615;,二是估值和成长的匹配性。长期我们看好大消费和高端制造。

        《财商》:你所说的高端制造有什么特别之处?

        李劲松:我们所说的高端制造和其他人有一些差异,?#28909;?#21335;车、北车就并非我们所说的高端制造。我们想要寻?#19994;?#39640;端制造型企业首先是拥有?#38469;酰?#36825;个?#38469;?#36824;要和其他企业有差距,并且别人很难复制。其次,还需要?#27426;賢度耄?#20351;得?#38469;醪欢?#36827;步。?#28909;?#26684;力电器(.SZ),为什么过去20年中很多空调业的大佬都?#36861;?#36864;位,而格力则由行业跟随者变为行业大佬?原因就在于它是国内唯一一家拥有高端空调压缩机自主?#38469;?#30340;空调生产商,并且在低速压缩机领域达到了世界领?#20154;?#24179;。而20年来?#20013;?#22312;压缩机研发上的?#24230;?#35753;格力的?#38469;?#25317;有很高的壁垒,使得在?#38469;?#23618;?#23143;?#38590;被竞争对手超?#20581;?#36825;种才是真正的高端制造。

        《财商》:你怎么看年内的A股市场?

        李劲松?#33322;?#24180;下半年应该是在混沌中前行的市场。有三个不?#33539;?#24615;,一是美国QE3的实行方式,其次是通胀,最后是信贷政策,是放松还是不放松,?#27426;?#35328;之就是货币博弈的过程。这三个是下半年压制A股的重要因素。

        但由于从长期来看企业的估值和成长是匹配的,而目前上市公司的估值已经处于低位了,整体判断A股市场在逐步进入投资区间。

        李劲松简介

        留日医学博士,曾完成医药行业投资时间点和原料药行业研究等开创性研究。

        2007年下半年加入兴业证券,历任行业研究?#34180;?#25237;资经理等职,现任兴业证券资产管理分公司副总监、兴业证券“金麒麟5号”投资主办。

        (本文来源:第一财经日报)

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