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        兴业证券:价值优势显现优先配置大盘蓝筹股

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        经济衰退末期,业绩下行与估值改善的对冲。1-2月份经济数据符合我们“经济不死不活,流动性不紧不松”的判断。工业增加值1-2月累计同比增速为11.4%,比12月末回落2.5%,经济下行得到近一步的确认。2月CPI同比3.2%,同比下跌1.3%,环比下跌0.1%,好于我们预期,主要是来自于食品分项的环比下跌0.3%。工业增加值与通胀的双双回落表明经济处于衰退的过程,在此过程中,企业盈利水平下行。

        2月货币供应量M1同比4.3%,M2同比13%,均比1月低位?#20852;?#19978;升,但回升速度?#19979;?#26032;增信贷7109亿,低于投资者预期,其中1108亿是票据融资,考虑到票据融资的短期借款性质,扣除后的新增信贷只有6001亿,表明企业对于信贷需求乏力,投资意愿不高。但考虑到M2-GDP-CPI的货币剩余改善,市场的估值水平?#20852;?#24674;复。

        从增长的分项数据来看,1-2月社会消费品零售总额同比增速14.7%,比12月的18.1%有大幅回落,但考虑到物价回落的因素与今年过年?#26174;?#30340;事实,?#23548;?#28040;费数据的下行仍然在可接受的范围。超预期的数据来自投资,1-2月固定资产投资同比21.5%,增速下降2.3个百分点。而其中1-2月全国商品房开发累计投资额5431亿元,同比增长27.8%,增幅?#20808;?#24180;全年仅下降0.1个百分点,投资增速回落的速度低于预期。房地产企业资金来源中,自筹资金增速明显回升,1-2月累计增速为43.3%,?#20808;?#24180;全年上升15.6个百分点,?#20174;?#22320;产企业仍然通过信托、民间借贷等途径获取了资金。

        短期,?#23548;?a href='http://www.17975294.com/view-lilv/' class='keyword' data-id='key4' target='_blank'>利率转正提供政策灵活操作空间,市场乐观情绪的自我强化仍然会使得资金不?#38505;?#33150;。我们最为关注的指标为2月CPI,随着通胀的回落,货币政策的灵活操作空间加大,?#19968;?#24065;剩余得以改善有助于估值的修复。同时,票据直贴/转贴利率的快速下行预示着开工旺季到来信贷可能?#20852;?#26494;动,3月份市场下行的风险较小。

        中期,“消耗?#27604;?#28982;是股市的主要特征。考虑到经济、特别是投资的缓步下行,流动性趋势性改善未现,油价反?#21019;?#30097;,以及制约A股的最大因素:房地产对资金的争夺风险与突然下滑风险仍然没有解除,我们维持4月之后的行情在战术上应保持谨慎的观点,“消耗”、“磨”、预期的混乱仍然是A股主要特征。

        长期,在2400多点的底部区域,战术上虽然仍应当谨慎,但战略上看空已无必要。去年3月下旬,我们提出《敦刻尔克大撤退》,提醒投资者从容撤退,因为从紧货币政策的累积效应,必将引发估值与盈利的双?#20445;?#24066;场面临?#20302;?#24615;风险。而在当前,市场的估值风险得到了极大的?#22836;牛?#30408;利虽仍未见底,但衰退末期,需求减弱导致的宏观流动性适度改善,以及积极股市政策引发的风险偏好提升,?#38469;?#24230;提升了A股的估值,?#27426;?#31243;度上抵消盈利下行的风险。我们更强调的是,2012年有望成为牛熊转折之年,存量财富再配置的大逻辑启动。我们认为2011年年报与2012年1Q报,理应得到更多的重视,在经济下滑期,漂亮的业绩将成为成长性的试金石,?#37096;?#33021;是未来转型新周期的受益的?#36739;頡?#32780;在1季报之后,成长股的分化,伪成长股的现行使得投资者须防范部分个股不达预期的风险。

        投资策略:我们建议投资者均衡配置,特别优先配置大盘蓝筹股。板块方面,相对看好交易量回升,创新业务松绑刺激下的券商板块,电子中的成长性行业,终端?#22266;?#21050;激下的LED产业链,消费板块中定价能力较强,基本面超预期的餐饮旅游板块。主题投资方面,关注页岩气十二五规划对相关个股的主题性刺激。(兴业证券(,股吧)研发?#34892;模?/p>

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