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        全年信贷投放或突破8万亿四季度流动性中性偏松

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        年末流动性

        寻踪

        □本报记者任晓实习记者徐文擎

        中国社科院金融重点实验室主任、华泰证券首席经济学家刘煜?#38498;?#20852;业银行首席经济学家鲁政委接受中国证券报记者采访时表示,四季度信贷料保持平稳投放力度,考虑到年末财政存款投放力度加大、社会融?#39318;?#37327;扩大及央行保持货币信贷平稳适度增长,四季度流动性料将保持中性偏松的态势,但未来外汇占款可能再度出现波动、减少情况。他们建议,尽快扩大人民币汇率波动区间,提高货币政策独立性。

        信贷投放力度不会小债券融资受“宠”

        中国证券报?#33322;?#24180;前9个月人民币贷款增长6.7万亿元。如果按照全年贷款增长8万亿元计算,四季度贷款月均投放量只有4000-4500亿元。这一规模较前9个月的月均投放量相对偏小,是否会冲击四季度流动性?今年以来,债券融资出现迅猛增长,但其主要买方仍为银行。在这种情况下,信贷和债券会否出现?#25353;?#28040;彼涨”的局面,对流动性有多大影响?

        刘煜辉:9月末人民币贷款同比多增1.04万亿元,但是非金融企业的中长期信贷少增了5200亿元。1-9月发放的贷款中,?#26412;?#25152;占的比例较大。如果按照8-8.5万亿元之间的全年信贷投放计算,意味着四季度每个月投放4500-6000亿元,前期的?#26412;?#21487;以转成贷款,这样的投放力度并不小。

        全年信贷增长量是8万亿元还是8.5万亿元区别不大。因为社会融?#39318;?#37327;中非信贷的部分今年显著增加,例如以城投债为代表的企业债券今年9月末?#28909;?#24180;同比多增7200亿元,信托贷款?#28909;?#24180;多增6300亿元,其他信用投放都在显著增加,所以贷款投放量对于整体流动性的意义已?#36745;?#20687;以前那么重要。

        鲁政委:有关部门并未给出8万亿元这个目标,所以它并不是一个不可以突破的上限,我相信今年人民币投放可能超过8万亿元。现在看来,8-9万亿元都是可以接受的。

        现在很多银行受限于存贷比,贷款能力有限。即便是资本充足率达标,银行业也需要保持?#27426;?#23485;松的流动性。在这种情形下,债券融资是对企业提供融?#23454;?#19968;?#20013;?#26041;式。实?#35782;?#35328;,债券的货?#39029;?#25968;小于信贷的货?#39029;?#25968;,鼓励债券融资有利于降低政策部门的压力。?#28909;?#21516;样的融资额,选用信贷融资,可能看到的M2增速为17%-18%,但如果有债券参与,看到的货币增速可能只有14%。

        流动性不会偏紧外汇占款或现较大波动

        中国证券报:除了信贷和债券增长外,影响四季度流动性的还?#24515;?#20123;因素?四季度流动性是否会出现偏紧状况?近期跨境资本囤积香港,未来会否流入内地?美元指数是否会反转带来资本流出压力?

        刘煜辉:四季度的流动性不会偏紧。因为最后两个月会有财政存款大量投放,虽然今年财政投放的力度可能小于去年。去年1-10月份开支较紧,最后两个?#29575;?#19979;大量财政盈余导致投放力度很大。据我们测算,今年最后两月的财政投放力度大概为1.9万亿元左右。财政资金投放会对货币条件带来正面改善。

        但流动性还面临外部不确定性。美元有可能在最后两个?#40065;?#29616;明显强劲走势。美国大选?#38498;螅?#24066;场面临的一个比较主要的议题就是“财政悬崖?#20445;?#36825;使得全球市场的避险情绪显著上升,美元从而走强。美元升值有可能使中国的外汇占款重新回到8月份之前那种承受压力的状态。

        跨境资本回流美国这种趋势早在一年前已发生,美国的股票和债券市场已体现出了这一趋势。这表明至少美国对资金的吸引能力在显著上升。这种趋势一般是中长期的,短期内不会发生变化。美国经济?#27492;粘中?#32654;国的竞争力显著增强,所以对中国资金流出的压力,也是中长期的。

        鲁政委:从最新发布的第三季度货币政策执行报告来看,央行对整个第三季度政策的执行比?#19979;?#24847;。结合报告提出的下阶?#20301;?#24065;政策“适度平稳”的说法,第四季度货币政策不会出现大的改变,除非形势出现了超预期的变化。?#27604;?#20063;不排除个别时段流动性出现年末、节日的双重冲击,主要体现在12月?#38498;螅?#37329;融机构希望有较高的备付水平,所以到年末会有更多资金流出市场。

        除了投资人民币短期升值的因素外,目前国内对跨境资本并没有吸引力。人民币升值这一因素也不会?#20013;?#24456;久的时间。所以到第四季度,外汇占款可能还会出现较大波动,届时资本流动还主要取决于人民汇率的走势,但我个人并不看好人民币。因为如果短期升值?#20013;?#19979;去,港币和香港楼市以及人民币都难以承受。

        建议进一步扩大人民币汇率浮动区间

        中国证券报:预期四季度货币政策将如何执行?汇率政策会不会出现变化?

        鲁政委:从最近国务院的表态?#31361;?#24065;政策执行报告的表述来看,他们对第三季度的政策执行情况很满意。如果已经确认形势出现好转,中国经济正在出现缓中回稳、趋稳回升,那么四季度降准降息的可能性不大,但公开市场操作这一常规操作还会进行。

        在汇率政策方面,建议抓住现在的有利时机,在岁末年初进一步扩大人民币对美元的波动幅度;抓住从现在到2015年,美联储维?#20540;?#21033;率从而美元汇率不会出现趋势性变动的宝贵时间窗口,加快人民币汇率改革,完成汇率走向完全自由浮动的进程。所以建议在今年岁末到明年初,人民币汇率从1%扩大到2.5%,明年下半年扩大到5%,后年扩大到10%,2015年扩大到20%,之后就完全放开。

        刘煜辉:未来央行货币政策的弹性宽松?#21344;洌?#19968;是受制于政府经济活动的扩张。今年市场感受到流动性紧张并非源于央行货币政策不积极,而是由投资扩张、社会融资需求快速增长所致。二是受制于缺乏弹性的汇率。过去一年中,人民币?#34892;?#27719;率一直顶在高位,而与之对应的经济和生产率正显著减速。

        为增强货币政策的独立性,应该充分利用目前市场情绪压低美元汇率之机,尽早放松人民币对于美元或一篮子货?#19994;?#30447;住(对一篮子货?#19994;?#30447;住实质上也是对美元的软盯住),显著扩大人民币汇率浮动区间,并逐步实现人民币交易日?#24352;?#20215;格和下一个交易日中间价的连续性。

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