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        证券交易所监管:功能定位与效率

        标签 证券 中国 香港 实时 
        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        □北京证券康静

        在证券监管体系中,虽然世界各国证券市场政府监管和交易所监管的功能、职责及权限边界不同,但都至少是这两个层级监管的高度统一和有效结合。两者究竟以谁为监管主导,在成熟资本市场都经历了较大的变化。

        谁是风险的最终承担者

        ?#26377;?#24335;上看,世界各国证券监管主体的结构相似,但是,由于证券市场的历史沿革不同,在监管定位、职权划?#20540;?#26041;面赋予证券交易所的边界不同,证券交易所的功能发挥和监管效率具有很大的差距。

        从监管范围划分,政府监管机构属于宏观监管,其监管功能表现为法律的执行者、政策的制定者、违法行为的查处者以及其他监管机构的监管者,而微观监管大多属于具体的、一线监管,交易所承担了一线监管的功能。

        交易所监管具有不可替代的现实作用。在证券监管体系中,监管的第一原则就是要对证券市场出现的变化和各?#20013;?#24687;进行及时反馈,证券监管所贴近于市场的特性,其灵活性和预防性,可以弥补政府监管的高成本的缺陷并减少和避免政府失灵造成的监管效率不足。

        政府监管的高成本性表现在政府监管者由于离市场较远,市场的复?#26377;浴?#22810;变性会给政府监管带来两类损失:要么?#24230;?#22823;量直接成本保证监管的准确、全面,要么因直接成本?#24230;?#36807;少造成的间接损失增大,如市场投资者因市场的操纵、违规、信息失真的现象频频发生而投资者远离市场,市场的整个损失加大。避免或减少以上两种情况的做法就是通过交易所自律监管组织进一步降低直接成本和间接效率损失。而更为重要的是,当政府监管机构把证券市场所有监管活动一览无余进行承担的结果还会产生另外一个不良后果,市场投资者会视政府为证券市场损失的最终承担者而忽略市场的风险,当市场风险形成并造成投资者自身利益损害时,投资者会将造成损失的责任归咎于政府监管机构。

        交易所本源与功能所在

        从监管体系的成本―收益角度出发,恢复证券交易所的本源地位和功能,是证券监管遵循经济性原则和效率性原则的道路选择。深沪证券交易所存在的诸多问题使证券市场监管体系的监管资源配置并没有实现最优化。目前我国证券交易所的功能体现在通过上市规则和上市协议监管上市公司、通过交易所章程和会员规则监管会员、通过交易规则和实时监控监管市场交易行为三个方面。从这三个方面看,尽管我国证券交易所的功能与发达市场交易所的功能相似,但监管的边界却是不清晰的,美国、中国香港的政府监管与交易所监管分工清晰,是典型的合作、分工协作监管,形成了双层监管体制,我国的证券监管体系是典型的“政府控制型”监管,交易所没有独立的法律地位和激励约束机制下的发展空间,证券交易所具备了政府监管机构附属机构的典型特征。如我国证券交易所既不是真正意义?#31995;?#20250;员制,又不是公司制组织。证券交易所作为没有自主利益的载体,尽管具有天然的与市场紧密联系、?#20174;?#36805;速、制定的规则成本低等特点,但是由于交易所监管市场?#20998;?#21033;益的动因难以实现,则其应有的竞争意识就会减弱,开发新产品的空间下?#25285;?#20132;易所监管的优势转化成为劣势并且直接影响整个证券监管体系的效果。

        体制监管效率主推手

        中国证券交易所的变革既来自于证券交易所本身,又来自于证券监管体制的设计,目前来看,后者成为提高交易所监管效率的主要推动因素。

        一方面,我国证券监管体系应从政府控制型向市场合作性进行转变,证监会的部分权力下移。世界各国证券监管体系中政府监管与交易所监管的合作模?#20132;?#26412;上有三?#20013;?#24335;:交易所主导监管、政府与交易所合作分工监管以及以政府为主导监管。我国作为政府控制型监管体制,在证券市场发展早期具有对风险高度控制的优势,并且发挥了很大的作用。但是,在上市公?#31455;?#31080;全流通的趋势下,证券市场的市场化程度会逐步提高,政府监管部门应该让渡部分权力,推动交易所“自治”功能的发挥。随着政府监管职权的下放,政府控制型的监管模式逐步演变政府控制与交易所自?#19978;?#32467;?#31995;?#21512;作监管模式。这种变化会使证券交易所主动承担更多的责任和义务,唤醒会员参与管理的意识。

        另一方面,基于我国证券市场的历史沿革的行政色彩浓厚,上市公司内部治理结构仍然存在各种缺陷,因此,对由会员组成的交易所仍然要进行必要的监督和约束。政府通过约束交易所的形成和运营,实现对证券市场的最终监管。对交易所的事前监督放在交易所成立的设立条件和审批方面

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