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        主权财富基金应发挥五重比较优势

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        金融危机以来,各经济体主权财富基金投资的策略新趋势是对外直接投资日趋活跃。据不完全统计,2007年美国次贷危机以来,主权财富基金的直接投资高达700多亿美元。另据不完全统计,1986年以来的主权财富基金的直接投资数量高达2200起。

        为什么主权财富基金越来越青睐于对外直接投资,而不是传统的公开市场组合投资?因为主权财富基金在对外直接投资方面具有五重“比较优势”。

        一是“声誉增值”优势,即主权财富基金的投资有助于提升被投资方的声誉价值,特别是被投资方作为?#25509;?#37096;门的公司,进而提高其投资收益。

        由于主权财富基金的国家背景,同时作为全球大型机构投资者,被一般投资者认为拥有更为丰富的投资经验和决策信息,在解决被金融市场中被投资方的非对称信息问题上,主权财富基金起到了“信号显示”作用,在其入股被投资方后,被投资方价值可能得到更多投资者认可,产生?#27426;?#31243;度的“声誉溢价”。例如,IPO发行的溢价显著提高,收购价提高等等。从各国主权财富基金的?#23548;?#26469;看,“声誉增值”优势确实有效提升了被投资方的价值。如,新加坡政府投资公司旗下普洛斯公司(GlobalLogisticProperties,GLP)进行IPO路演期间,得到投资者广泛认同,发售价定在预定区间上限,融资额高达27亿美元。由此可见,对外直接投资,特别是以Pre-IPO?#38382;?#30340;投资策略应当是主权财富基金的重要选择之一。

        二是“市场进入增值”优势,即协助被投资方进入本国市场。由于主权财富基金的国家背景和在本国市场的天?#25381;?#21183;,有助于协助被投资方进入本国市场,实?#30452;?#25237;资方的业务高速发展,可获得?#27426;?#31243;度“市场溢价?#20445;?#36827;而提高主权财富基金的投资回报。以我国主权财富基金―中国投资公司为例,由于中投公司的独有组织架构,下属中央汇金公司作为国内主要金融机构控股股东,具有国内市场的天然网络优势,对于不熟悉中国市场的被投资方而言,中投公司可发挥其国内优势,协助被投资方熟悉中国市场、政策环境,迅速进入中国市场。

        三是“非控制权折价”优势。一般而言,投资者如果寻求控股被投资方,需要支付更高的“控股权溢价”。而主权财富基金作为长期的财务投资者,一般不以控股公司为目的,当被投资?#25509;?#20110;暂时流动性危机但?#24418;?#20007;失其核心竞争力,同时被投资方股东并不愿放弃控股权时,主权财富基金的资金无疑是最佳的“天使基金”。主权财富基金可最可能争取到较低的入股价格进行投资。

        在本轮危机期间,诸多金融机构面临流动性困难,投资者对经济预期悲观,大量撤出资金,致使许多优质资产价格大幅低估,而主权财富基金的长期投?#21183;?#21040;了金融市场的“稳定器”作用,其投资?#19981;?#24471;了可观回报。本轮金融危机期间,主权财富基金大量注资各类金融机构,累计金额达700多亿元,大多数投资以不寻求控制权的可转换债券?#38382;劍?#19981;仅为其争取有利的入股价格,也对稳定市场?#36130;?#21040;重要作用。

        四是“资金规模”优势。特别是在金融危机期间,大量机构出现流动性危机时期。主权财富基金的雄厚资金实力(DeepPocket)有助于其在大规模并购投资中占据先机,获取更高超额收益。以中投公司的投资为例,尽管一些项目在金融危机中出现账面浮亏,但依托其“资金规模”优势的逆向投资在危机?#36739;?#21518;终结硕果。中央汇金公司在2003年注资大型国有商业银行的投资亦是如此。

        五是“地缘政治与文化”优势。主权财富基金在文化背景相似、地缘政治息息相关的国家和地区进行投资更能降低政治风险,提高投资收益。一些对关于主权财富基金的实证研究也证明了这一趋势。如,新加坡淡马锡控股公司的投资策略便?#20174;?#20102;“地缘政治与文化”因素。淡马锡在海外的投资通常锁定于文化和地域接近、经济高速发展的亚洲新兴国家。这一偏好“地缘政治与文化”的投资组合为其带来了丰厚投资收益。淡马锡成立至今,股东总回报率始终稳定在16%左右的水平。

        ?#27604;唬?#25105;们必须承认,主权财富基金能否发挥五重“比较优势?#20445;?#20851;键在于主权财富基金能否以其出色的投资管理?#32479;?#21151;的投资?#23548;?#26641;立其市场形象,获得被投资方的认可。?#25910;?#35748;为,我国的主权财富基金亦应发挥其比较优势,重点配置亚、非、拉发展中国家和地区,以对外直接投资策略为主,采取集中持股投资为主,侧重非上市?#25509;?#20844;司的投资策略。

        (作者系工银瑞信基金管理有限公司首席经济学家)

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