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        主权财富基金、宏观经济政策协调与金融稳定

        2014-03-10 10:50:54
        来源:你我贷

        改善资本结构,平衡国际收支

        先来看主权财富基金对公共部门资产负债表的影响。一国的资本结构就如同一个公司的资本结构,有着两个主要功能:

        首先,资本结构决定了经济收益的分配方式。对于偿债能力高的企业来说,经济增长主要有利于创造这一增长的投资者。因为当债务的收益率上升时,原有的借贷方就能获得更高的份额。这将削弱对新投资的激励,甚至,这种反向的激励将导致新增投资枯竭,出现资本外逃。

        其次,资本结构决定了内外部冲击对经济的影响。当债务水平居高时,一国资本结构遭遇的外部冲击和该国的负债之间便产生了反馈。而冲击的影响是加剧还是削弱,则取决于资本结构的类型。巴西曾发生的情形就是一个例子:投资者对巴西的财政赤字非常担心,因为这些赤字全部被用来偿债?#20849;还弧?#24052;西的国内债务与美元币值或短期利率相联?#25285;?#36825;二者都会对信心冲击做出即时反应。当这一冲击发生或赤字超出预期增长时,人们对政府偿债能力的信心就会下落。这将导致利率上升和货币贬值,其结果是自动抬高了偿债成本;换句话说,对债务规模的担忧可能导致债务上升。

        总之,一国资本结构的两个功能不会对信贷价值带来重大影响,但当负债水平过高时,就会?#26412;?#25913;变经济行为。另一方面,如果一国的资本结构鼓励投资者顺周期行为,而且具有较大波动性,这将增加一个国家在某一时点因足够大的外部冲击而陷入违约的概率。违约风险的上升,首先是提高资本价格,其次是当经济危机时,极大地增加财政和货币政策的难度。

        设立主权财富基金的目标之一是建立平滑经济周期,甚至“逆周期”的资本结构,更好地管理公共资产,确保主权财富基金的资产管理策略有利于国家资产负债表的稳健性。因此,主权财富基金的资产配置策略应充分考虑公共部门的资产与负债。例如,主要进行短期、中期投资的稳定型基金,应该更加关注其资产配置战略,主要投资于短期风险、回报率?#31995;?#30340;组合。与之相反,注重长期目标的主权财富基金,主要投资于较高回报的长期资产?#32422;?#33021;够承受一定高风险的组合。因此,在主权财富基金的投资策略上,应当通过持有与一国的出口呈负相关关系的资产来抵消贸易条件的冲击,规避单个国家的风险,实现资产的套期保值。主权财富基金的负债同样应该通过冲销国家负债头寸来降低国家整体偿债风险,保持资产负债表的稳健。例如,杠杆型主权财富基金通过借用国内积累的外国资产进行投资,将极大地增加财政风险。因此此类主权财富基金将更?#26377;?#35201;进行充分的整体政策组合以保证投资风险不扩散到公共部门。

        再来看主权财富基金与国际收支平衡的关系。主权财富基金的资产配置对于本国?#32422;?#25237;资国的国际收支平衡表中的经常账户和资本账户都有重要的影响。

        一方面,对于设立主权财富基金的国家,主权财富基金是维护其外部稳定的重要工具。例如,对于大宗商品出口国,由于资源开采与出口可能带来经常账户暂时盈余,但当资源消耗殆尽或受到意外外生价格冲击时,主权财富基金可在一定程度上有效维持本国外部均衡。2008年受国际金融危机的影响,大宗商品价格泡沫也随之破灭,资源能源价格大幅下挫。一些依赖资源出口的国家,例如,俄罗斯、澳大利亚等,在商品出口收入骤减和国际市场流动性紧缩的双重压力下,国际收支平衡出现?#29616;?#22833;衡。这时,主权财富基金对维持外?#31185;?#34913;也发挥了一定的作用。

        另一方面,对于主权财富基金的投资国,主权财富基金的投资可能影响到该国的资本账户,影响相对价格,并由此影响该国的外部稳定。例如,主权财富基金的投资对政策的反应非常敏感,因此可能出现资金流突然间撤离投资国的现象。对于经济发达的国家,这一影响并不显著;但对于开放的小国,尤其是资本市场?#20849;?#25104;熟的国家,主权财富基金投资的影响将更大,尤其是主权财富基金投资的规模占总资本量的比例较大时。

        根据我们的初步估算,截至2008年6月底,世界主要国家的盈余储备(盈余储备=外汇储备-三个月进口-短期外债)?#22025;?.8万亿美元。如果我们做一个十分激进的假设――长期内各国将40%的盈余储备?#24230;牘善?#24066;场,这意味着1.12万亿美元的资本流入全球?#21892;?#24066;场。如果我们假设全球的外汇储备在未来将以每年20%的速度增长,未来五年内流入市场的资金将会达到约3万亿美元。这个数字与很多小国的外汇储备相比?#38469;?#38750;常庞大的。

        可以看到,如果未来世界主要国家的主权财富基金的投资相对集中于某一个国家的时候,资金的快速进入和撤离将会对其资本账户造成较大的影响,尤其是对于经济规模较小、金融市场?#24418;?#25104;熟的国家来说。因此可以说主权财富基金的投资行为对开放的小国来说有一定的潜在威胁。但是同时我们也要看到,主权财富基金是长期投资者,采取多样化的投资策略,很少会将资金集中在某一个国家的市场上,而是将其分散投资于全球的金融市场,因此其对其它国家收支平衡潜在威胁的可能性是极小的。为了进一步避免这种情况的出现,被投资国家也应当在有大量主权财富基金投资时及时意识到潜在的危险,通过政策调节和国际对话来控制其可能造成的负面影响。

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